Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, les investisseurs institutionnels se sont saisis de la probl\u00e9matique du changement climatique, et il est probable que ce sujet gagne en importance \u00e0 l\u2019avenir. Le Glasgow Financial Alliance for Net Zero a \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9 en 2021 pour d\u00e9velopper des cadres et des m\u00e9thodologies afin d’aider les investisseurs institutionnels \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer leur processus de d\u00e9carbonation et pour les encourager \u00e0 prendre des engagements net-z\u00e9ro. Il y a \u00e0 ce jour huit alliances repr\u00e9sentant diff\u00e9rents acteurs qui regroupent 550 membres de la communaut\u00e9 des investisseurs. Il est donc n\u00e9cessaire de d\u00e9velopper des m\u00e9thodologies pour accompagner ce mouvement et faciliter la prise en compte de crit\u00e8res extra-financiers dans la construction de portefeuilles.<\/p>\n
\u00ab Alignement souverain : on ne peut r\u00e9duire ce que l\u2019on ne sait mesurer \u00bb<\/h3>\n
Cependant, on ne peut pas r\u00e9duire ce que l\u2019on ne sait mesurer, et il n\u2019existe pas \u00e0 ce jour de convention sur la comptabilisation des \u00e9missions carbone de portefeuilles d\u2019obligations souveraines. En outre, si les benchmarks climatiques tels que le Paris Aligned Benchmark et le Climate Transition Benchmark sont usuels pour les entreprises, aucun n\u2019est disponible pour les obligations souveraines. Pour toutes ces raisons, les investisseurs ont tendance \u00e0 exclure les portefeuilles souverains de leur effort de d\u00e9carbonation.<\/p>\n
Cela peut para\u00eetre paradoxal lorsque l\u2019on sait que les gouvernements sont des acteurs cl\u00e9s de la transition vers une \u00e9conomie bas carbone. A l\u2019occasion de l\u2019accord de Paris en 2015, 196 acteurs se sont engag\u00e9s \u00e0 limiter l\u2019augmentation des temp\u00e9ratures bien en dessous de 2\u00b0C par rapport \u00e0 l\u2019\u00e8re pr\u00e9industrielle, et de poursuivre l\u2019effort pour limiter cette augmentation \u00e0 1,5\u00b0C. Ainsi, le Conseil Europ\u00e9en a formellement adopt\u00e9 la loi europ\u00e9enne sur le climat en 2021par laquelle atteindre la neutralit\u00e9 carbone \u00e0 horizon 2050 est d\u00e9sormais une obligation l\u00e9gale pour tous les pays de l\u2019Union Europ\u00e9enne. La loi inclut \u00e9galement un objectif de r\u00e9duction des \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre \u00e0 hauteur de 55% en 2030 par rapport au niveau de 1990. Plus largement, dans le cadre des accords de Paris, tous les pays ont \u00e9t\u00e9 invit\u00e9s \u00e0 soumettre leurs contributions d\u00e9termin\u00e9es au niveau national (ou NDC, Nationally Determined Contributions). Ces engagements sont publics et les pays sont invit\u00e9s \u00e0 renouveler leurs engagements tous les cinq ans. L\u2019engagement de neutralit\u00e9 carbone des \u00e9tats est donc une r\u00e9alit\u00e9 qui doit \u00eatre prise en consid\u00e9ration pour la construction de portefeuilles obligataires. La disponibilit\u00e9 des donn\u00e9es s\u2019am\u00e9liore \u00e9galement continuellement sous l\u2019impulsion des nouveaux accords et de la r\u00e9glementation.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 de la recherche, la construction de portefeuille avec des contraintes environnementales est un domaine relativement nouveau qui se d\u00e9veloppe rapidement. L\u2019augmentation de la disponibilit\u00e9 des donn\u00e9es, les nouveaux engagements des investisseurs institutionnels (y compris les banques centrales) et les plans d\u2019investissement massifs annonc\u00e9s par les gouvernements depuis la pand\u00e9mie de COVID-19 sont des facteurs essentiels \u00e0 ce d\u00e9veloppement.<\/p>\n
