{"id":6467,"date":"2022-03-03T07:30:34","date_gmt":"2022-03-03T06:30:34","guid":{"rendered":"https:\/\/variances.eu\/?p=6467"},"modified":"2022-03-04T17:56:57","modified_gmt":"2022-03-04T16:56:57","slug":"lurgence-cest-le-long-terme","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=6467","title":{"rendered":"L\u2019urgence, c\u2019est le long terme !"},"content":{"rendered":"

Au cours de l\u2019ann\u00e9e 2021, Bernard Attali, Conseiller-Ma\u00eetre Honoraire \u00e0 la Cour des Comptes, a r\u00e9uni, \u00e0 la demande d\u2019Eric Lombard, Directeur G\u00e9n\u00e9ral de la Caisse des D\u00e9p\u00f4ts et Consignations, un groupe d\u2019experts venus d\u2019horizons divers (banque, assurance, universit\u00e9, industrie\u2026) pour poser un diagnostic sur l\u2019investissement de long terme et proposer des pistes d\u2019actions[1]<\/a>. Ce groupe, que j\u2019ai eu le plaisir d\u2019animer, a construit sa r\u00e9flexion autour de trois questions portant sur l\u2019identification des besoins, l\u2019\u00e9valuation des ressources disponibles et les acteurs impliqu\u00e9s.<\/p>\n

Externalit\u00e9s et investissement de long terme<\/strong><\/h3>\n

Tous les diagnostics convergent\u00a0: la France, et plus globalement l\u2019Europe, subit un d\u00e9ficit d\u2019investissements de long terme depuis de nombreuses ann\u00e9es. Cela est particuli\u00e8rement criant au regard d\u2019autres r\u00e9gions du monde comme l\u2019Asie ou les Etats-Unis. Le manque est difficile \u00e0 chiffrer, notamment pour une raison de d\u00e9finition, j\u2019y reviendrai\u00a0; cependant, la Commission Europ\u00e9enne l\u2019\u00e9valuait, en 2018, \u00e0 180 Mds \u20ac par an pour atteindre les objectifs climatiques et \u00e9nerg\u00e9tiques. La m\u00eame ann\u00e9e, un rapport demand\u00e9 \u00e0 Romano Prodi et Christian Sautter par l\u2019Association Europ\u00e9enne des Investisseurs de long terme[2]<\/sup><\/a> \u00e9voquait 140\u00a0Mds\u00a0\u20ac annuellement pour les seules infrastructures sociales, soit un montant total de 1\u00a0500 Mds \u20ac de 2018 \u00e0 2030. L\u2019ensemble des observateurs et acteurs s\u2019accordent \u00e0 consid\u00e9rer que ce d\u00e9ficit d\u2019investissement est non seulement notable mais qu\u2019il a eu tendance \u00e0 se creuser au cours des ann\u00e9es 2000.<\/p>\n

Le concept m\u00eame d\u2019investissements de long terme fait d\u00e9bat et il est difficile de trouver un consensus pour \u00e9laborer une d\u00e9finition pr\u00e9cise. Comme le soulignait le rapport du groupe de travail anim\u00e9 par G\u00e9rard de la Martini\u00e8re[3]<\/sup><\/a>, il est plus facile de d\u00e9finir l\u2019investissement de long terme \u00ab\u00a0en creux\u00a0\u00bb, ce qui donne\u00a0: \u00ab\u00a0l<\/em>\u2019investissement de long terme n<\/em>\u2019est ni une classe d<\/em>\u2019actifs, ni un type de passif, ni un type d<\/em>\u2019acteurs, ni un mode de gestion, mais c<\/em>\u2019est un peu de tout cela\u2026\u00a0\u00bb. <\/em>Le groupe pr\u00e9sid\u00e9 par Bernard Attali n\u2019a pas souhait\u00e9 \u00e9viter l\u2019obstacle mais a recherch\u00e9 une autre fa\u00e7on de l\u2019aborder. Reprenant le concept classique d\u2019externalit\u00e9s, il s\u2019est appuy\u00e9 dessus pour d\u00e9finir les investissements de long terme. C\u2019est en examinant si les externalit\u00e9s positives sont favoris\u00e9es ou si les externalit\u00e9s n\u00e9gatives sont r\u00e9duites qu\u2019il est possible de cerner au mieux les investissements de long terme. Certes, cette approche englobante est peu discriminante puisqu\u2019elle ne repose pas sur un crit\u00e8re univoque et facilement rep\u00e9rable (tel que la dur\u00e9e), mais elle pr\u00e9sente l\u2019int\u00e9r\u00eat de cibler simplement les investissements de long terme par ce qui en fait la sp\u00e9cificit\u00e9, ind\u00e9pendamment de la forme qu\u2019ils rev\u00eatent (fonds propres ou dette, investissement priv\u00e9 ou public, mat\u00e9riel ou immat\u00e9riel\u2026). En compl\u00e9ment de cette approche, une typologie des diff\u00e9rents investissements de long terme a \u00e9t\u00e9 construite afin de mieux cerner les r\u00f4les des diff\u00e9rents acteurs\u00a0:<\/p>\n

