{"id":6048,"date":"2021-07-08T07:15:53","date_gmt":"2021-07-08T05:15:53","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=6048"},"modified":"2021-07-08T07:45:11","modified_gmt":"2021-07-08T05:45:11","slug":"la-cotation-des-clubs-de-football-quels-objectifs-quelle-valorisation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=6048","title":{"rendered":"La cotation des clubs de football : quels objectifs, quelle valorisation ?"},"content":{"rendered":"
<\/h5>\n
Entretien avec Alberto Francese, Head of Corporate Broking Research, Intesa San Paolo <\/strong><\/h5>\n
et Baptiste de Leudeville, Analyste financier actions, Kepler Cheuvreux<\/strong><\/h5>\n

M\u00eame si vous ne vous int\u00e9ressez pas au football, les acquisitions de grands clubs par des milliardaires am\u00e9ricains, russes ou moyen-orientaux, les montants vertigineux des transferts de joueurs stars ou les remous consid\u00e9rables suscit\u00e9s par le r\u00e9cent projet \u00ab\u00a0Super League\u00a0\u00bb n\u2019ont pu vous \u00e9chapper. Mais savez-vous que certains clubs sont tout de m\u00eame cot\u00e9s en bourse\u00a0<\/em>? Variances.eu a interrog\u00e9 deux analystes financiers dont les domaines d\u2019expertise touchent aux clubs de football. Alberto Francese suit entre autres la Juventus Turin, et Baptise de Leudeville l\u2019Olympique Lyonnais (OL). Ils nous expliquent ici en quoi les clubs ne sont pas des entreprises comme les autres et en quoi le principe m\u00eame de leur cotation n\u2019est pas si naturel.<\/em><\/p>\n

Variances\u00a0: En quoi les clubs de football se distinguent-ils des autres types d\u2019entreprises que vous suivez\u00a0<\/strong>? <\/strong><\/span><\/p>\n

Baptiste de Leudeville\u00a0:<\/strong> On peut d\u2019abord souligner l\u2019importance de la masse salariale. Pour les clubs professionnels, la masse salariale, essentiellement li\u00e9es aux joueurs, est tr\u00e8s significative, pouvant repr\u00e9senter entre 50 \u00e0 80 % des revenus hors transferts. Certes, la vente de joueurs peut g\u00e9n\u00e9rer de grosses rentr\u00e9es de cash mais cela repr\u00e9sente un flux al\u00e9atoire, malgr\u00e9 les efforts des clubs pour construire un mod\u00e8le de r\u00e9currence bas\u00e9 sur la qualit\u00e9 de la formation et la recherche de talents (\u00ab\u00a0scouting\u00a0\u00bb). Le mod\u00e8le des grands clubs est fortement capitalistique et les marges sont t\u00e9nues pour accumuler et distribuer du capital aux actionnaires.<\/p>\n

Ajoutons l\u2019in\u00e9vitable incertitude li\u00e9e aux r\u00e9sultats sportifs, dont la d\u00e9gradation est susceptible d\u2019entra\u00eener une baisse des revenus. Par exemple, une non-participation \u00e0 la Ligue des champions peut repr\u00e9senter un manque \u00e0 gagner annuel significatif de plusieurs dizaines de millions d\u2019euros. Certes, l\u2019\u00e9volution du format des comp\u00e9titions europ\u00e9ennes au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es a sensiblement r\u00e9duit cette incertitude, en permettant implicitement aux plus grands clubs de se qualifier plus r\u00e9guli\u00e8rement pour la Ligue des champions, mais elle n\u2019a pas disparu.<\/p>\n

Par ailleurs, contrairement aux autres secteurs o\u00f9 les grandes entreprises peuvent r\u00e9aliser des \u00e9conomies d\u2019\u00e9chelle, les grands clubs n\u2019ont pas d\u2019autres choix que de continuer \u00e0 investir dans des joueurs chers pour maintenir leurs performances sportives et leur attractivit\u00e9 commerciale. De plus, les grands clubs sont positionn\u00e9s en bout de cha\u00eene sur le march\u00e9 des transferts. Ils consomment les joueurs davantage qu\u2019ils ne les d\u00e9veloppent, \u00e0 l\u2019inverse des clubs de petite et moyenne taille qui peuvent esp\u00e9rer g\u00e9n\u00e9rer des plus-values cons\u00e9quentes en faisant \u00e9merger des p\u00e9pites et en les vendant assez cher \u00e0 de plus grands clubs.<\/p>\n