Il est donc essentiel d\u2019aligner les portefeuilles d\u2019obligations souveraines, non seulement parce qu\u2019il s\u2019agit d\u2019une classe d\u2019actifs majeure, mais aussi parce que cela incite les gouvernements \u00e0 rendre leurs \u00e9conomies plus vertes et plus durables sur le plan environnemental, ce qui g\u00e9n\u00e8re des externalit\u00e9s positives et \u00e9tablit des normes pour tous les acteurs \u00e9conomiques.<\/p>\n
D\u00e9finition d\u2019un portefeuille net-z\u00e9ro<\/h3>\n
La neutralit\u00e9 carbone correspond \u00e0 un \u00e9tat physique dans lequel toutes les \u00e9missions carbone sont compens\u00e9es par diff\u00e9rents m\u00e9canismes tels que l\u2019absorption des for\u00eats ou la capture de carbone. L\u2019id\u00e9e est alors de r\u00e9duire toutes les \u00e9missions que l\u2019on peut r\u00e9duire, pour ensuite compenser le r\u00e9sidu d\u2019\u00e9mission \u00e0 \u00e9liminer : il est en effet impossible de ne g\u00e9n\u00e9rer aucune \u00e9mission. L\u2019atteinte de la neutralit\u00e9 carbone \u00e9tant n\u00e9cessaire \u00e0 la limitation de l\u2019augmentation des temp\u00e9ratures sous 1,5\u00b0C, les investisseurs doivent appr\u00e9hender les cons\u00e9quences de la contrainte de neutralit\u00e9 carbone sur leurs portefeuilles.<\/p>\n
N\u00e9anmoins, si l\u2019\u00e9tat physique de la neutralit\u00e9 carbone est clairement d\u00e9fini, il n\u2019existe pas \u00e0 ce jour de consensus autour de la notion de portefeuille d\u2019investissement net-z\u00e9ro. Certains acteurs ne prennent en compte que les \u00e9missions carbone. D\u2019autres utilisent les donn\u00e9es de temp\u00e9ratures d\u00e9sormais fournies par la plupart des fournisseurs de donn\u00e9es ESG.<\/p>\n
Il devient \u00e9galement courant que des investisseurs utilisent les cr\u00e9dits carbone. Cette pratique est de plus en plus d\u00e9cri\u00e9e car elle permet de maintenir les activit\u00e9s polluantes et de simplement payer pour \u00e9viter de participer \u00e0 l\u2019effort de d\u00e9carbonation. Il existe \u00e9galement une incoh\u00e9rence g\u00e9ographique et temporelle entre les \u00e9missions r\u00e9alis\u00e9es et compens\u00e9es.<\/p>\n
Dans ce cadre, nous proposons notre d\u00e9finition d\u2019un portefeuille net z\u00e9ro. Ces portefeuilles doivent permettre de financer la transition vers une \u00e9conomie bas carbone par le d\u00e9veloppement de nouvelles technologies et processus industriels.<\/p>\n
Aligner un portefeuille consiste alors en un processus incr\u00e9mental lors duquel les positions sont ajust\u00e9es dans le temps pour satisfaire diff\u00e9rents crit\u00e8res financiers et extra-financiers inspir\u00e9s des quatre principes cl\u00e9s d\u00e9finis ci-dessous. Afin de construire des portefeuilles net-z\u00e9ro, les investisseurs doivent :<\/p>\n
- \n
- Adopter une trajectoire de d\u00e9carbonation<\/li>\n<\/ol>\n
L\u2019important n\u2019est pas seulement l\u2019objectif final, mais tout l\u2019effort de d\u00e9carbonation pour l\u2019atteindre. Pour d\u00e9finir leur trajectoire de d\u00e9carbonation, les investisseurs doivent choisir un sc\u00e9nario ou une trajectoire de r\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n
- \n
- Favoriser les acteurs contribuant activement \u00e0 la transition vers une \u00e9conomie bas carbone<\/li>\n<\/ol>\n
Le processus d\u2019alignement de portefeuille va au-del\u00e0 de la d\u00e9carbonation et les investisseurs doivent se doter d\u2019une mesure de l\u2019intensit\u00e9 verte d\u2019un portefeuille.<\/p>\n
Int\u00e9grer ce type de m\u00e9trique permet \u00e9galement de b\u00e9n\u00e9ficier des opportunit\u00e9s li\u00e9es \u00e0 la transition vers une \u00e9conomie bas carbone.<\/p>\n
- \n
- Favoriser les acteurs ayant un plan de r\u00e9duction des \u00e9missions ambitieux<\/li>\n<\/ol>\n
