{"id":8902,"date":"2025-12-01T07:18:58","date_gmt":"2025-12-01T06:18:58","guid":{"rendered":"https:\/\/variances.eu\/?p=8902"},"modified":"2026-03-20T17:10:25","modified_gmt":"2026-03-20T16:10:25","slug":"les-stablecoins-innovation-utile-ou-dangereuse","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=8902","title":{"rendered":"Les stablecoins : innovation utile ou dangereuse ?"},"content":{"rendered":"

L\u2019ann\u00e9e 2025 pourrait bien marquer un tournant\u00a0: de nouveaux instruments de paiement, dont l\u2019usage \u00e9tait jusqu\u2019alors r\u00e9serv\u00e9 \u00e0 une communaut\u00e9 de \u00ab\u00a0crypto-enthousiastes\u00a0\u00bb, ont commenc\u00e9 \u00e0 \u00eatre per\u00e7us comme une alternative cr\u00e9dible aux monnaies officielles. Les banquiers centraux y voient une menace pour la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire\u00a0; les utilisateurs potentiels, la promesse de paiements internationaux fluides et peu co\u00fbteux. Certes, la monnaie a connu quelques variantes et innovations \u00e0 travers l\u2019histoire de l\u2019humanit\u00e9, mais finalement assez peu au cours du dernier si\u00e8cle<\/a>[1]<\/sup><\/a>. Dans cet article, nous examinons les ressorts de ce possible bouleversement et ses cons\u00e9quences.<\/p>\n

Que sont les stablecoins <\/em>?<\/strong><\/h3>\n

Un stablecoin<\/em> est un crypto-actif dont chaque jeton \u00e9mis est adoss\u00e9 \u00e0 une m\u00eame valeur d\u2019\u00ab\u00a0actifs de r\u00e9serve\u00a0\u00bb, g\u00e9n\u00e9ralement d\u00e9p\u00f4ts bancaires ou titres de dette souveraine \u00e0 faible risque. Cette architecture d\u2019adossement int\u00e9gral s\u00e9duit par sa simplicit\u00e9\u202fet rassure : elle promet que chaque unit\u00e9 pourra \u00eatre liquid\u00e9e \u00e0 tout moment en monnaie officielle. Cet adossement distingue les stablecoins <\/em>des crypto-actifs de premi\u00e8re g\u00e9n\u00e9ration de type Bitcoin dont la valeur n\u2019est garantie par aucun actif sous-jacent et repose uniquement sur la confiance plac\u00e9e par ses utilisateurs dans sa \u00ab\u00a0raret\u00e9\u00a0\u00bb organis\u00e9e. En pratique, \u00e0 ce jour, il est rare que les stablecoins <\/em>puissent \u00eatre \u00e9chang\u00e9s exactement au prix de 1 :1 mais la concurrence entre \u00e9metteurs et les \u00e9volutions r\u00e9glementaires en cours pourraient y rem\u00e9dier.<\/a>[2]<\/sup><\/a><\/p>\n

Ces jetons num\u00e9riques, qui circulent sur des blockchains publiques ou priv\u00e9es, offrent une transf\u00e9rabilit\u00e9 instantan\u00e9e et sans fronti\u00e8re, et sans n\u00e9cessiter de repasser par les circuits mon\u00e9taires traditionnels, ce qui explique leur r\u00f4le essentiel dans l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me crypto.<\/p>\n

Conceptuellement, la notion d\u2019une monnaie enti\u00e8rement adoss\u00e9e \u00e0 des actifs s\u00fbrs n\u2019est pas nouvelle. En 1803, le franc germinal fut instaur\u00e9 comme une monnaie m\u00e9tallique, adoss\u00e9e \u00e0 l\u2019or et \u00e0 l\u2019argent. Pendant pr\u00e8s d\u2019un si\u00e8cle, il incarna la solidit\u00e9 mon\u00e9taire fran\u00e7aise. On peut citer \u00e9galement les certificats-or et -argent aux Etats-Unis \u00e0 la fin du XIX\u00e8me si\u00e8cles et au d\u00e9but du XX\u00e8me.<\/p>\n

L\u2019innovation apport\u00e9e par les stablecoins <\/em>est d\u2019ordre technologique \u00e0 travers leur transf\u00e9rabilit\u00e9 instantan\u00e9e et sans fronti\u00e8re, 24h\/24, 7j\/7, avec la possibilit\u00e9 de les utiliser dans le contexte de \u00ab contrats intelligents \u00bb c\u2019est-\u00e0-dire conditionnant un paiement \u00e0 la r\u00e9alisation d\u2019une condition pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e (par exemple, livraison d\u2019un bien, fourniture de documents ou de services). En outre, comme toutes les transactions sur blockchain, les \u00e9changes de stablecoins <\/em>donnent lieu \u00e0 un enregistrement infalsifiable et disponible \u00e0 perp\u00e9tuit\u00e9.<\/p>\n

