{"id":8050,"date":"2024-04-25T07:15:01","date_gmt":"2024-04-25T05:15:01","guid":{"rendered":"https:\/\/variances.eu\/?p=8050"},"modified":"2024-04-25T07:24:44","modified_gmt":"2024-04-25T05:24:44","slug":"quelques-precisions-de-macroeconomie-monetaire","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=8050","title":{"rendered":"Quelques pr\u00e9cisions de macro\u00e9conomie mon\u00e9taire"},"content":{"rendered":"

Si de nombreux sujets en \u00e9conomie n\u00e9cessitent un d\u00e9bat, il en est d\u2019autres que l\u2019on peut trancher par une analyse pr\u00e9cise. Il a \u00e9t\u00e9 d\u00e9montr\u00e9, par exemple, qu\u2019un financement des d\u00e9penses publiques par la Banque centrale aurait exactement le m\u00eame impact \u00e9conomique et financier qu\u2019un financement par le d\u00e9ficit public\u00a0; il poserait de plus des probl\u00e8mes d\u00e9mocratiques. Pourtant, certains persistent \u00e0 croire (et \u00e0 \u00e9crire) que la Banque centrale pourrait financer la transition \u00e9cologique, sans contrainte macro\u00e9conomique, sans cr\u00e9er de dette, sans supporter de charges d\u2019int\u00e9r\u00eat[1]<\/a>.<\/p>\n

