Souvenez-vous. En 2020, il ressortait des diverses allocutions pr\u00e9sidentielles d\u2019Emmanuel Macron un leitmotiv : celui du monde d\u2019apr\u00e8s. Pour le pr\u00e9parer, le gouvernement a annonc\u00e9 un plan de relance sans pr\u00e9c\u00e9dent, estim\u00e9 aux alentours de 100 milliards d\u2019euros, cens\u00e9 aider la France \u00e0 r\u00e9pondre aux d\u00e9fis de 2030. Cette obsession pour la cible de 2030 n\u2019est pourtant pas une sp\u00e9cificit\u00e9 fran\u00e7aise. L’Inflation Reduction Act des \u00c9tats-Unis, les objectifs climatiques pour 2030 de l\u2019Union europ\u00e9enne ou encore l\u2019Agenda 2030 de l\u2019ONU sont autant d\u2019\u00e9l\u00e9ments qui illustrent \u00e0 quel point cet horizon s\u2019av\u00e8re capital pour l\u2019\u00e9conomie mondiale.<\/p>\n
Cet ouvrage a \u00e9t\u00e9 r\u00e9dig\u00e9 par une vingtaine d\u2019\u00e9conomistes du cercle de r\u00e9flexion non partisan BSI Economics<\/em>, issus de structures vari\u00e9es (acad\u00e9miques, institutionnelles et priv\u00e9es, nationales comme internationales). Il a pour ambition de pr\u00e9senter au lecteur des faits stylis\u00e9s, des ordres de grandeur et des pistes de r\u00e9flexion autour de 12 sujets \u00e9conomiques majeurs, dont sont tir\u00e9s ici un bref aper\u00e7u des d\u00e9fis relatifs \u00e0 trois d\u2019entre eux\u00a0: la politique mon\u00e9taire, la d\u00e9carbonation de la finance et les cryptomonnaies.<\/p>\n Les r\u00f4les et objectifs des banques centrales ont toujours \u00e9volu\u00e9 au gr\u00e9 des mutations de leur environnement. Les autorit\u00e9s mon\u00e9taires sont aujourd\u2019hui confront\u00e9es \u00e0 de nombreux d\u00e9fis, certains n\u00e9cessitant des remaniements de leur politique mon\u00e9taire, et d\u2019autres la mise en place de nouveaux outils et objectifs.<\/p>\n Parmi ces d\u00e9fis, nous pouvons citer\u00a0le retrait progressif de la politique mon\u00e9taire ultra-accommodante, en place depuis la crise financi\u00e8re de 2007-2008 et renforc\u00e9e suite \u00e0 la pand\u00e9mie de Covid-19. L\u2019utilisation massive et prolong\u00e9e de politiques de bilan, incluant le refinancement des banques et les programmes d\u2019achats d\u2019actifs, est \u00e0 l\u2019origine d\u2019une d\u00e9pendance accrue du syst\u00e8me financier \u00e0 la liquidit\u00e9 banque centrale. D\u00e8s lors, leur retrait pourrait, \u00e0 terme, d\u00e9stabiliser le bon fonctionnement du syst\u00e8me financier. Trois principaux risques en d\u00e9coulent. Premi\u00e8rement, la normalisation du bilan des banques centrales, en r\u00e9duisant les r\u00e9serves des banques commerciales, peut exercer des pressions \u00e0 la hausse sur les taux du march\u00e9 mon\u00e9taire. Celle-ci peut \u00e9galement \u00eatre responsable de frictions sur le march\u00e9 de la dette souveraine, les banques centrales r\u00e9duisant la demande de titres gouvernementaux. Enfin, en affaiblissant cette demande, les autorit\u00e9s mon\u00e9taires exercent une pression \u00e0 la hausse sur les rendements de ces obligations et donc de facto une baisse de leur valorisation. Les banques commerciales peuvent ainsi \u00eatre confront\u00e9es \u00e0 d\u2019importantes pertes sur les positions de titres qu\u2019elles d\u00e9tiennent dans leur bilan.<\/p>\n La perte d\u2019influence de la politique mon\u00e9taire sur l\u2019inflation, en raison de la pr\u00e9sence de facteurs structurels alimentant cette derni\u00e8re, repr\u00e9sente \u00e9galent un d\u00e9fi majeur. Parmi ces facteurs, nous pouvons citer le vieillissement de la population et la p\u00e9nurie de main-d\u2019\u0153uvre qui en r\u00e9sulte, ainsi que la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration du mouvement de mondialisation pouvant limiter le pouvoir de n\u00e9gociation des salari\u00e9s et accro\u00eetre les co\u00fbts de production.