Un usage encore marginal mais en croissance rapide<\/strong><\/h3>\n

A ce stade, l\u2019usage ultra-pr\u00e9dominant des stablecoins <\/em>est, dans l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me des cryptoactifs, comme instrument de r\u00e8glement, facilitant la circulation de la liquidit\u00e9 d\u2019un actif ou d\u2019une plateforme \u00e0 l\u2019autre. Leur tr\u00e8s faible volatilit\u00e9 les rend tr\u00e8s sup\u00e9rieurs dans cette fonction aux cryptoactifs de premi\u00e8re g\u00e9n\u00e9ration (tels que Bitcoin).<\/p>\n

Un usage encore embryonnaire mais en croissance rapide concerne les paiements ou transferts de fonds transfrontaliers. En 2025, le recours aux stablecoins <\/em>est estim\u00e9 \u00e0 30 milliards de dollars transactions par jour, moins de 1% des flux mondiaux de monnaie.<\/em><\/a>[3]<\/sup><\/a> Leur potentiel n\u2019en est pas moins r\u00e9el, pour les raisons \u00e9voqu\u00e9es ci-dessus, qui\u202f\u00a0 pourraient les amener rapidement \u00e0 concurrencer s\u00e9rieusement les modalit\u00e9s bancaires traditionnelles, voire les alternatives plus r\u00e9centes offertes par diff\u00e9rents fournisseurs de service \u00ab\u00a0fintech\u00a0\u00bb. On voit d\u2019ailleurs r\u00e9cemment se multiplier de la part de fintechs de paiement comme de sp\u00e9cialistes de paiements traditionnels (tels que\u00a0 les g\u00e9ants am\u00e9ricains des cartes de cr\u00e9dit) des annonces de plans de d\u00e9veloppement de services fond\u00e9s sur des stablecoins<\/em>.<\/p>\n

Bien que les stablecoins<\/em> soient d\u00e9sormais encadr\u00e9s par le r\u00e8glement MiCA dans l\u2019Union europ\u00e9enne et soumis aux obligations de lutte contre le blanchiment d\u2019argent (AML) et de lutte contre le financement du terrorisme via le r\u00e8glement AMLR, le niveau de contr\u00f4le reste inf\u00e9rieur \u00e0 celui des op\u00e9rations bancaires et une fraction des transactions peut encore \u00e9chapper \u00e0 une surveillance effective. Cela vaut bien davantage \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale\u00a0: les stablecoins <\/em>sont globalement moins contr\u00f4l\u00e9s, avec de fortes disparit\u00e9s selon les r\u00e9gions. Une partie tr\u00e8s significative (estim\u00e9e \u00e0 plus de la moiti\u00e9 des transactions<\/a>[4]<\/sup><\/a>), des avoirs et des usages repose sur cette caract\u00e9ristique. En cela les stablecoins <\/em>sont peu diff\u00e9rent\u00a0s du cash physique.<\/p>\n

Pour l\u2019heure, 99% des encours de stablecoins <\/em>sont adoss\u00e9s au dollar. Aux Etats-Unis, leur encours a enregistr\u00e9 une croissance explosive (1 milliard de dollars au d\u00e9but de 2019, un peu plus de 300 milliards aujourd\u2019hui <\/a>[5]<\/a><\/sup>). Au contraire, en Europe, le march\u00e9 des stablecoins<\/em> en euro demeure embryonnaire (encours inf\u00e9rieur \u00e0 350 millions d\u2019euros<\/a>[6]<\/sup><\/a>) et l\u2019essentiel de ceux qui y circulent sont en dollar.<\/p>\n

Des enjeux g\u00e9opolitiques et financiers vertigineux<\/strong><\/h3>\n
Sur le plan g\u00e9opolitique<\/em><\/strong><\/h5>\n