Alberto Francese\u00a0: <\/strong>Les \u00e9quipes de football ont en effet l\u2019option de pouvoir vendre leurs joueurs les plus chers, avec un effet positif en termes de r\u00e9duction de dette (et donc de liquidit\u00e9) et de renforcement de la structure de leur bilan via la plus-value r\u00e9alis\u00e9e.<\/p>\n

V. : Expliquez-nous les m\u00e9thodes que vous utilisez pour valoriser les clubs que vous analysez.\u00a0 <\/strong><\/span><\/p>\n

A.F.\u00a0: <\/strong>Les revenus proviennent des droits de retransmission t\u00e9l\u00e9vis\u00e9s, de la billetterie et des ventes de produits d\u00e9riv\u00e9s, tandis que les principales d\u00e9penses, on l\u2019a vu, viennent des salaires des joueurs. Du c\u00f4t\u00e9 du bilan, le passif est assez simple. Les principaux actifs tangibles sont constitu\u00e9s par le stade, si le club en est propri\u00e9taire, et le centre d\u2019entra\u00eenement\u00a0; les actifs intangibles, sous forme d\u2019amortissement des contrats des joueurs, peuvent \u00eatre importants.<\/p>\n

Les clubs de foot sont g\u00e9n\u00e9ralement valoris\u00e9s par la m\u00e9thode des multiples des revenus (normalement consid\u00e9r\u00e9s hors transferts de joueurs). Les principaux clubs (\u00ab\u00a0Tier<\/em> 1\u00a0\u00bb) sont valoris\u00e9s 4 \u00e0 5 fois ces revenus hors transferts, les clubs de second rang (\u00ab\u00a0Tier<\/em> 2\u00a0\u00bb) de 2 \u00e0 3 fois les revenus. On peut ajouter une petite prime pour les clubs tr\u00e8s bien g\u00e9r\u00e9s, comme l\u2019OL dont les charges salariales ne repr\u00e9sentent \u00ab\u00a0que\u00a0\u00bb 45 % des revenus. A titre d\u2019illustration, l\u2019acquisition de l\u2019AS Roma par l\u2019Am\u00e9ricain Freidkin en ao\u00fbt 2020 s\u2019est faite sur la base d\u2019une valeur d\u2019entreprise d\u2019environ 600 millions d\u2019euros, soit un multiple des revenus 2019-2020 – qui \u00e9taient de 144 millions d\u2019euros – d\u2019environ 4,2, tandis qu\u2019en octobre 2020 Juventus se traitait sur le march\u00e9 \u00e0 un ratio de 3,5 fois les revenus 2019-2020 : comme dans toute activit\u00e9, les transactions sont habituellement r\u00e9alis\u00e9es \u00e0 des valorisations sup\u00e9rieures \u00e0 celles du march\u00e9.<\/p>\n

On peut \u00e9galement appliquer la m\u00e9thode des cash-flows actualis\u00e9s (DCF) avec une normalisation des flux de long terme, m\u00eame si elle est entach\u00e9e d\u2019une forte incertitude sur les revenus futurs li\u00e9e notamment aux r\u00e9sultats sportifs.<\/p>\n