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Financer l\u2019investissement de long terme<\/strong><\/h3>\n

Apr\u00e8s avoir \u00e9tabli les besoins, le groupe s\u2019est tourn\u00e9 vers les moyens. Il s\u2019est agi de recenser les financements qui seraient potentiellement disponibles pour r\u00e9pondre \u00e0 ces besoins d\u2019investissements de long terme. Cette identification permet notamment de r\u00e9pondre \u00e0 la question de savoir si le d\u00e9ficit d\u2019investissement de long terme est d\u00fb \u00e0 un manque de financement disponible\u00a0ou si d\u2019autres raisons peuvent \u00eatre identifi\u00e9es. La r\u00e9ponse est sans \u00e9quivoque\u00a0: les liquidit\u00e9s existent, elles sont abondantes voire m\u00eame surabondantes. La crise Covid-19 a encore rehauss\u00e9 le niveau de ces liquidit\u00e9s. Dans un environnement mon\u00e9taire tr\u00e8s accommodant, l\u2019\u00e9pargne forc\u00e9e est venue s\u2019ajouter \u00e0 l\u2019\u00e9pargne de pr\u00e9caution\u00a0! De plus, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat faibles voire n\u00e9gatifs persistent malgr\u00e9 les signaux inflationnistes. Cela produit un effet de ciseaux sur les investissements de long terme dont les rendements attendus dans le temps stagnent alors que les co\u00fbts augmentent. Dans un tel contexte, le temps n\u2019a plus de valeur, le rendement d\u2019un placement long est faible voire n\u00e9gatif\u00a0: rien n\u2019incite \u00e0 prendre le risque de l\u2019illiquidit\u00e9\u00a0! La trappe \u00e0 liquidit\u00e9 de Keynes frapperait-elle les investissements de long terme\u00a0?<\/p>\n

Apr\u00e8s avoir identifi\u00e9 les besoins et les ressources potentielles, le rapport s\u2019est interrog\u00e9 sur les acteurs et notamment sur le fonctionnement des interm\u00e9diaires qui jouent un r\u00f4le crucial dans l\u2019orientation des financements. Remplissent-ils pleinement leurs fonctions\u00a0? Disposent-ils des instruments adapt\u00e9s pour atteindre les objectifs qui leur sont assign\u00e9s\u00a0? Ne sont-ils pas soumis \u00e0 des injonctions contradictoires qui les inciteraient \u00e0 appuyer sur la p\u00e9dale de frein et sur l\u2019acc\u00e9l\u00e9rateur en m\u00eame temps et donc \u00e0 consommer beaucoup de carburant pour ne pas avancer\u00a0? Le rapport passe en revue ces interm\u00e9diaires, il constate leur diversit\u00e9 et leur compl\u00e9mentarit\u00e9. Si la m\u00e9fiance est de mise \u00e0 l\u2019\u00e9gard de certains, comme les SPAC[4]<\/sup><\/a> qui devraient \u00eatre mieux encadr\u00e9s pour \u00eatre efficaces, la majorit\u00e9 de ces interm\u00e9diaires sont dispos\u00e9s \u00e0 jouer le jeu du long terme mais sont fort timides. Cela tient, en partie, aux contraintes prudentielles. Les ratios de B\u00e2le 3 et de Solvency 2 ont pour effet \u00ab\u00a0d\u2019aimanter\u00a0\u00bb une partie non n\u00e9gligeable des liquidit\u00e9s et tendent \u00e0 dissuader les investissements de long terme. L\u2019ancien Chancelier allemand Helmut Schmidt avait th\u00e9oris\u00e9 que \u00ab\u00a0les profits d\u2019aujourd\u2019hui sont les investissements de demain et les emplois d\u2019apr\u00e8s-demain\u00a0\u00bb\u00a0: il est \u00e0 craindre que les profits d\u2019hier soient devenus, pour partie, les coussins de fonds propres des ratios prudentiels d\u2019aujourd\u2019hui et, d\u00e8s lors, ne contribuent ni aux cr\u00e9ations d\u2019emplois\u00a0ni \u00e0 financer les d\u00e9fis de demain ! Et pourtant ceux-ci sont aussi clairement identifi\u00e9s que massifs (transition \u00e9cologique et \u00e9nerg\u00e9tique, r\u00e9industrialisation, raccourcissement des chaines d\u2019approvisionnement \u2026). Pour r\u00e9sumer, nous disposons d\u2019interm\u00e9diaires robustes qui pourraient intervenir davantage dans l\u2019investissement de long terme mais qui n\u2019ont, bien souvent, pas de r\u00e9elles incitations \u00e0 le faire, tout en subissant de fortes contraintes lorsqu\u2019ils s\u2019y risquent. A cela, s\u2019ajoute le caract\u00e8re naturellement averse au risque des m\u00e9nages alors qu\u2019ils sont la principale source de l\u2019\u00e9pargne.<\/p>\n