L\u2019alignement de portefeuille \u00e9tant un processus de long terme, il est n\u00e9cessaire de consid\u00e9rer des mesures prospectives dans la construction de portefeuille net-z\u00e9ro. L\u2019int\u00e9gration de ce type de m\u00e9triques permet de limiter les mouvements de portefeuilles \u00e9vitables et co\u00fbteux. En ce qui concerne les portefeuilles souverains, les investisseurs peuvent par exemple consid\u00e9rer les engagements de d\u00e9carbonation des \u00e9tats. La difficult\u00e9 est alors d\u2019identifier les objectifs de d\u00e9carbonation r\u00e9alistes de ceux qui ne le sont pas, ainsi que d\u2019en mesurer l\u2019ambition.<\/p>\n
- \n
- Favoriser les acteurs qui ont prouv\u00e9 leur capacit\u00e9 \u00e0 r\u00e9aliser un effort de d\u00e9carbonation par le pass\u00e9<\/li>\n<\/ol>\n
Il existe deux sources de r\u00e9duction des \u00e9missions carbone d\u2019un portefeuille : la d\u00e9carbonation des sous-jacents entre deux dates, et la r\u00e9duction de l\u2019empreinte carbone induite par un rebalancement. Afin de maximiser l\u2019impact sur l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, il est important de favoriser le premier m\u00e9canisme lors de la construction de portefeuille align\u00e9s sur une trajectoire net-z\u00e9ro. Favoriser les acteurs qui ont prouv\u00e9 leur capacit\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire significativement leurs \u00e9missions permet d\u2019identifier ceux qui ont saisi la probl\u00e9matique de la transition vers une \u00e9conomie bas carbone et qui auront tendance \u00e0 poursuivre ces efforts \u00e0 l\u2019avenir.<\/p>\n
Probl\u00e9matique de calcul des \u00e9missions carbone d\u2019un portefeuille d\u2019obligations souveraines<\/h3>\n
Il est n\u00e9cessaire de se doter de m\u00e9triques pour comptabiliser les \u00e9missions carbone d\u2019un portefeuille d\u2019obligations souveraines. Cependant, cet exercice soul\u00e8ve plusieurs questions fondamentales :<\/p>\n
Quelles entit\u00e9s consid\u00e8re-t-on ?<\/h5>\n
Deux mani\u00e8res de comptabiliser les \u00e9missions li\u00e9es \u00e0 une obligation souveraine s\u2019affrontent. On peut consid\u00e9rer :<\/p>\n
- \n
- Les \u00e9missions des entit\u00e9s gouvernementales (gouvernement central, secteur public etc) : cette m\u00e9thode de calcul aura tendance \u00e0 sous-\u00e9valuer les \u00e9missions carbone et \u00e0 favoriser les pays disposant d\u2019un secteur public restreint.<\/li>\n
- Les \u00e9missions g\u00e9n\u00e9r\u00e9es sur le territoire du pays consid\u00e9r\u00e9 : la difficult\u00e9 de cette m\u00e9thodologie est de s\u2019affranchir des biais g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les importations et les exportations, notamment induits par la d\u00e9localisation des activit\u00e9s polluantes.<\/li>\n<\/ul>\n
Quel p\u00e9rim\u00e8tre consid\u00e8re-t-on ?<\/h5>\n
L\u00e0 encore, deux choix se pr\u00e9sentent aux investisseurs, consid\u00e9rer :<\/p>\n
- \n
- Les \u00e9missions carbone induites par la production : cette m\u00e9thodologie comptabilise les \u00e9missions carbone de tous les biens et services produits sur un territoire donn\u00e9. L\u2019inconv\u00e9nient de cette m\u00e9thode est qu\u2019elle favorise les pays ayant d\u00e9localis\u00e9 leurs activit\u00e9s les plus \u00e9missives.<\/li>\n
- Les \u00e9missions carbone induites par la consommation : cette m\u00e9thodologie comptabilise les \u00e9missions de CO2 <\/sub>de tous les biens et services consomm\u00e9s sur un territoire donn\u00e9. Cette m\u00e9thodologie permet de corriger les biais induits par le commerce international.<\/li>\n<\/ul>\n
Quelle normalisation choisit-on ?<\/h5>\n
Afin de corriger les \u00e9missions carbone d\u2019un \u00e9ventuel effet taille entre les pays consid\u00e9r\u00e9s, plusieurs m\u00e9thodes de normalisation peuvent \u00eatre envisag\u00e9es :<\/p>\n
- \n
