{"id":8041,"date":"2024-04-18T07:10:22","date_gmt":"2024-04-18T05:10:22","guid":{"rendered":"https:\/\/variances.eu\/?p=8041"},"modified":"2024-04-18T07:25:02","modified_gmt":"2024-04-18T05:25:02","slug":"la-monnaie-magique-est-elle-vraiment-utile-au-climat","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=8041","title":{"rendered":"La monnaie magique est-elle vraiment utile au climat ?"},"content":{"rendered":"

Dans un article r\u00e9cent<\/a><\/span><\/span> de variances, Nicolas Dufr\u00eane, Ga\u00ebl Giraud et Alain Grandjean font le constat de l\u2019\u00e9puisement de l\u2019instrument budg\u00e9taire dans la plupart des \u00c9tats de l\u2019UE et plaident pour un recours massif \u00e0 la politique mon\u00e9taire via un financement directe par la BCE de banques publiques agissant en faveur du climat.<\/p>\n

Deux commentaires, l\u2019un pour signaler un malentendu qui une fois de plus nous ram\u00e8ne au th\u00e8me jamais \u00e9puis\u00e9 de la nature de la monnaie ; l\u2019autre pour banaliser quelque peu la proposition qui est faite. Peu de choses emp\u00eache aujourd\u2019hui, dans un cadre r\u00e9glementaire standard le financement de la transition \u00e9cologique. S\u2019il devait \u00eatre port\u00e9 \u00e0 large \u00e9chelle, il obligerait par contre \u00e0 poser la question du mandat de la BCE au regard de l\u2019effort climatique.<\/p>\n

Le texte commence par un long r\u00e9sum\u00e9, assez p\u00e9dagogique, de la fa\u00e7on dont fonctionne la monnaie dans une \u00e9conomie. Le lecteur se remet avec plaisir ces choses en t\u00eate. Mais, soudain, le hic\u00a0!, voici qu\u2019on introduit une distinction entre monnaie-dette<\/em> et monnaie-actif<\/em>. La monnaie dette est une monnaie qui a comme contrepartie des cr\u00e9dits bancaires, et qui s\u2019effacera lors du remboursement des m\u00eames cr\u00e9dits\u00a0; la monnaie actif est une monnaie qui n\u2019a pas ou n\u2019a plus de contrepartie sous la forme de cr\u00e9dit. La voici devenue \u00e9ternelle, errant dans l\u2019\u00e9conomie priv\u00e9e de son double. Deux exemples sont donn\u00e9s\u00a0: le cr\u00e9dit \u00e0 un emprunteur qui fait d\u00e9faut, et l\u2019achat d\u2019un actif \u00e0 un agent non bancaire. De fait, il n\u2019y a pas eu de \u00ab\u00a0dette\u00a0\u00bb en face sous la forme d\u2019un d\u00e9p\u00f4t bancaire qui consacre des droits d\u00e9tenus par le d\u00e9posant.<\/p>\n

Mais cette distinction monnaie dette et monnaie actif sert en r\u00e9alit\u00e9 \u00e0 op\u00e9rer un glissement subreptice\u00a0: on en vient \u00e0 penser que la monnaie actif n\u2019a nulle contrepartie sous la forme de droits financiers d\u2019un autre agent \u00e9conomique. C\u2019est patent plus loin dans le texte quand les auteurs \u00e9voquent la fameuse monnaie-h\u00e9licopt\u00e8re par laquelle la banque centrale d\u00e9livre directement sa monnaie aux agents non financiers, sous forme de dons en quelque sorte. Un don ne g\u00e9n\u00e8re pas de dette, c\u2019est bien connu, sauf pour Marcel Mauss. De la sorte, on aurait une source de financement sans endettement ni contrepartie au passif d\u2019un agent non financier. Les auteurs ne plaident pas pour autant pour la planche \u00e0 billets, ni m\u00eame pour que la banque centrale distribue sa monnaie sans un \u00e9lastique de retour, mais ils y voient le moyen d\u2019\u00e9chapper au cycle d\u2019endettement des \u00c9tats. Les budgets publics resteraient apais\u00e9s ; un financement ex-nihilo appara\u00eetrait, bien utile par les temps qui courent sachant l\u2019imp\u00e9ratif climatique.<\/p>\n