    \n
  1. Le titre du texte\u00a0: \u00ab\u00a0Cr\u00e9er de la monnaie pour surmonter la crise environnementale\u00a0?\u00a0\u00bb t\u00e9moigne d\u2019une confusion entre monnaie et cr\u00e9dit\/financement. Il ne s\u2019agit pas de \u00ab\u00a0cr\u00e9er de la monnaie\u00a0\u00bb, mais de financer des investissements, financement dont la contrepartie ex post<\/em> sera des actifs financiers, dont une faible part sera de la monnaie.<\/li>\n
  2. Nul ne doute que le syst\u00e8me bancaire et l\u2019\u00c9tat puissent cr\u00e9er du pouvoir d\u2019achat ex nihilo, <\/em>puissent financer des investissements sans \u00e9pargne pr\u00e9alable. Toutefois, ils doivent tenir compte des contraintes macro\u00e9conomiques\u00a0: les d\u00e9penses ainsi financ\u00e9es ne doivent pas induire un exc\u00e8s de demande. La question est\u00a0: l\u2019intervention de la Banque centrale pourrait-elle changer la donne\u00a0?<\/li>\n
  3. Si la question est de financer un vaste programme de d\u00e9penses qui ne sont pas financi\u00e8rement rentables, la r\u00e9ponse est simple\u00a0: c\u2019est le r\u00f4le des finances publiques qui ont financ\u00e9 et financent toujours des \u00e9coles et des enseignants, des routes, des juges, des policiers… Selon la situation \u00e9conomique, ces d\u00e9penses doivent \u00eatre financ\u00e9es par l\u2019imp\u00f4t ou peuvent l\u2019\u00eatre par le d\u00e9ficit public.<\/li>\n
  4. Dans les syst\u00e8mes financiers modernes, l\u2019\u00c9tat est assur\u00e9 de pouvoir financer son d\u00e9ficit puisque les banques s\u2019engagent \u00e0 acheter tous les titres qu\u2019il veut \u00e9mettre, quitte \u00e0 se faire refinancer par la Banque centrale, de sorte que la question n\u2019est pas celle du financement ex ante<\/em> qui est toujours assur\u00e9, mais celle des cons\u00e9quences macro\u00e9conomiques du d\u00e9ficit public. Il est vain de r\u00e9clamer que la Banque centrale ach\u00e8te directement les titres publics \u00e0 l\u2019\u00c9tat\u00a0; cela ne changerait rien \u00e0 la situation actuelle sauf qu\u2019il faudrait d\u00e9finir arbitrairement un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de ces titres.<\/li>\n
  5. La Banque centrale est une banque sp\u00e9cifique, dont le r\u00f4le est de garantir la valeur de la monnaie, de garantir le syst\u00e8me bancaire, de garantir le financement de l\u2019\u00c9tat, de contribuer, par la politique mon\u00e9taire, \u00e0 l\u2019atteinte des objectifs de la politique \u00e9conomique. Ce n\u2019est ni de financer les d\u00e9penses publiques, ni de faire directement du cr\u00e9dit au secteur priv\u00e9.<\/li>\n
  6. Les d\u00e9penses publiques (et particuli\u00e8rement celles li\u00e9es \u00e0 la transition \u00e9cologique) sont logiquement financ\u00e9es par les finances publiques. Le point crucial, que DGG refusent de reconnaitre, est que les faire financer la Banque centrale ne change pas leurs impacts macro\u00e9conomiques et financiers. Supposons que l\u2019\u00c9tat verse 20 milliards \u00e0 l\u2019ADEME pour financer des op\u00e9rations de r\u00e9novation de logement (cas A)\u00a0; supposons un instant que ce soit la Banque de France (BdF) qui verse ces 20 milliards (cas B). Pour tous les agents priv\u00e9s, les cas A et B sont identiques. L\u2019impact sur l\u2019activit\u00e9 sera la m\u00eame. Les agents priv\u00e9s qui d\u00e9tiendront les actifs financiers ainsi cr\u00e9\u00e9s feront les m\u00eames choix de r\u00e9partition de leur \u00e9pargne. Ils ne d\u00e9tiendront pas plus de monnaie non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e dans le cas B\u00a0; le financement ex post ne serait pas plus mon\u00e9taire.<\/em> Il n\u2019y aurait pas de monnaie libre de dette<\/em>. La seule diff\u00e9rence est que l\u2019\u00c9tat \u00e9mettra 20 milliards de moins de titres dans le cas B, que la BdF d\u00e9tiendra 20 milliards de titres publics de moins, que l\u2019\u00c9tat aura un d\u00e9ficit plus faible de 20 milliards tandis que la BdF aura un compte d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 de 20 milliards. Mais, cela n\u2019a aucune importance puisque la Banque de France est une filiale financi\u00e8re de l\u2019\u00c9tat. De sorte qu\u2019il est vain de r\u00e9clamer un financement direct des d\u00e9penses publiques par la Banque centrale.<\/li>\n
  7. Certes, une Banque centrale peut fonctionner avec un bilan d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9 mais, de m\u00eame, un \u00c9tat fonctionne avec une dette publique. Il serait vain de vouloir dissimuler le d\u00e9ficit public dans les comptes de la Banque centrale. Une situation A o\u00f9 l\u2019\u00c9tat a une dette de 1000 et la Banque centrale un bilan \u00e9quilibr\u00e9 et une situation B o\u00f9 l\u2019\u00c9tat aurait une dette de 900 et la Banque centrale une dette nette de 100, sont totalement \u00e9quivalentes du point de vue des \u00e9quilibres financiers. Si la Banque centrale finan\u00e7ait \u00e0 fonds perdu des d\u00e9penses publiques, si elle avait un bilan d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9, son d\u00e9ficit serait inclus dans la d\u00e9ficit public et sa dette nette dans la dette publique. Les march\u00e9s ne seraient pas dupes d\u2019un pays qui ferait porter une partie de sa dette publique par sa Banque centrale.<\/li>\n
  8. La monnaie-h\u00e9licopt\u00e8re est un projet inutile puisque, en cas de besoin, les \u00c9tats peuvent faire tous les transferts n\u00e9cessaires vers les m\u00e9nages et les entreprises, avec beaucoup plus de pr\u00e9cisions que ne pourrait le faire la Banque centrale. Ce fut apparent en 2020 (crise sanitaire) puis en 2021-22 (hausse du prix de l\u2019\u00e9nergie)\u00a0; des transferts cibl\u00e9s, plus ou moins importants, ont pu \u00eatre effectu\u00e9s par les \u00c9tats pour soutenir sp\u00e9cifiquement les entreprises afin qu\u2019elles conservent leurs salari\u00e9s, pour aider les secteurs en difficult\u00e9s, pour aider les m\u00e9nages les plus pauvres confront\u00e9s \u00e0 la hausse du prix de l\u2019\u00e9nergie, etc. L\u00e0 aussi, un versement de 100 euros par personne fait par la Banque de France aurait les m\u00eames impacts qu\u2019un versement identique fait par l\u2019\u00c9tat, sauf que l\u2019\u00c9tat peut choisir de cibler les m\u00e9nages les plus pauvres. La Banque centrale ne peut faire une politique budg\u00e9taire qui doublerait celle de l\u2019\u00c9tat, d\u2019autant qu\u2019elle n\u2019a pas le droit le lever des imp\u00f4ts.<\/li>\n
  9. La Banque centrale ne peut pas distribuer de la monnaie aux m\u00e9nages et aux entreprises, de fa\u00e7on permanente. Comment justifier des versements sans contrepartie\u00a0? Sur le plan macro\u00e9conomique, cette monnaie viendrait en concurrence avec les transferts organis\u00e9s par l\u2019\u00c9tat selon des crit\u00e8res pr\u00e9cis, comme les prestations sociales ou les subventions \u00e0 l\u2019emploi. La Banque centrale ne peut pas distribuer une monnaie compl\u00e9mentaire qui aurait un pouvoir lib\u00e9ratoire limit\u00e9, avec les complications que cela entrainerait dans les \u00e9changes\u00a0: les commer\u00e7ants seraient-ils oblig\u00e9s d\u2019accepter une monnaie qui, selon GDD, \u00ab\u00a0n\u2019autoriserait que certaines transactions\u00a0\u00bb\u00a0?<\/li>\n
  10. Contrairement \u00e0 ce que croient GDD, la Banque de France ne dispose pas de ressources suppl\u00e9mentaires gratuites. Si elle finan\u00e7ait un programme suppl\u00e9mentaire de pr\u00eats, elle n\u2019aurait qu\u2019un tr\u00e8s faible retour sous forme de ressources mon\u00e9taires. Pour le reste, elle devrait se financer par des d\u00e9p\u00f4ts des banques commerciales, comme elle le fait depuis 2014, d\u00e9p\u00f4ts r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s \u00e0 un taux qu\u2019elle doit fixer selon des objectifs macro\u00e9conomiques, soit \u00e0 4% en avril 2024. Elle ne peut donc pas faire des pr\u00eats gratuits, sauf \u00e0 d\u00e9s\u00e9quilibrer son compte d\u2019exploitation, ce qui reviendrait \u00e0 faire du d\u00e9ficit public.<\/li>\n
  11. Du point de vue de l\u2019\u00e9conomie politique europ\u00e9enne, la France se ridiculiserait en demandant que la BCE s\u2019engage dans des pratiques extravagantes (financement direct des d\u00e9penses publiques, pr\u00eats \u00e0 taux z\u00e9ro). Elle doit consacrer son \u00e9nergie \u00e0 former une coalition de pays pour que les politiques budg\u00e9taires nationales n\u2019aient pas \u00e0 ob\u00e9ir \u00e0 des normes num\u00e9riques arbitraires, n\u2019aient pas \u00e0 se consacrer \u00e0 la baisse de la dette publique, mais puissent s\u2019adapter \u00e0 la situation conjoncturelle, puissent financer le vaste programme de d\u00e9penses \u00e9cologiques et sociales n\u00e9cessaires[2]<\/a>.<\/li>\n
  12. S\u2019engager dans un vaste programme de d\u00e9penses pour la transition \u00e9cologique est une ardente n\u00e9cessit\u00e9. Une partie peut \u00eatre financ\u00e9e par le secteur priv\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 des subventions publiques aux activit\u00e9s \u00e9cologiques d\u2019une part, \u00e0 des imp\u00f4ts sur les \u00e9missions de CO2<\/sub> et sur les activit\u00e9s polluantes d\u2019autre part, de sorte que les investissements verts devraient plus rentables que les bruns. Le d\u00e9veloppement d\u2019un secteur bancaire et financier public faciliterait la r\u00e9orientation des financements. Tant qu\u2019ils n\u2019entra\u00eenent pas de demande excessive par rapport aux capacit\u00e9s de production, les d\u00e9penses publiques pour la transition \u00e9cologique peuvent \u00eatre financ\u00e9es par le d\u00e9ficit public\u00a0; sinon, elles doivent l\u2019\u00eatre par l\u2019imp\u00f4t. Un financement par la Banque centrale est une illusion inutile.<\/li>\n<\/ol>\n