- Par le Produit Int\u00e9rieur Brut (PIB) : cette normalisation est adapt\u00e9e aux m\u00e9triques d\u2019\u00e9missions carbone li\u00e9es \u00e0 la production.<\/li>\n
- Par le nombre d\u2019habitants : cette normalisation est adapt\u00e9e aux m\u00e9triques d\u2019\u00e9missions carbone li\u00e9es \u00e0 la consommation.<\/li>\n
- Par le montant de la dette publique : cette m\u00e9thodologie aura tendance \u00e0 favoriser les pays tr\u00e8s endett\u00e9s.<\/li>\n<\/ul>\n
L\u2019importance de ces choix fondamentaux<\/h3>\n
Le choix de la m\u00e9thode de calcul, le p\u00e9rim\u00e8tre ainsi que la m\u00e9trique de normalisation impliquera des biais diff\u00e9rents, notamment entre pays \u00e9mergents et d\u00e9velopp\u00e9s. Ces biais apparaissent clairement lorsque l\u2019on compare les distributions des \u00e9missions issues de la production normalis\u00e9es par le PIB avec celles des \u00e9missions issues de la consommation normalis\u00e9es par le nombre d\u2019habitants, en utilisant une \u00e9chelle logarithmique. Pour les deux m\u00e9triques consid\u00e9r\u00e9es, pays \u00e9mergents et pays d\u00e9velopp\u00e9s affichent des distributions distinctes.<\/p>\n
Lorsque l\u2019on consid\u00e8re l\u2019intensit\u00e9 carbone de la consommation, les pays \u00e9mergents affichent une distribution plus \u00e9tal\u00e9e et plus \u00e0 gauche compar\u00e9e \u00e0 celle des pays d\u00e9velopp\u00e9s. On peut ainsi tirer deux conclusions :<\/p>\n
- \n
- Les pays \u00e9mergents ont tendance \u00e0 afficher une intensit\u00e9 carbone issue de la consommation plus faible que les pays d\u00e9velopp\u00e9s,<\/li>\n
- Les pays \u00e9mergents affichent plus de disparit\u00e9s de comportements de consommation : \u00e0 gauche de la distribution, on trouvera les pays aux comportements les plus sobres du point de vue des \u00e9missions (Inde, Cambodge, Laos) alors qu\u2019\u00e0 droite on trouvera des pays plus \u00e9missifs tels que les pays du Golfe, la Chine ou la Russie.<\/li>\n<\/ul>\n
![\"\"](\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Image1-2.png\")
<\/p>\nSi l\u2019on consid\u00e8re au contraire l\u2019intensit\u00e9 carbone issue de la production, les pays \u00e9mergents se retrouvent cette fois \u00e0 droite de la distribution, indiquant qu\u2019ils ont tendance \u00e0 \u00eatre plus \u00e9missifs. En effet, les pays d\u00e9velopp\u00e9s ont d\u00e9localis\u00e9 les industries les plus polluantes dans les pays \u00e9mergents depuis plusieurs ann\u00e9es. En outre, les pays d\u00e9velopp\u00e9s ont adopt\u00e9 des processus de production plus efficaces en mati\u00e8re d\u2019\u00e9missions carbone. Du point de vue de cette m\u00e9trique, les pays les plus \u00e0 gauche de la distribution sont les pays d\u2019Europe de l\u2019Ouest (Su\u00e8de, Royaume-Uni, France) tandis que les pays les plus \u00e0 droite du graphique appartiennent aux BRICS (Russie, Inde, Chine).<\/p>\n
Intensit\u00e9 verte d\u2019un portefeuille et mesures prospectives<\/h3>\n
Puisque la construction de portefeuilles align\u00e9s sur une trajectoire net-z\u00e9ro va au-del\u00e0 de la construction de portefeuilles bas carbone, il est n\u00e9cessaire de se doter d\u2019une m\u00e9trique d\u2019intensit\u00e9 verte pour aborder le volet du financement de la transition. L\u00e0 encore, cette t\u00e2che n\u2019est pas ais\u00e9e pour la classe d\u2019actifs des obligations souveraines. Les investisseurs ont \u00e0 leur disposition plusieurs types de donn\u00e9es, telles que les d\u00e9penses vertes des gouvernements, la part de green bonds \u00e9mis ou encore les taxes environnementales.<\/p>\n