Rien ne peut \u00eatre plus faux. Si la banque ne se fait pas rembourser son pr\u00eat par d\u00e9faut de son client, il y a bien une contrepartie au passif, \u00e0 savoir une baisse de ses fonds propres, et donc une d\u00e9pr\u00e9ciation d\u2019actif chez l\u2019actionnaire de la banque. Si la banque ach\u00e8te un ordinateur \u00e0 un agent non financier, il y a un accroissement de son endettement et en contrepartie une tr\u00e9sorerie plus abondante chez le vendeur. Les actifs financiers, quels qu\u2019ils soient, ne sont pas des actifs r\u00e9els, ils ne sont que la cons\u00e9cration d\u2019\u00e9changes de droits entre agents \u00e9conomiques\u00a0: l\u2019un doit \u00e0 l\u2019autre\u00a0; l\u2019un a comptablement un d\u00e9bit, et donc l\u2019autre un cr\u00e9dit ou une cr\u00e9ance ou encore un droit (un claim<\/em>, dit bien l\u2019anglais). C\u2019est le fait comptable de base de la vie \u00e9conomique. Ce qui trompent nos auteurs, et par leur faute nous avec, c\u2019est que le support juridique de la dette en face n\u2019est pas n\u00e9cessairement le m\u00eame, il n\u2019a pas n\u00e9cessairement la forme d\u2019un d\u00e9p\u00f4t bancaire. Les fonds propres d\u2019une entit\u00e9 sont peut-\u00eatre des fonds d\u00e9tenus en propre, mais consacrent des droits financiers et politiques chez le porteur de l\u2019action. Ils sont ais\u00e9ment convertibles en dette en cas de rachat d\u2019actions, et \u00e0 l\u2019inverse, en cas de coup dur, une dette peut \u00eatre \u00ab\u00a0capitalis\u00e9e\u00a0\u00bb sous forme d\u2019actions nouvellement cr\u00e9\u00e9es. La finance est souple et tol\u00e9rante, mais jamais elle ne s\u2019abstrait de l\u2019\u00e9galit\u00e9 entre d\u00e9bit et cr\u00e9dit. La comptabilit\u00e9 est en partie double, elle ne peut \u00eatre durablement en partie trouble.<\/p>\n

Certains disent\u00a0: si\u00a0! si\u00a0! il y a de la monnaie-actif pure, c\u2019est la confiance qu\u2019on lui accorde. Mais cela vaut tout autant pour la monnaie-dette, de sorte que la distinction entre les deux notions n\u2019a gu\u00e8re plus de substance.<\/p>\n

Vient alors la grande confusion de la monnaie magique<\/em> que d\u00e9nonce Henri Sterdyniak dans une revue r\u00e9cente, publi\u00e9e dans Variances<\/a><\/span><\/span> du livre de J\u00e9zabel Couppey-Soubeyran,\u00a0 Pierre Delandre et Augustin Sersiron \u00ab\u00a0La monnaie volontaire pour financer la transition \u00e9cologique<\/em>\u00a0\u00bb, ici dans Vox-Fi pour une pr\u00e9sentation par les auteurs<\/a><\/span><\/span>.<\/p>\n

La place de la banque centrale <\/strong><\/h3>\n

Le d\u00e9bat porte sur la banque centrale. Celle-ci n\u2019est rien d\u2019autre qu\u2019un des bras financiers de l\u2019\u00c9tat. Si la banque centrale distribue sa monnaie sans contrepartie \u00e0 un agent non financier, eh bien, il s\u2019agit d\u2019une perte pour elle, et ses fonds propres diminuent. Les auteurs soulignent \u00e0 raison que la banque centrale a une contrainte de solvabilit\u00e9 bien molle sans que personne n\u2019y trouve \u00e0 redire. Elle peut m\u00eame avoir des fonds propres n\u00e9gatifs. Du moins, jusqu\u2019\u00e0 un certain point. Voyons les flux et les stocks. Si la banque centrale fait des pertes, c\u2019est un flux de dividendes futur en moins pour le Tr\u00e9sor public et donc un besoin de financement \u00e0 combler d\u2019une fa\u00e7on ou d\u2019une autre (sauf \u00e0 creuser encore plus le trou dans le bilan de la banque centrale, tant qu\u2019\u00e0 \u00eatre cr\u00e9atifs). Et si la banque centrale a des fonds propres n\u00e9gatifs, c\u2019est le patrimoine de l\u2019\u00c9tat qui se d\u00e9pr\u00e9cie d\u2019autant.<\/p>\n