\u00a0Les banques centrales ne peuvent lutter efficacement contre ces forces inflationnistes. Ainsi, le niveau cible d\u2019inflation pourrait \u00eatre r\u00e9\u00e9valu\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement \u00e0 la hausse, en int\u00e9grant ces diff\u00e9rentes forces inflationnistes. Un niveau de cible d\u2019inflation adapt\u00e9 permet de conserver un ancrage des anticipations d\u2019inflation des agents \u00e9conomiques proche de la cible.<\/p>\n Cet argument est renforc\u00e9 par les possibles conflits d\u2019int\u00e9r\u00eats entre les diff\u00e9rents objectifs des banques centrales. En effet, un retour, \u00e0 tout prix, \u00e0 une inflation \u00e0 2%, via l\u2019adoption d\u2019une politique mon\u00e9taire restrictive pourrait perturber la bonne stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier. Cela est d\u2019autant plus vrai dans la p\u00e9riode actuelle, le syst\u00e8me financier \u00e9tant devenu plus sensible \u00e0 d\u2019\u00e9ventuels chocs de liquidit\u00e9, comme indiqu\u00e9 dans le paragraphe pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n Si les d\u00e9fis \u00e9nonc\u00e9s auparavant visent des fonctions et objectifs d\u00e9j\u00e0 bien connus des banques centrales et n\u00e9cessitent des remaniements, certains d\u00e9fis sont nouveaux\u00a0: le changement climatique et l\u2019\u00e9mergence de monnaies num\u00e9riques.<\/p>\n Atteindre les objectifs de transition \u00e9nerg\u00e9tique et \u00e9cologique, notamment l\u2019att\u00e9nuation rapide des \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre, est un exercice particuli\u00e8rement complexe qui n\u00e9cessite d\u2019actionner une vari\u00e9t\u00e9 de leviers dans l\u2019ensemble des secteurs de l\u2019\u00e9conomie. Le r\u00f4le du secteur financier est central pour la nature et le rythme de la transition climatique, via la mobilisation de ressources pour l’investissement productif. Si le secteur financier ne tient pas compte du risque d’actifs \u00e9chou\u00e9s (actifs vou\u00e9s \u00e0 subir des d\u00e9pr\u00e9ciations en raison du changement climatique et de la transition \u00e9nerg\u00e9tique) et d\u2019autres risques financiers li\u00e9s au climat, il contribue d\u00e8s lors\u00a0\u00e0 la mauvaise r\u00e9partition des ressources.<\/p>\n Les besoins d’investissement pour l’att\u00e9nuation du changement climatique atteindront environ 5 000 milliards de dollars par an d\u2019ici \u00e0 2030, dont environ 40 % seront n\u00e9cessaires dans les march\u00e9s \u00e9mergents et les \u00e9conomies en d\u00e9veloppement. Or, le d\u00e9ficit de financement est massif. \u00c0 titre d\u2019exemple, tandis que l\u2019investissement dans le secteur des \u00e9nergies renouvelables a augment\u00e9 substantiellement ces derni\u00e8res ann\u00e9es, celui dans les \u00e9nergies fossiles a atteint des records historiques\u00a0: les anticipations de d\u00e9penses d\u2019investissement des grandes entreprises \u00e9nerg\u00e9tiques pour de nouveaux gisements de p\u00e9trole et de gaz restent notamment \u00e9lev\u00e9es, y compris \u00e0 horizon 2030 et 2050. C\u2019est donc un objectif d\u2019\u00a0\u00ab\u00a0alignement\u00a0\u00bb qu\u2019il faut poursuivre\u00a0: r\u00e9allouer les capitaux des combustibles fossiles (et d\u2019autres types d\u2019activit\u00e9s \u00e9conomiques dites intensives en carbone) vers des activit\u00e9s et technologies bas-carbone visant \u00e0 r\u00e9duire substantiellement les \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre.<\/p>\n Dans ce contexte, le chapitre examine notamment le r\u00f4le des politiques publiques qui r\u00e9gissent le secteur financier, mettant en \u00e9vidence l’importance de la transparence et de l’information. Les banques centrales, les autorit\u00e9s de r\u00e9gulation et les minist\u00e8res des Finances reconnaissent tant les risques climatiques que le besoin imp\u00e9rieux de mobiliser le secteur financier pour financer la transition.