{"id":8876,"date":"2025-12-01T07:21:46","date_gmt":"2025-12-01T06:21:46","guid":{"rendered":"https:\/\/variances.eu\/?p=8876"},"modified":"2026-03-20T17:06:57","modified_gmt":"2026-03-20T16:06:57","slug":"entretien-avec-benoit-coeure-autour-des-enjeux-de-linnovation-en-matiere-de-paiements-et-de-monnaie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=8876","title":{"rendered":"Entretien avec Beno\u00eet C\u0153ur\u00e9 autour des enjeux de l\u2019innovation en mati\u00e8re de paiements et de monnaie"},"content":{"rendered":"

1. La diffusion des instruments tels que le Bitcoin depuis une quinzaine d\u2019ann\u00e9es a-t-elle remis en cause la place de la monnaie officielle des banques centrales dans notre \u00e9conomie ?<\/span><\/span><\/em><\/p>\n

Je voudrais commencer par dire que la mont\u00e9e en puissance de la \u00ab\u00a0finance d\u00e9centralis\u00e9e\u00a0\u00bb (<\/span>DeFi<\/span><\/i>), c\u2019est-\u00e0-dire des transactions sur des registres d\u00e9centralis\u00e9s (<\/span>DLT<\/span><\/i> ou <\/span>blockchain<\/span><\/i>) peut apporter des b\u00e9n\u00e9fices clairs aux agents \u00e9conomiques\u00a0: baisse des co\u00fbts, rapidit\u00e9, raccourcissement des cha\u00eenes d\u2019interm\u00e9diation (notamment internationales), programmabilit\u00e9 au moyen de contrats intelligents. C\u2019est important de le dire, car la r\u00e9action des banques centrales a initialement \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s d\u00e9fensive. Or l\u2019histoire des paiements a toujours \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par des vagues d\u2019innovations technologiques et il n\u2019y a aucune raison de s\u2019opposer \u00e0 celle-ci. Progressivement, des initiatives comme le laboratoire de la Banque de France ou le p\u00f4le d\u2019innovation de la Banque des r\u00e8glements internationaux ont montr\u00e9 leur volont\u00e9 de s\u2019emparer de la question.\u00a0<\/span><\/p>\n

Est-ce que l\u2019essor des monnaies num\u00e9riques a remis en cause la place de la monnaie \u00e9mise par les banques centrales ? Pas jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, car le principal actif d\u00e9centralis\u00e9, Bitcoin, a connu de telles fluctuations de valeur que sa dimension sp\u00e9culative l\u2019a emport\u00e9 sur son utilisation comme moyen de paiement. Or la monnaie, on le sait depuis Aristote, a trois fonctions : num\u00e9raire, moyen de paiement et r\u00e9serve de valeur. Le Bitcoin s\u2019est cantonn\u00e9 \u00e0 la troisi\u00e8me fonction. D\u2019autres instruments comme les \u00ab\u00a0jetons stables\u00a0\u00bb (<\/span>stablecoins<\/span><\/i>), des jetons num\u00e9riques dont la valeur est garantie par des portefeuilles d\u2019actifs financiers traditionnels, ont le potentiel de devenir des instruments de r\u00e8glement et de paiement. Ce sont d\u2019ailleurs des <\/span>stablecoins<\/span><\/i> comme USDC ou Tether qui sont aujourd\u2019hui utilis\u00e9s comme actifs de r\u00e8glement <\/span>on chain<\/span><\/i> dans la finance d\u00e9centralis\u00e9e.\u00a0<\/span><\/p>\n

La monnaie de banque centrale n\u2019est pas pr\u00e9sente dans cet univers car aujourd\u2019hui, les banques centrales n\u2019\u00e9mettent pas de jetons qui puissent \u00eatre utilis\u00e9s sur une <\/span>blockchain<\/span><\/i>. Or, le syst\u00e8me financier est organis\u00e9 comme une s\u00e9rie de cercles concentriques. Au centre, on trouve la banque centrale, qui \u00e9met la monnaie la plus s\u00fbre qui soit, pour la raison tr\u00e8s simple qu\u2019une banque centrale ne peut jamais faire faillite. Le premier cercle, c\u2019est le syst\u00e8me bancaire, qui a aussi la capacit\u00e9 de cr\u00e9er de la monnaie quand il accorde des cr\u00e9dits, et qui a un acc\u00e8s direct \u00e0 la liquidit\u00e9 de la banque centrale. L\u2019activit\u00e9 des banques est commerciale et elles pr\u00e9sentent un risque de cr\u00e9dit, mais elles sont \u00e9troitement r\u00e9gul\u00e9es et contr\u00f4l\u00e9es. Au-del\u00e0, on trouve tous les acteurs non bancaires, qui ne peuvent pas cr\u00e9er de monnaie.\u00a0<\/span><\/p>\n