     <\/p>\n

    \n

    [1]<\/a> Nous r\u00e9pondons ici au texte\u00a0: \u00ab\u00a0Cr\u00e9er de la monnaie pour surmonter le crise environnementale<\/span><\/span><\/a>\u00a0\u00bb publi\u00e9 par\u00a0Nicolas Dufr\u00eane, Ga\u00ebl Giraud, Alain Grandjean dans Variances<\/em> le 11 avril (DGG par la suite). Nous ne commenterons pas la premi\u00e8re partie de cet article, qui rappelle des principes de th\u00e9orie mon\u00e9taire enseign\u00e9s au lyc\u00e9e. Nous reprenons des arguments figurant dans\u00a0notre article\u00a0: \u00ab\u00a0Monnaie, le retour des illusionnistes<\/span><\/span><\/a>\u00a0\u00bb, publi\u00e9 dans Variances le 12 f\u00e9vrier 2024.\u00a0 Je remarque que GDD ont r\u00e9duit leurs ambitions\u00a0; ils ne parlent plus de \u00ab\u00a0se lib\u00e9rer des dettes\u00a0\u00bb\u00a0; de \u00ab\u00a0\u00ab\u00a0transformer la soci\u00e9t\u00e9 en transformant la monnaie\u00a0\u00bb.<\/p>\n

    [2]<\/a> Voir\u00a0: Catherine Mathieu et Henri Sterdyniak\u00a0: \u00ab\u00a0R\u00e9forme des r\u00e8gles budg\u00e9taires dans la zone euro\u00a0: beaucoup de bruits pour rien<\/span><\/span><\/a>\u00a0\u00bb, Variances<\/em>, 4 avril 2024.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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