Pour construire des portefeuilles d\u2019obligations souveraines align\u00e9s, il est naturel d\u2019utiliser les contributions d\u00e9termin\u00e9es au niveau national (NDC), afin d\u2019\u00e9valuer la propension future d\u2019un pays \u00e0 d\u00e9carboner son \u00e9conomie. Les NDC sont des engagements pris par les \u00e9tats sous l\u2019UNFCCC (United Nation Framework Convention on Climate Change) consistant \u00e0 r\u00e9duire les \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre et \u00e0 att\u00e9nuer les effets du changement climatique. Ces engagements visent \u00e0 \u00eatre \u00e0 la fois ambitieux et atteignables. Ils jouent un r\u00f4le crucial dans l\u2019action climatique mondiale en apportant de la transparence et en responsabilisant les \u00e9tats. De mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, les NDC comportent plusieurs volets comme des objectifs de r\u00e9duction des \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre, des mesures de limitation des effets du changement climatiques, des mesures d\u2019adaptation, ainsi que la sp\u00e9cification de besoins de financement pour les pays en voie de d\u00e9veloppement.<\/p>\n
Il peut \u00eatre int\u00e9ressant de mesurer le progr\u00e8s r\u00e9alis\u00e9 par les \u00e9tats dans la poursuite de leur engagement de r\u00e9duction de leurs \u00e9missions. De la m\u00eame mani\u00e8re, l\u2019ambition de ces engagements peut \u00eatre \u00e9valu\u00e9e en comparant leur niveau \u00e0 un sc\u00e9nario de r\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n
Le graphique ci-dessous illustre les diff\u00e9rentes mesures prospectives que l\u2019on est en mesure de consid\u00e9rer pour le cas de la France. La ligne bleu clair correspond \u00e0 une estimation des futures \u00e9missions de la France si elle poursuit ses efforts pass\u00e9s. C\u2019est le prolongement de la tendance de ses \u00e9missions. La courbe orange correspond quant \u00e0 elle \u00e0 la trajectoire de ses \u00e9missions si elle respecte ses engagements de d\u00e9carbonation.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Image2-1.png\")
<\/p>\nApplication \u00e0 un univers global<\/h3>\n
Nous avons appliqu\u00e9 notre d\u00e9marche \u00e0 l\u2019indice Bloomberg Global Aggregate Treasuries. L\u2019exercice consiste \u00e0 d\u00e9carboner ce portefeuille au rythme de la trajectoire net-z\u00e9ro de l\u2019Agence Internationale de l\u2019Energie en essayant d\u2019am\u00e9liorer ses m\u00e9triques extra-financi\u00e8res (telles que financement de la transition) sans alt\u00e9rer ses caract\u00e9ristiques financi\u00e8res (rendement, rating, duration, diversification g\u00e9ographique). Nous avons alors simul\u00e9 le comportement d\u2019un portefeuille align\u00e9 tout au long du processus de d\u00e9carbonation, pour en \u00e9tudier les caract\u00e9ristiques.<\/p>\n
Nous observons que le portefeuille align\u00e9 a un risque de d\u00e9vier du benchmark de plus en plus important au cours du temps. En consid\u00e9rant l\u2019intensit\u00e9 carbone issue de la production, il n\u2019est plus possible de trouver une allocation align\u00e9e \u00e0 partir de l\u2019ann\u00e9e 2026 sans modifier les caract\u00e9ristiques financi\u00e8res du portefeuille initial (duration, qualit\u00e9 de cr\u00e9dit, rendement par exemple). En consid\u00e9rant l\u2019intensit\u00e9 carbone issue de la consommation, il est possible de construire des portefeuilles align\u00e9s jusqu\u2019en 2030, car il y a plus de disparit\u00e9s entre les pays.<\/p>\n
En conclusion, il n\u2019est pas possible de construire des portefeuilles net-z\u00e9ro apr\u00e8s 2030 en jouant uniquement sur la s\u00e9lection et la modification des poids, sans d\u00e9vier des contraintes financi\u00e8res initiales. Une am\u00e9lioration des comportements des \u00e9tats est n\u00e9cessaire, \u00e0 d\u00e9faut de laquelle il sera indispensable de modifier les caract\u00e9ristiques financi\u00e8res du portefeuille (r\u00e9partition g\u00e9ographique, rating, duration, etc) pour \u00eatre en capacit\u00e9 de cr\u00e9er des portefeuilles align\u00e9s. Cela impliquerait alors une gestion plus contrainte, et une augmentation des risques financiers.<\/p>\n