Les autorit\u00e9s am\u00e9ricaines ne font pas myst\u00e8re de leur intention d\u2019enraciner plus profond\u00e9ment encore le r\u00f4le dominant du dollar dans le syst\u00e8me mon\u00e9taire international<\/a>[7]<\/sup><\/a>, non seulement comme unit\u00e9 de r\u00e8glement des transactions internationales, mais aussi potentiellement en remplacement de monnaies nationales. Dans les pays \u2013 relativement nombreux en dehors des \u00e9conomies avanc\u00e9es\u00a0 – o\u00f9 les devises nationales ne sont pas jug\u00e9es fiables comme r\u00e9serves de valeur, la population pourrait \u00eatre tent\u00e9e de recourir aux stablecoins <\/em>en dollar pour une part croissante voire dominante de leur \u00e9pargne, voire de leurs transactions. L\u2019avantage pour les Etats-Unis serait de g\u00e9n\u00e9rer une source de demande suppl\u00e9mentaire potentiellement massive pour les bons du Tr\u00e9sor, aidant ainsi le gouvernement am\u00e9ricain \u00e0 financer sa dette \u00e0 moindre co\u00fbt. L\u2019inconv\u00e9nient pour les pays concern\u00e9s est une perte partielle ou totale de souverainet\u00e9 mon\u00e9taire. Et pour ceux, comme la zone euro, qui aspirent \u00e0 gagner des parts de march\u00e9 vis-\u00e0-vis du dollar dans le syst\u00e8me mon\u00e9taire international, cela accro\u00eet encore la taille du d\u00e9fi \u00e0 relever, et l\u2019urgence de r\u00e9fl\u00e9chir \u00e0 la strat\u00e9gie \u00e0 adopter en r\u00e9ponse. Mettre \u00e0 disposition aussi rapidement que possible un euro num\u00e9rique de gros sur blockchain en constitue un pan essentiel.<\/p>\n

Sur le plan financier<\/em><\/strong><\/h5>\n

Si les stablecoins <\/em>venaient \u00e0 occuper une place significative dans les portefeuilles des agents \u00e9conomiques, leur adossement total \u00e0 des actifs de r\u00e9serves pourrait, \u00e0 terme, fragiliser le principe des r\u00e9serves fractionnaires. Ce principe, institutionnalis\u00e9 dans certains pays d\u00e8s le XVII\u00e8me (Royaume-Uni, Su\u00e8de), et o\u00f9 l\u2019essentiel de la monnaie est g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par les banques, s\u2019est progressivement \u00e9tendu \u00e0 la plupart des \u00e9conomies modernes et demeure le fondement des relations entre banques commerciales et banque centrale de nos jours. En vertu de ce m\u00e9canisme, seule une petite fraction des d\u00e9p\u00f4ts bancaires est adoss\u00e9e \u00e0 des r\u00e9serves de banque centrale (r\u00e9serves obligatoires) et, depuis 2015, \u00e0 \u00ab\u202fdes actifs liquides de haute qualit\u00e9\u202f\u00bb (exigences de liquidit\u00e9 du Liquidity Coverage Ratio<\/em> \u2013 LCR). De cet adossement partiel d\u00e9coule la facult\u00e9 des banques de pr\u00eater et de cr\u00e9er de la monnaie (des d\u00e9p\u00f4ts) bien au-del\u00e0 des r\u00e9serves dont elles disposent aupr\u00e8s de la banque centrale. Ce r\u00f4le est encadr\u00e9 par la politique mon\u00e9taire, par des r\u00e8gles prudentielles et par la supervision bancaire afin de pr\u00e9venir l\u2019inflation et de pr\u00e9server la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. La confiance des d\u00e9posants est renforc\u00e9e par leur facult\u00e9 de convertir, \u00e0 tout moment et \u00e0 parit\u00e9, leurs d\u00e9p\u00f4ts en pi\u00e8ces et billets \u00e9mis par la banque centrale et, en dernier lieu, par la garantie des d\u00e9p\u00f4ts.<\/p>\n

L\u2019essor des stablecoins <\/em>appara\u00eet comme une remise en cause possible de cet \u00e9quilibre s\u00e9culaire. Or les d\u00e9bats r\u00e9cents qui ont \u00e9merg\u00e9 au sujet de la \u00ab\u00a0monnaie pleine\u00a0\u00bb ou du narrow banking<\/em> illustrent l\u2019attachement des citoyens aux r\u00e9serves fractionnaires et \u00e0 des banques capables de financer l\u2019\u00e9conomie. En Suisse, l\u2019initiative populaire dite \u00ab\u00a0Monnaie pleine\u00a0\u00bb (Vollgeld)<\/a>[8]<\/sup><\/a> d\u00e9pos\u00e9e en 2015 et soumise au vote en juin 2018, visait \u00e0 confier \u00e0 la seule Banque Nationale Suisse le monopole de la cr\u00e9ation mon\u00e9taire, en imposant l\u2019adossement int\u00e9gral des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 des actifs s\u00fbrs. Le projet fut rejet\u00e9 par pr\u00e8s de 76% des votants. Une proposition similaire avait \u00e9merg\u00e9 en Islande \u00e0 partir de 2015, sans toutefois d\u00e9passer le stade du rapport parlementaire.<\/p>\n

Or, la pr\u00e9servation de la capacit\u00e9 de cr\u00e9ation mon\u00e9taire constitue un enjeu majeur\u00a0: mobiliser des volumes de financement suffisants pour les besoins de financement croissants de l\u2019\u00e9conomie. L\u2019essor des stablecoins<\/em> pourrait, s\u2019il se confirmait, affaiblir consid\u00e9rablement la capacit\u00e9 des banques \u00e0 cr\u00e9er de la monnaie et donc \u00e0 financer l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle.<\/p>\n