<\/p>\n L’Union europ\u00e9enne a jou\u00e9 un r\u00f4le moteur, avec des initiatives politiques et r\u00e9glementaires telles que la Taxonomie et une r\u00e9gulation fournie en mati\u00e8re de transparence, labellisation, et divulgation prudentielle. Cependant, la mise en \u0153uvre de ces politiques reste un d\u00e9fi en raison des co\u00fbts associ\u00e9s, de la comparabilit\u00e9 des donn\u00e9es et de l’efficacit\u00e9 de telles mesures de responsabilisation. Des propositions pour renforcer ces politiques incluent une meilleure coordination entre les politiques structurelles et financi\u00e8res (macroprudentielle,\u00a0mon\u00e9taire), ou encore une approche\u00a0\u00ab\u00a0de pr\u00e9caution\u00a0\u00bb dans la r\u00e9gulation financi\u00e8re, qui reconna\u00eet l’incertitude radicale des risques climatiques et leur complexit\u00e9. Elles sugg\u00e8rent ainsi notamment de requ\u00e9rir des plans de transition aupr\u00e8s des entreprises financi\u00e8res et non financi\u00e8res, d’int\u00e9grer les risques climatiques dans les exigences en capital des banques et de d\u00e9velopper des dispositifs de contr\u00f4le de cr\u00e9dit align\u00e9s sur les risques climatiques.<\/p>\n La finance climat, et le r\u00f4le associ\u00e9 de la r\u00e9gulation et de la supervision financi\u00e8res, se retrouvent ainsi d\u00e9sormais au c\u0153ur de l\u2019agenda politique global, europ\u00e9en, et national.<\/p>\n Le d\u00e9bat autour de la cryptomonnaie divise ses d\u00e9tracteurs, qui la consid\u00e8rent comme une simple bulle sp\u00e9culative appel\u00e9e \u00e0 disparaitre, et ses partisans qui pr\u00e9disent une r\u00e9volution technologique capable \u00e0 terme de supprimer tout interm\u00e9diaire financier (banques, assurances, soci\u00e9t\u00e9s de gestion d\u2019actifs, soci\u00e9t\u00e9s de courtage\u2026). La r\u00e9alit\u00e9 se situe plut\u00f4t entre ces deux visions extr\u00eames.<\/p>\n L\u2019automatisation de certaines t\u00e2ches actuellement r\u00e9alis\u00e9es par des interm\u00e9diaires financiers va donner plus de poids \u00e0 d\u2019autres interm\u00e9diaires, dont les informaticiens. Les contrats intelligents (\u00ab\u00a0smart contracts\u00a0\u00bb) sont r\u00e9gis par des algorithmes qu\u2019il convient de param\u00e9trer et dont il faut garantir la probit\u00e9.<\/p>\n De plus, la d\u00e9centralisation vant\u00e9e par les cryptomonnaies s\u2019\u00e9rode graduellement. Aujourd\u2019hui, on estime par exemple que 90\u00a0% du volume quotidien des transactions en Bitcoin se produit par le biais de plateformes d\u2019\u00e9change centralis\u00e9es (Binance, Coinbase, Crypto.com, Kraken\u2026).<\/p>\n L\u2019immuabilit\u00e9 des transactions inscrites sur une chaine de bloc constitue un avantage, car il est alors plus difficile de falsifier des comptes, mais aussi un inconv\u00e9nient, car la r\u00e9version d\u2019op\u00e9rations erron\u00e9es ou frauduleuses est impossible. Les plateformes d\u2019\u00e9change, les portefeuilles num\u00e9riques et les transactions en ligne associ\u00e9es aux cryptomonnaies sont en perp\u00e9tuelle proie aux attaques informatiques. Dans la plupart des cas, les victimes perdent leurs fonds de mani\u00e8re d\u00e9finitive. Cela contrairement \u00e0 une banque qui, par le biais de ses assurances, rembourse souvent ses clients dont le compte bancaire aurait \u00e9t\u00e9 pirat\u00e9.<\/p>\n Le march\u00e9 des fonds pr\u00eatables est mondialis\u00e9, mais il existe d\u2019importants cloisonnements entre les r\u00e9gions. Chaque pays dispose de ses propres exigences r\u00e9glementaires.