Le r\u00f4le des acteurs publics<\/strong><\/h3>\n

Cela \u00e9tant, le rapport constate aussi que la situation n\u2019est pas fig\u00e9e et qu\u2019il existe \u00e9galement des facteurs favorables \u00e0 des \u00e9volutions positives. Le regard pos\u00e9 sur l\u2019Etat, et plus g\u00e9n\u00e9ralement sur la sph\u00e8re publique, a \u00e9volu\u00e9 de mani\u00e8re consid\u00e9rable ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Consid\u00e9r\u00e9s comme des corps \u00e9trangers \u00e0 l\u2019action \u00e9conomique, voire, par certains, comme des intervenants nocifs et incapables au cours des d\u00e9cennies 1980 \u00e0 2000, les acteurs publics sont revenus en gr\u00e2ce. Apr\u00e8s avoir travers\u00e9 sans trop d\u2019encombres, gr\u00e2ce \u00e0 leur mod\u00e8le sp\u00e9cifique, la crise \u00e9conomique des ann\u00e9es 2008-2009, puis avoir r\u00e9pondu pr\u00e9sent lors de la crise Covid, les acteurs financiers publics ont retrouv\u00e9 leur l\u00e9gitimit\u00e9. Dans le contexte de forte incertitude que nous connaissons aujourd\u2019hui (cf. sch\u00e9ma ci-dessous), le secteur public joue un r\u00f4le moteur pour les investissements de long terme. Ses capacit\u00e9s \u00e0 faire effet de levier et \u00e0 rassurer les autres investisseurs sont autant d\u2019atouts pour les dynamiser. Cette disposition \u00e0 cristalliser les financements autour de projets porteurs d\u2019externalit\u00e9s positives doit pouvoir \u00eatre mieux utilis\u00e9e encore face \u00e0 l\u2019ampleur des d\u00e9fis. Il y a l\u00e0 une r\u00e9elle opportunit\u00e9 \u00e0 saisir pour peu que des contraintes d\u2019ordre divers, l\u00e9gitimes par ailleurs, soient adapt\u00e9es aux acteurs et aux investissements. C\u2019est dans ce cadre que le groupe a commenc\u00e9 \u00e0 explorer des pistes de r\u00e9flexion permettant de trouver un nouvel \u00e9quilibre entre l\u2019ensemble des acteurs.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Que faire\u00a0? Quelques pistes.<\/strong><\/h3>\n

Le rapport a mis en \u00e9vidence trois grandes cat\u00e9gories de pistes de r\u00e9flexion\u00a0<\/strong>: en premier lieu, des mesures d<\/strong>\u2019ordre normatif concernant les acteurs financiers et non financiers, ensuite, des incitations politiques fortes port\u00e9es par les acteurs publics\u00a0et enfin, de possibles innovations institutionnelles permettant d<\/strong>\u2019inscrire ces orientations dans la dur\u00e9e.<\/strong><\/p>\n

La vingtaine de pistes retenues permettrait de r\u00e9pondre \u00e0 plusieurs enjeux. Tout d\u2019abord, une prise en compte plus importante de la sp\u00e9cificit\u00e9 du long terme dans la mani\u00e8re d\u2019\u00e9valuer les outils financiers.<\/strong> Cela passe par la reconnaissance que la valeur des actifs n\u2019a de sens que si elle est rapproch\u00e9e de leur finalit\u00e9. Dans la m\u00eame logique, il est regrettable que les \u00e9valuations financi\u00e8res des portefeuilles d\u2019actifs soient faites par unit\u00e9 et non de mani\u00e8re plus globale. Cette vision restrictive a notamment comme effet pervers de concentrer les investissements et de p\u00e9naliser les acteurs contracycliques. Le cadre de reporting gagnerait \u00e0 \u00eatre \u00e9largi pour rendre compte de l\u2019ensemble.<\/p>\n