On dit de la banque centrale qu\u2019elle ne peut faire faillite, \u00e0 l\u2019\u00e9gal de l\u2019\u00c9tat. Mais c\u2019est tout simplement qu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9gal de l\u2019\u00c9tat, elle rencontre rarement un cr\u00e9ancier qui a un droit plus fort que le droit souverain du pays et qui est capable d\u2019exiger son remboursement, par exemple une dette libell\u00e9e en devises. Je ne suis pas s\u00fbr qu\u2019une banque centrale accepte d\u2019avoir des cr\u00e9ances non garanties en dur sur la banque centrale de Somalie.<\/p>\n

Vient ici le grand faux-semblant de la dette publique. L\u2019UE a adopt\u00e9 une convention, et rien d\u2019autre qu\u2019une convention, pour d\u00e9finir ce qu\u2019est la dette publique. Par exemple, les retraites \u00e0 venir des fonctionnaires ne sont pas de la dette, avec quelques bons arguments, alors qu\u2019elles le sont pour la dette publi\u00e9e par le Tr\u00e9sor \u00e9tatsunien. De la m\u00eame fa\u00e7on, la dette publique, notamment celle qui est strictement surveill\u00e9e par les trait\u00e9s europ\u00e9ens, n\u2019est pas une dette nette ou plut\u00f4t n\u2019est pas une position financi\u00e8re nette, faisant le solde des actifs, dont la tr\u00e9sorerie d\u00e9pos\u00e9e \u00e0 la banque centrale, et des passifs sous forme de dette \u00e9mise aupr\u00e8s des autres agents \u00e9conomiques. Les comptes nationaux pr\u00e9servent cette fiction en mettant la banque centrale au sein du secteur financier plut\u00f4t que dans celui des administrations publiques. Mais on ne manque pas de voir dans les comptes de patrimoine de l\u2019\u00c9tat toute variation de la valeur financi\u00e8re de la banque centrale. Les Britanniques montrent bien qu\u2019il n\u2019y a pas \u00e9tanch\u00e9it\u00e9 compl\u00e8te entre le budget public et la Banque d’Angleterre. Celle-ci se d\u00e9marque des autres banques centrales par le fait que les surplus au titre des op\u00e9rations de quantitative easing ont \u00e9t\u00e9 transf\u00e9r\u00e9s au Tr\u00e9sor depuis 2009. L\u2019op\u00e9ration r\u00e9jouissait le ministre des finances mais maintenant qu\u2019il y a des pertes massives sur le portefeuille de titres avec la remont\u00e9e des taux, le budget doit les r\u00e9v\u00e9ler.<\/p>\n

Il n\u2019y a donc pas de monnaie-actif ou ex-nihilo ou, pour \u00eatre volontaristes, de monnaie volontaire. Les auteurs le reconnaissent bien quand ils disent\u00a0: \u00ab\u00a0La monnaie ne remplace \u00e9videmment pas par elle-m\u00eame les ressources r\u00e9elles n\u00e9cessaires \u00e0 l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique.\u00a0\u00bb Dit autrement, la seule richesse, ce sont les actifs r\u00e9els de l\u2019\u00e9conomie. La partie financi\u00e8re n\u2019est qu\u2019un ensemble crois\u00e9 de dettes et cr\u00e9ances. Patrimonialement, la finance est un voile.<\/p>\n

C\u2019est le raisonnement \u00e0 la limite qui manque chez nos auteurs. Si la BCE devait d\u2019un coup annuler toute la dette publique des \u00c9tats europ\u00e9ens qu\u2019elle a accumul\u00e9 sur la d\u00e9cennie pass\u00e9e \u2013 une proposition qu\u2019on a pu lire un temps \u2013 il y aurait un grand trou c\u00f4t\u00e9 passif des comptes publics, qui interromprait leur capacit\u00e9 \u00e0 se refinancer, notamment \u00e0 l\u2019international. L\u2019illusion de la monnaie magique est tenace, parce qu\u2019en effet, dans des proportions raisonnables, les agents \u00e9conomiques et les march\u00e9s financiers se moquent du passif de la banque centrale, ce qui lui donne une latitude dont elle peut profiter avec beaucoup de pr\u00e9caution.<\/p>\n

Au fond, a-t-on besoin de cette source de financement\u00a0<\/strong>?<\/strong><\/h3>\n