Ne pas contraindre la d\u00e9viation au niveau des pays permet de construire des portefeuilles align\u00e9s sur un horizon de temps plus long, mais au prix d\u2019un risque de concentration significativement accru. Cela est d\u00fb \u00e0 une concentration g\u00e9ographique \u00e9lev\u00e9e et des compositions parfois irr\u00e9alistes pour les investisseurs.<\/p>\n
L\u2019alignement de portefeuille appara\u00eet en effet \u00eatre un processus d\u2019exclusion, et son application implique une diversification g\u00e9ographique amoindrie. On observe par exemple syst\u00e9matiquement une augmentation de la part des pays europ\u00e9ens en portefeuille, au d\u00e9triment de la Chine et des Etats-Unis.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Image3-1.png\")
<\/p>\nOn observe \u00e9galement une forte attrition, illustr\u00e9e par la disparition de 40% des pays et de 50% des lignes entre 2023 et 2028 en d\u00e9carbonant selon l\u2019intensit\u00e9 carbone issue de la production. Un ph\u00e9nom\u00e8ne similaire est constat\u00e9 quel que soit le choix de la m\u00e9trique d\u2019intensit\u00e9 carbone. Certains pays au couple \u00e9missions\/financement de la transition particuli\u00e8rement mauvais se trouvent exclus des portefeuilles align\u00e9s tr\u00e8s t\u00f4t, parfois d\u00e8s la premi\u00e8re ann\u00e9e.<\/p>\n
Le choix de la m\u00e9trique d\u2019\u00e9mission est fondamental et aura des implications tr\u00e8s importantes sur les biais g\u00e9ographiques du portefeuille, ainsi que sur la difficult\u00e9 \u00e0 construire des portefeuilles align\u00e9s.<\/p>\n
Le poids de l\u2019Indon\u00e9sie aura par exemple tendance \u00e0 \u00eatre augment\u00e9 lorsque l\u2019on consid\u00e8re des m\u00e9triques de consommation, et aura tendance \u00e0 \u00eatre diminu\u00e9 lorsque l\u2019on opte pour des m\u00e9triques de production. Au contraire, l\u2019exposition \u00e0 l\u2019Irlande sera favoris\u00e9e par l\u2019adoption de m\u00e9triques normalis\u00e9es par le PIB, et d\u00e9favoris\u00e9e par celles normalis\u00e9es par la taille de la population.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2024\/03\/Image4-1.png\")
<\/p>\nOn note \u00e9galement que l\u2019exposition \u00e0 certains pays est insensible au choix de la m\u00e9trique d\u2019\u00e9mission. Les Etats-Unis sont par exemple syst\u00e9matiquement exclus des portefeuilles align\u00e9s (au bout de plusieurs ann\u00e9es). Le poids des obligations souveraines chinoises est \u00e9galement toujours r\u00e9duit. Au contraire, l\u2019allocation de certains pays comme la Su\u00e8de ou le Royaume-Uni se voient surpond\u00e9r\u00e9s avec les quatre m\u00e9triques.<\/p>\n
Conclusion<\/h3>\n
Cet exercice de simulation nous a permis de mettre en lumi\u00e8re certaines difficult\u00e9s auxquelles pourront faire face les investisseurs souhaitant aligner leur portefeuille souverain avec une trajectoire net-z\u00e9ro. La premi\u00e8re conclusion est que le processus d\u2019alignement de portefeuille induit des biais g\u00e9ographiques et financiers (duration, qualit\u00e9 de cr\u00e9dit, rendement) qu\u2019il faut anticiper afin de ne pas trop d\u00e9vier de son objectif d\u2019investissement principal. Nous avons \u00e9galement observ\u00e9 une forte concentration des portefeuilles align\u00e9s dans le temps.<\/p>\n
Le choix de la m\u00e9trique d\u2019intensit\u00e9 carbone est \u00e9galement fondamental car il implique de forts biais g\u00e9ographiques. Les m\u00e9triques de consommation auront tendance \u00e0 favoriser les pays \u00e9mergents. Au contraire, les m\u00e9triques de production favorisent plut\u00f4t les pays d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n