Cette architecture a tr\u00e8s bien fonctionn\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent. Elle donne une fondation stable au syst\u00e8me financier, ce n\u2019est pas rien\u00a0! Il n\u2019y a pas de raison qu\u2019elle ne fonctionne pas dans le monde de la finance d\u00e9centralis\u00e9e. Mais pour cela, il faut que les banques centrales \u00e9mettent rapidement des jetons num\u00e9riques qui pourront servir \u00e0 r\u00e9gler des transactions entre acteurs financiers sur une <\/span>blockchain<\/span><\/i>. Ce projet de monnaie num\u00e9rique de banque centrale \u00ab\u00a0de gros\u00a0\u00bb est distinct de la monnaie num\u00e9rique de banque centrale \u00ab\u00a0de d\u00e9tail\u00a0\u00bb, accessible \u00e0 tous les citoyens, un outil \u00e9galement n\u00e9cessaire mais qui ne reposera pas n\u00e9cessairement sur la technologie de la <\/span>blockchain<\/span><\/i>.<\/span><\/p>\n

2. Le projet d\u2019euro num\u00e9rique de la BCE transforme-t-il le r\u00f4le historique des banques dans la cr\u00e9ation mon\u00e9taire, la gestion des d\u00e9p\u00f4ts et le cr\u00e9dit ?<\/span><\/span><\/em><\/p>\n

Je ne le crois pas. Les banques commerciales jouent un r\u00f4le important dans la cr\u00e9ation mon\u00e9taire, la gestion des d\u00e9p\u00f4ts et le cr\u00e9dit et continueront \u00e0 le jouer dans un monde o\u00f9 la BCE \u00e9mettra une monnaie num\u00e9rique. D\u2019ailleurs, l\u2019euro num\u00e9rique a vocation \u00e0 \u00eatre distribu\u00e9 par les banques, de m\u00eame que ce sont les banques qui aujourd\u2019hui distribuent les billets. Je ne vois pas de diff\u00e9rence, sur ce point, avec la monnaie fiduciaire actuelle (les billets).\u00a0<\/span><\/p>\n

Certains mettent en avant un risque de fragilisation du passif des banques si les particuliers investissent en euro num\u00e9rique au d\u00e9triment des d\u00e9p\u00f4ts bancaires. Mais ce risque existe d\u00e9j\u00e0\u00a0! Les particuliers peuvent d\u00e9tenir des billets et le principal moteur, peut \u00eatre le seul, de la demande de billets est aujourd\u2019hui la th\u00e9saurisation comme r\u00e9serve de valeur et non pas leur utilisation comme moyen de paiement. Plus g\u00e9n\u00e9ralement, les r\u00e9centes faillites bancaires (Cr\u00e9dit Suisse, SVB\u2026) ont montr\u00e9 que le risque de fuite des d\u00e9p\u00f4ts est r\u00e9el si les banques sont fragiles. Bien entendu, la stabilit\u00e9 du passif des banques est importante pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, et c\u2019est pour cela que la BCE envisage de plafonner les portefeuilles qui pourront \u00eatre investis en euros num\u00e9riques. La BCE doit par ailleurs se tenir pr\u00eate \u00e0 refinancer les banques en tant que de besoin, avec un collat\u00e9ral adapt\u00e9, comme elle l\u2019a toujours fait.<\/span><\/p>\n

3. A l\u2019oppos\u00e9, la mont\u00e9e en puissance des grandes plateformes num\u00e9riques (Google, Apple, WeChat, Meta, etc.) dans les services de paiement et de cr\u00e9dit pr\u00e9figure-t-elle l\u2019\u00e9mergence de monnaies priv\u00e9es internationales ? faut-il s\u2019en inqui\u00e9ter, nous europ\u00e9ens ?<\/span><\/span><\/em><\/p>\n

La mont\u00e9e en puissance des \u00ab\u00a0<\/span>Big Tech<\/span><\/i>\u00a0\u00bb dans les services financiers en g\u00e9n\u00e9ral, pose des questions lourdes d\u2019\u00e9galit\u00e9 de traitement r\u00e9glementaire et de concurrence, car ces acteurs peuvent, dans ce domaine comme dans d\u2019autres, mettre \u00e0 profit leur pouvoir de march\u00e9, leurs portefeuilles d\u2019utilisateurs, et surtout les masses de donn\u00e9es qu\u2019ils ont collect\u00e9es aupr\u00e8s de leurs clients. Ce probl\u00e8me peut \u00eatre trait\u00e9 sous l\u2019angle du droit de la concurrence, par exemple en imposant la s\u00e9paration entre les donn\u00e9es collect\u00e9es par une place de march\u00e9 ou par un r\u00e9seau social et celles qui sont utilis\u00e9es pour proposer des services financiers.\u00a0<\/span><\/p>\n