<\/p>\n Les cryptomonnaies offrent l\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9cloisonner ces march\u00e9s. Un Fran\u00e7ais peut ais\u00e9ment pr\u00eater des Bitcoins \u00e0 un habitant de l\u2019autre bout du monde sans passer par un interm\u00e9diaire financier. En revanche, il ne dispose pas de tout l\u2019arsenal institutionnel (banques, tribunaux, huissiers, assurances\u2026) pour recouvrir son argent en cas de d\u00e9faut de remboursement de l\u2019emprunteur. Pour cette raison, le pr\u00eat d\u00e9centralis\u00e9 (\u00ab\u2009DeFi lending\u2009\u00bb en anglais) se limite aujourd\u2019hui aux transactions pour lesquelles l\u2019emprunteur d\u00e9pose en garantie un montant sup\u00e9rieur \u00e0 ce qu\u2019il emprunte. Les utilisations ne s\u2019\u00e9tendent donc gu\u00e8re au-del\u00e0 de la sph\u00e8re des d\u00e9tenteurs de cryptomonnaies qui sp\u00e9culent sur les variations de leurs cours.<\/p>\n Le futur se situera vraisemblablement entre les deux visions extr\u00eames pr\u00e9sent\u00e9es en pr\u00e9ambule. Les cryptomonnaies connaitront des bouleversements, mais ne disparaitront probablement pas. Elles ne supprimeront pas non plus les interm\u00e9diaires financiers, mais modifieront leur fonctionnement, r\u00e9duisant potentiellement leur pouvoir de march\u00e9. Il est fort \u00e0 parier que ces deux \u00e9cosyst\u00e8mes, finance traditionnelle d\u2019un c\u00f4t\u00e9 et finance d\u00e9centralis\u00e9e de l\u2019autre, vont progressivement s\u2019int\u00e9grer mutuellement.<\/p>\n Une offre de produits d\u2019assurance permettrait de conf\u00e9rer un environnement plus serein aux cryptomonnaies. Cette \u00e9volution viendra probablement des banques qui accepteront d\u2019ouvrir des comptes en cryptomonnaies. En ce qui concerne l\u2019activit\u00e9 de pr\u00eat, la finance traditionnelle est connect\u00e9e aux institutions locales et pourrait de ce fait ajouter la couche de s\u00e9curit\u00e9 manquante \u00e0 la finance d\u00e9centralis\u00e9e.<\/p>\n Pour plus de d\u00e9tails (chiffres, graphiques et analyses), retrouvez ces th\u00e8mes dans les chapitres qui leur sont d\u00e9di\u00e9s dans l\u2019ouvrage, ainsi que d\u2019autres chapitres relatifs \u00e0 : l\u2019endettement des \u00c9tats europ\u00e9ens ; l\u2019inflation (son contr\u00f4le et son lien avec le vieillissement d\u00e9mographique) ; l\u2019\u00e9conomie de guerre au XXIe si\u00e8cle ; le futur de la Chine ; la d\u00e9carbonation de l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne ; l\u2019\u00e9conomie circulaire ; l\u2019\u00e9nergie ; et le t\u00e9l\u00e9travail.<\/p>\n <\/p>\n Mots-cl\u00e9s : Changement climatique – Finance climat – R\u00e9gulation financi\u00e8re – Risques climatiques – Politique mon\u00e9taire – Inflation – Banques centrales – Finance d\u00e9centralis\u00e9e – Blockchain –<\/em>1. Les banques centrales face \u00e0 de nouveaux d\u00e9fis (Ma\u00eblle Vaille)<\/h3>\n
Une d\u00e9pendance accrue du syst\u00e8me financier \u00e0 la liquidit\u00e9 banque centrale<\/h5>\n
Un risque de persistance d\u2019un r\u00e9gime d\u2019inflation \u00e9lev\u00e9e<\/h5>\n
2. D\u00e9carboner la finance, financer la d\u00e9carbonation (Charlotte Gardes)<\/h3>\n
Aligner les flux de capitaux sur une trajectoire compatible avec les objectifs de transition<\/h5>\n
\u00ab\u00a0Verdir\u00a0\u00bb la r\u00e9gulation financi\u00e8re<\/h5>\n
3. Les cryptomonnaies : bulle sp\u00e9culative ou r\u00e9volution financi\u00e8re ? (J\u00e9r\u00f4me Mathis)<\/h3>\n
D\u00e9centralisation en demi-teinte<\/h5>\n
Absence d\u2019assurance<\/h5>\n
D\u00e9cloisonnement du march\u00e9 des fonds pr\u00eatables<\/h5>\n
Finance traditionnelle et finance d\u00e9centralis\u00e9e\u00a0: une int\u00e9gration en devenir<\/h5>\n
4.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 Pour aller plus loin<\/h5>\n
\nCryptomonnaies – Crypto-actifs – 2030<\/em><\/p>\n