Les auteurs parlent de la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019un financement non budg\u00e9taire de la transition \u00e9cologique et parlent pour cela de banques publiques refinanc\u00e9es aupr\u00e8s de la BCE. Tr\u00e8s bien. Une banque publique est une banque. Elle a acc\u00e8s au refinancement de la BCE. Elle a les m\u00eames contraintes r\u00e9glementaires que toute banque, ce qui veut dire que si elle accorde beaucoup de pr\u00eats, elle doit avoir les fonds propres en face, et donc un in\u00e9vitable apport de la part de l\u2019\u00c9tat. Si les taux d’int\u00e9r\u00eat sont trop \u00e9lev\u00e9s, l\u2019\u00c9tat peut fort bien instaurer, comme il l\u2019a fait massivement lors de la reconstruction europ\u00e9enne d\u2019apr\u00e8s-guerre, des bonifications d\u2019int\u00e9r\u00eat. \u00c9videmment, il y a dans les deux cas un financement par le budget, ce que veulent \u00e9viter les auteurs.<\/p>\n

Leur proposition est donc que le financement apport\u00e9 par la BCE se fasse avec un taux d’int\u00e9r\u00eat r\u00e9duit. Pour r\u00e9sumer, les banques publiques font des pr\u00eats verts, et la BCE refinance ces pr\u00eats \u00e0 condition pr\u00e9f\u00e9rentielle.<\/p>\n

Cela s\u2019inscrit dans une demande qu\u2019on commence \u00e0 voir exprim\u00e9e politiquement que la BCE aille au-del\u00e0 de ce qu\u2019elle fait d\u00e9j\u00e0 en mati\u00e8re climatique, sous le couvert de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re qui est au c\u0153ur de son mandat\u00a0: pr\u00e9f\u00e9rence pour des titres \u00ab\u00a0verts\u00a0\u00bb dans leurs op\u00e9rations de portefeuille et pour les prises en garantie, exigence de divulgation des risques climatiques port\u00e9s par les banques, stress tests sur base de sc\u00e9narios climatiques extr\u00eames… Mais \u00e0 ce jour la BCE tr\u00e9buche sur le pas le plus d\u00e9cisif et qu\u2019on peut juger le plus efficace, \u00e0 savoir moduler le co\u00fbt \u00e9conomique de l\u2019activit\u00e9 de cr\u00e9dit des banques selon son caract\u00e8re plus ou moins vert. On \u00e9voque en g\u00e9n\u00e9ral deux modalit\u00e9s \u00e0 cet \u00e9gard : une charge en capital plus ou moins lourde impos\u00e9e aux bilans bancaires, ou bien directement un taux de refinancement bancaire plus bas que le taux d\u2019intervention standard selon la nature verte ou brune du pr\u00eat. La seconde mesure est ce \u00e0 quoi appellent certaines ONG et universitaires sous la forme d\u2019une \u00ab\u00a0Lettre ouverte au pr\u00e9sident Macron<\/span><\/span>\u00a0<\/a>\u00bb publi\u00e9e en d\u00e9cembre 2023, les auteurs du billet de Variances faisant partie des signataires.<\/p>\n

Ces deux modalit\u00e9s ont du sens. Elles s\u2019assimilent \u00e0 une sorte de bonus-malus tr\u00e8s proche dans ses effets d\u2019une taxe carbone, si ce n\u2019est qu\u2019il affecte les co\u00fbts financiers plut\u00f4t que les charges op\u00e9rationnelles des entreprises et, il faut le noter, de fa\u00e7on plus silencieuse et probablement mieux tol\u00e9r\u00e9e que la taxe carbone. Mais ces mesures n\u2019ont pas \u00e0 \u00eatre restreintes aux seules banques publiques\u00a0; elles concernent la nature de l\u2019op\u00e9ration de cr\u00e9dit, \u00e0 savoir verte ou brune, plut\u00f4t que le statut, public ou priv\u00e9, de la banque. Et, si ces mesures jouent \u00e0 grande \u00e9chelle, il est pr\u00e9f\u00e9rable que la BCE soit appuy\u00e9e politiquement pour le faire et donc que son mandat soit \u00e9largi explicitement \u00e0 la question \u00e9cologique. On lui laissera alors choisir en tant qu\u2019op\u00e9ratrice \u2013 c\u2019est son job \u2013 les moyens appropri\u00e9s \u00e0 cette fin\u00a0: charge en capital ou taux discrimin\u00e9s, ou autre solution\u2026 En tout cas, il faut \u00f4ter de nos t\u00eates ces histoires de monnaie autog\u00e9n\u00e9r\u00e9e allant comme une \u00e2me errante dans les interstices de la finance.<\/p>\n

 <\/p>\n

Mots-cl\u00e9s : Monnaie \u2013 Banque centrale \u2013 Cr\u00e9ation mon\u00e9taire \u2013 Monnaie-h\u00e9licopt\u00e8re \u2013 \u00a0Fonds propres – Taux de refinancement<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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