Les <\/span>Big Tech<\/span><\/i> ont eu la tentation d\u2019\u00e9mettre leurs propres monnaies num\u00e9riques. On l\u2019a vu avec le projet <\/span>Libra<\/span><\/i> de Facebook, sur lequel j\u2019ai coordonn\u00e9 en 2019 un rapport pour les ministres et les gouverneurs des banques centrales du G7. Ce projet a \u00e9chou\u00e9 quand Facebook a compris qu\u2019il serait soumis aux m\u00eames exigences r\u00e9glementaires que les acteurs traditionnels de la finance, ce qu\u2019il n\u2019\u00e9tait pas pr\u00eat \u00e0 accepter. Je ne crois pas que la situation ait beaucoup chang\u00e9. D\u2019une certaine mani\u00e8re, on peut voir les initiatives r\u00e9glementaires am\u00e9ricaines en faveur des <\/span>stablecoins<\/span><\/i>, comme le <\/span>Genius Act<\/span><\/i>, comme un retour en force des grandes banques am\u00e9ricaines, qui veulent reprendre le contr\u00f4le de l\u2019offre d\u2019actifs num\u00e9riques. En revanche, le risque est bien r\u00e9el que les <\/span>Big Tech<\/span><\/i> prennent le contr\u00f4le des infrastructures n\u00e9cessaires aux transactions num\u00e9riques, de m\u00eame qu\u2019elles contr\u00f4lent d\u00e9j\u00e0 aujourd\u2019hui les services d\u2019informatique en nuage et une partie de l\u2019intelligence artificielle.<\/span><\/p>\n

4. Faut-il s\u2019inqui\u00e9ter des <\/span><\/span><\/em>stablecoins<\/span><\/span> adoss\u00e9s au dollar\u00a0?<\/span><\/span><\/em><\/p>\n

Les <\/span>stablecoins<\/span><\/i> sont une innovation financi\u00e8re int\u00e9ressante dont il ne faut pas n\u00e9anmoins exag\u00e9rer l\u2019utilit\u00e9, car leur promesse de stabilit\u00e9 d\u00e9pend de l\u2019adossement \u00e0 un portefeuille d\u2019actifs, m\u00e9canisme dont on a vu, dans le cas des fonds mon\u00e9taires, qu\u2019il n\u2019\u00e9tait pas toujours robuste. L\u2019Europe s\u2019est dot\u00e9e avant les \u00c9tats-Unis d\u2019un cadre r\u00e9glementaire pour le d\u00e9veloppement des <\/span>stablecoins<\/span><\/i>. Il faut que les acteurs financiers europ\u00e9ens capitalisent sur cette avance et \u00e9mettent rapidement des <\/span>stablecoins<\/span><\/i> en euros. Un monde o\u00f9 les <\/span>stablecoins<\/span><\/i> ne seraient libell\u00e9s qu\u2019en dollars poserait probl\u00e8me pour la souverainet\u00e9 mon\u00e9taire europ\u00e9enne.<\/span><\/p>\n

5. Avec la tokenisation des actifs financiers, va-t-on vers un monde sans monnaie parce que tout devient monnaie ?<\/span><\/span><\/em><\/p>\n

Cette question est int\u00e9ressante mais elle n\u2019est pas nouvelle. De tout temps, des objets divers ont pu \u00eatre utilis\u00e9s pour assurer une ou plusieurs des trois fonctions de la monnaie\u00a0: des pierres, des coquillages, des objets en m\u00e9tal ou m\u00eame, en temps de guerre ou dans les prisons, des cigarettes. La question \u00e0 laquelle nous devons r\u00e9pondre est plut\u00f4t : quelle est la monnaie la plus \u00e0 m\u00eame de recueillir la confiance des citoyens pour \u00eatre accept\u00e9e partout dans la soci\u00e9t\u00e9 ? La r\u00e9ponse moderne \u00e0 cette question est : c\u2019est la monnaie \u00e9mise par une banque centrale, institution publique soumise \u00e0 un contr\u00f4le d\u00e9mocratique. La forme mat\u00e9rielle de cette monnaie ne change rien \u00e0 l\u2019affaire. Ne nous y trompons pas : pr\u00e9texter des \u00e9volutions technologiques pour privatiser la monnaie serait une subversion de la d\u00e9mocratie et cr\u00e9erait des risques pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re et pour la concurrence, au profit de quelques acteurs.<\/span><\/p>\n

6. Les concepts de masse mon\u00e9taire et de croissance du cr\u00e9dit sont-ils encore le reflet de la dynamique mon\u00e9taire dans l\u2019\u00e9conomie dans ces conditions ? La num\u00e9risation de la monnaie et la d\u00e9centralisation des moyens de paiement laissent-t-elles une place \u00e0 une politique mon\u00e9taire centralis\u00e9e ? \u00a0<\/span><\/span><\/em><\/p>\n

Le progr\u00e8s technologique n\u2019emp\u00eache pas les banques centrales de contr\u00f4ler la masse mon\u00e9taire, quelle que soit son incarnation concr\u00e8te. Aujourd\u2019hui, le risque pour le contr\u00f4le de la politique mon\u00e9taire et pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re tient plus \u00e0 l\u2019essor des acteurs non bancaires, qui sont moins r\u00e9gul\u00e9s et plus \u00e9loign\u00e9s de la banque centrale. Je sais que c\u2019est un enjeu majeur pour l\u2019Eurosyst\u00e8me aujourd\u2019hui.<\/span><\/p>\n

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Dossier Monnaie – Sommaire :<\/h6>\n