Innover sans affaiblir<\/strong><\/h3>\n

La question qui se pose, tant aux autorit\u00e9s r\u00e9glementaires qu\u2019aux banques, est de savoir comment permettre aux usagers du syst\u00e8me financier de b\u00e9n\u00e9ficier des innovations utiles<\/em> li\u00e9es aux stablecoins <\/em>sans d\u00e9stabiliser, potentiellement \u00e0 grand co\u00fbt, le syst\u00e8me existant ni donner libre cours aux abus facilit\u00e9s par l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me crypto.<\/p>\n

Les Etats-Unis, l\u2019Union Europ\u00e9enne, Hong-Kong et Singapour\u00a0 ont les cadres r\u00e9glementaires les plus \u00e9labor\u00e9s \u00e0 ce jour avec des diff\u00e9rences d\u2019approche notables pour atteindre ces objectifs.<\/a>[9]<\/sup><\/a> Les banques, quant \u00e0 elles, ne restent pas immobiles.<\/em> Pour rester cr\u00e9dibles face \u00e0 des instruments globaux et instantan\u00e9s, elles devront renforcer l\u2019interop\u00e9rabilit\u00e9 internationale, am\u00e9liorer l\u2019exp\u00e9rience utilisateur, r\u00e9duire les co\u00fbts transfrontaliers et nouer des partenariats technologiques et strat\u00e9giques ambitieux\u00a0 – y compris, le cas \u00e9ch\u00e9ant, autour de stablecoins <\/em>r\u00e9gul\u00e9s ou de tokens<\/em> bancaires interop\u00e9rables qui circuleraient, par exemple, sur la future blockchain<\/em>, en cours de d\u00e9veloppement, du r\u00e9seau interbancaire mondial d\u2019instructions de paiement s\u00e9curis\u00e9es SWIFT. Mais il leur faut agir vite.<\/p>\n

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<\/a>[1]<\/sup><\/a> Cf. par exemple Kenneth Rogoff \u201cThe Curse of Cash\u201d, 2016 ou Yuval Noah Harari, \u201cSapiens\u201d, Chapter 10. Le si\u00e8cle dernier a bien s\u00fbr connu des innovations dans le domaine des modalit\u00e9s de paiements mais toutes reposant in fine sur une forme mon\u00e9taire de nature inchang\u00e9e (des d\u00e9p\u00f4ts bancaires).<\/em><\/p>\n

<\/a>[2]<\/sup><\/a> Par exemple, le r\u00e9gime propos\u00e9 par la Banque d\u2019Angleterre pr\u00e9voit acc\u00e8s \u00e0 un guichet de liquidit\u00e9 de banque centrale par les \u00e9metteurs de stablecoins qui remplissent certaines conditions.<\/em><\/p>\n

<\/a>[3]<\/sup><\/a> McKinsey (2025), \u201cThe stable door opens: How tokenized cash enables next-gen payments\u201d,<\/em><\/p>\n

<\/a>[4]<\/sup><\/a> Depuis 2022, les stablecoins sont d\u00e9sormais davantage choisis par les criminels utilisant les crypto-actifs que le Bitcoin et \u00e9taient utilis\u00e9s dans environ 63% des transactions ill\u00e9gales en 2024. Voir Chainalysis (2025): \u201cThe 2025 crypto crime report\u201d, February, TRM Labs (2025): \u201c2025 crypto crime report\u201d, February. BIS (2025), \u201cAn approach to anti-money laundering compliance for cryptoasset\u201d, August.<\/em><\/p>\n

<\/a>[5]<\/sup><\/a> Source : DefiLIama<\/em><\/p>\n

<\/a>[6]<\/sup><\/a> Stable Insider \u2013 State of European Stablecoins \u2013 September 2025.<\/em><\/p>\n

<\/a>[7]<\/sup><\/a> Voir par exemple Speech by Governor Miran on stablecoins and monetary policy – Federal Reserve Board<\/a><\/span><\/span> ou US will use stablecoins to ensure dollar hegemony \u2014 Scott Bessent<\/a><\/span><\/span><\/em><\/p>\n

<\/a>[8]<\/sup><\/a> Quignon L. (2016) \u00ab\u00a0100% monnaie, une id\u00e9e moins vertueuse qu\u2019il n\u2019y para\u00eet\u2026\u00a0\u00bb, Banque et strat\u00e9gie n\u00b0 345 (Revue Banque), mars.<\/em><\/p>\n

<\/a>[9]<\/sup><\/a> Voir Thematic Review on FSB Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities – Financial Stability Board<\/a>\u00a0<\/span><\/em><\/p>\n

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Dossier Monnaie – Sommaire :<\/h6>\n