D\u2019autres risques financiers peuvent \u00e9maner du processus d\u2019alignement comme le risque d\u2019\u00eatre contraint de d\u00e9vier de son objectif d\u2019investissement initial ou le risque de liquidit\u00e9.<\/p>\n
Il est donc indispensable pour les investisseurs institutionnels d\u2019anticiper ces risques au moment de la prise d\u2019engagements et avant de commencer le processus d\u2019alignement.<\/p>\n
Par ailleurs, l\u2019alignement de portefeuille est susceptible de g\u00e9n\u00e9rer des externalit\u00e9s n\u00e9gatives. Par exemple, d\u00e9carboner un portefeuille pourrait de fa\u00e7on contradictoire r\u00e9duire l\u2019intensit\u00e9 verte de ce dernier. La part d\u2019\u00e9metteurs ayant des \u00e9missions carbone pass\u00e9es croissantes pourrait \u00e9galement \u00eatre surpond\u00e9r\u00e9e. Ces effets de bords cr\u00e9ent un risque r\u00e9putationnel li\u00e9 au greenwashing pour les investisseurs.<\/p>\n
Le fait ou non d\u2019aligner son portefeuille souverain pour un investisseur institutionnel est aujourd\u2019hui encore sujet \u00e0 d\u00e9bat. Cependant, les scenarios dans lesquels tous les \u00e9tats respectent leur NDC (leurs engagements de d\u00e9carbonation pris \u00e0 l\u2019occasion des accords de Paris) m\u00e8nent \u00e0 une augmentation des temp\u00e9ratures autour de 2,4\u00b0C, bien au-del\u00e0 de l\u2019objectif de 1,5\u00b0C. Sans un changement de comportement drastique de la part des \u00e9tats, la plupart des univers obligataires seront incompatibles avec les accords de Paris.<\/p>\n
<\/p>\n
Toutes les opinions exprim\u00e9es dans cet article sont celles des auteurs et ne repr\u00e9sentent pas les opinions de Kepler Cheuvreux ou de l’une de ses filiales. Ce document ne constitue pas une recherche au sens de MAR ou de la r\u00e9glementation d\u00e9l\u00e9gu\u00e9e MiFID et n’a pas \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9 conform\u00e9ment aux exigences r\u00e9glementaires visant \u00e0 promouvoir l’ind\u00e9pendance de la recherche en investissement. En cons\u00e9quence, les auteurs ne poss\u00e8dent pas la carte professionnelle d’analyste financier telle que d\u00e9finie par l’article 312-20 du R\u00e8glement g\u00e9n\u00e9ral de l’AMF.<\/span><\/i><\/span><\/p>\n
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Mots-cl\u00e9s : Portefeuilles net-z\u00e9ros – D\u00e9carbonisation – Transition – Alignement de portefeuille – Changement climatique – Finance durable<\/em><\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Les investisseurs ont un r\u00f4le cl\u00e9 \u00e0 jouer pour le financement de la transition vers une \u00e9conomie bas carbone, et les actions des acteurs institutionnels sur ce sujet sont de plus en plus scrut\u00e9es. D\u00e8s lors, les m\u00e9thodologies d\u2019alignement de portefeuille sur une trajectoire net-z\u00e9ro deviennent une n\u00e9cessit\u00e9 pour tous les investisseurs. La question qui […]<\/p>\n","protected":false},"author":484,"featured_media":8010,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[165,5],"tags":[],"class_list":["post-7996","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-finance-durable","category-gestion-dactifs","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/7996","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/484"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=7996"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/7996\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":8005,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/7996\/revisions\/8005"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/8010"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=7996"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=7996"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=7996"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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