Ensuite, il convient de\u00a0f<\/strong>avoriser la prise de risque en apportant plus de sens \u00e0 l\u2019\u00e9pargne et en diversifiant ses usages. <\/strong>Si les m\u00e9nages n\u2019ont pas vocation \u00e0 devenir les acteurs portant le plus de risques, il est cependant possible d\u2019agir pour qu\u2019ils soient plus impliqu\u00e9s dans les investissements de long terme. En effet, l\u2019\u00e9pargne des m\u00e9nages pourrait \u00eatre mieux mobilis\u00e9e dans ce secteur \u00e0 deux conditions. En premier lieu, il convient d\u2019apporter plus de sens aux investissements des particuliers qui seraient, sous cette condition, plus enclins \u00e0 prendre des risques. Une autre piste serait d\u2019assouplir les conditions de l\u2019emploi de l\u2019\u00e9pargne soit \u00e0 de nouveaux secteurs soit \u00e0 de nouvelles conditions.<\/p>\n

\u00a0<\/strong>Enfin, il faut veiller \u00e0 r\u00e9duire les injonctions contradictoires dans le d\u00e9ploiement des investissements de long terme en appui des politiques publiques.<\/strong> Les diff\u00e9rentes limites ou ratios appliqu\u00e9s aux acteurs financiers sont souvent tr\u00e8s g\u00e9n\u00e9ralistes et ne tiennent compte ni des sp\u00e9cificit\u00e9s des acteurs publics ni des secteurs prioritaires. Il est certes possible de s\u2019interroger sur la pertinence d\u2019utiliser des outils portant sur les risques pour appuyer telle ou telle politique publique, mais il est illusoire de penser que ces ratios n\u2019ont pas d\u2019impact par exemple sur le financement de la transition \u00e9cologique et \u00e9nerg\u00e9tique.<\/p>\n

Parce que les champs balay\u00e9s dans le rapport sont vastes, l\u2019approfondissement de ces pistes de r\u00e9flexion devra \u00e0 la fois s\u2019inscrire dans le temps et n\u00e9cessitera un \u00e9largissement au niveau europ\u00e9en. Comme le chantaient les Rolling Stones, \u00ab\u00a0Time waits for no one<\/em> \u00bb.<\/p>\n

 <\/p>\n

Mots-cl\u00e9s : investisseur – long terme – Europe – B\u00e2le 3 – Epargne<\/em><\/p>\n

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[1]<\/a> Le rapport est t\u00e9l\u00e9chargeable \u00e0 partir de ce lien https:\/\/www.caissedesdepots.fr\/sites\/default\/files\/2022-01\/CDC%20RAPPORT%20SUR%20L%27INVESTISSEMENT%20DE%20LONG%20TERME%2018012022.pdf<\/a><\/span><\/span><\/p>\n

[2]<\/sup><\/a> https:\/\/www.eltia.eu\/images\/Boosting_investment_in_Social_Infrastructure_in_Europe.pdf<\/a><\/span><\/span><\/p>\n

[3]<\/sup><\/a> Task Force Investissement de long terme de la place de Paris pr\u00e9sid\u00e9e par G. de La Martini\u00e8re (2018), Oser le long terme. Refonder l\u2019investissement pour l\u2019Europe de demain.<\/em><\/p>\n

[4]<\/sup><\/a> SPAC (Special Purpose Acquisition Companies<\/em>), soci\u00e9t\u00e9s cr\u00e9\u00e9es sp\u00e9cifiquement pour financer diff\u00e9rentes op\u00e9rations non encore identifi\u00e9es \u00e0 leur cr\u00e9ation.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Au cours de l\u2019ann\u00e9e 2021, Bernard Attali, Conseiller-Ma\u00eetre Honoraire \u00e0 la Cour des Comptes, a r\u00e9uni, \u00e0 la demande d\u2019Eric Lombard, Directeur G\u00e9n\u00e9ral de la Caisse des D\u00e9p\u00f4ts et Consignations, un groupe d\u2019experts venus d\u2019horizons divers (banque, assurance, universit\u00e9, industrie\u2026) pour poser un diagnostic sur l\u2019investissement de long terme et proposer des pistes d\u2019actions[1]. Ce […]<\/p>\n","protected":false},"author":323,"featured_media":6473,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[165],"tags":[],"class_list":["post-6467","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-finance-durable","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6467","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/323"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=6467"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6467\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/6473"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=6467"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=6467"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=6467"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}