Dans le cas de la Juventus, je projette les estimations sur un horizon de trois ans, en sp\u00e9cifiant les hypoth\u00e8ses sous-jacentes. En mati\u00e8re de revenus, le sponsoring, d\u00e9fini dans les contrats, le \u00ab\u00a0merchandising\u00a0\u00bb, et les recettes du stade \u2013 quasiment tous les billets des matches de la Juventus sont vendus pour l\u2019ensemble de la saison – ne sont pas trop difficiles \u00e0 estimer. Il en est de m\u00eame de la majeure partie des droits t\u00e9l\u00e9visuels\u00a0: ceux li\u00e9s aux matches de championnat national et aux comp\u00e9titions europ\u00e9ennes\u00a0; pour ces derni\u00e8res, je retiens l\u2019hypoth\u00e8se que le club atteindra les huiti\u00e8mes de finale, puis j\u2019ajuste en fonction du parcours r\u00e9alis\u00e9. En mati\u00e8re de d\u00e9penses, les co\u00fbts salariaux et les amortissements sont \u00e9galement faciles \u00e0 pr\u00e9voir. Les plus-values constituent l\u2019\u00e9l\u00e9ment le plus d\u00e9licat. Pour les estimer, je projette habituellement une valeur r\u00e9currente bas\u00e9e sur l\u2019historique, en excluant les donn\u00e9es aberrantes (par exemple en liaison avec la vente d\u2019un joueur star une ann\u00e9e donn\u00e9e).<\/p>\n

J\u2019effectue enfin une v\u00e9rification en utilisant un panel de pairs, avec des clubs tels que Manchester United ou le Borussia Dortmund.<\/p>\n

V. : Vous \u00e9voquez les transferts de joueurs, expliquez-en nous le fonctionnement et les objectifs.<\/strong><\/span><\/p>\n

A.F. :<\/strong> Les clubs s\u2019engagent d\u00e8s qu\u2019ils le peuvent dans des op\u00e9rations de transfert car une indemnit\u00e9 de transfert est enregistr\u00e9e comme capital intangible au bilan et d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9e sur la dur\u00e9e du contrat du joueur.<\/p>\n

Dans le cas de transferts domestiques (en tout cas en Italie), contrairement aux transferts internationaux, il existe une forme de compensation entre les achats et les cessions de joueurs, de sorte qu\u2019aucun mouvement de cash n\u2019est enregistr\u00e9 d\u2019un club \u00e0 l\u2019autre. Toutefois, ces transferts peuvent dans certains cas g\u00e9n\u00e9rer de plus-values, avec un effet positif sur le compte de r\u00e9sultat. Il s\u2019agit donc d\u2019une bonne op\u00e9ration financi\u00e8re m\u00eame si son efficacit\u00e9 en termes de r\u00e9sultats sportifs est plus difficile \u00e0 pr\u00e9voir.<\/p>\n

V. : Il semble que la marque commerciale constitue un \u00e9l\u00e9ment important de la valorisation des clubs. Dites-nous en plus. <\/strong><\/span><\/p>\n

B.L. :<\/strong> Les valorisations des clubs de foot en bourse sont principalement li\u00e9es \u00e0 la marque, et celle-ci se construit sur le long terme. La marque est une source de revenus r\u00e9currents \u00e0 travers les recettes de la billetterie, le sponsoring et les produits d\u00e9riv\u00e9s. On peut distinguer des marques globales telles que Manchester United, la Juventus de Turin, et d\u2019autres plus locales, telles que l\u2019Olympique Lyonnais, Dortmund ou Porto. Les grands clubs, en g\u00e9n\u00e9ral, g\u00e9n\u00e8rent des revenus commerciaux bien plus \u00e9lev\u00e9s de par leur attractivit\u00e9 aupr\u00e8s du public, des annonceurs et des sponsors. Les clubs \u00ab de seconde cat\u00e9gorie \u00bb g\u00e9n\u00e8rent moins de revenus commerciaux mais peuvent, s\u2019ils sont bien organis\u00e9s pour cela, faire de belles plus-values sur les transferts joueurs.<\/p>\n

L\u2019acquisition de Cristiano Ronaldo par la Juventus de Turin est l\u2019investissement le plus marquant fait par un club de foot list\u00e9. A l\u2019\u00e9poque, la Juventus, m\u00eame s\u2019il a \u00e9t\u00e9 toujours \u00e9t\u00e9 un club extr\u00eamement populaire \u00e0 travers le monde, se faisait distancer par les clubs anglais et espagnols. Ce transfert a \u00e9t\u00e9 un moyen formidable de remettre la marque Juventus au centre du jeu.<\/p>\n

V. : Quelles sont les strat\u00e9gies des clubs de football face \u00e0 l\u2019incertitude sur leurs revenus <\/strong>?<\/strong><\/span><\/p>\n

B.L. :<\/strong> La principale strat\u00e9gie passe par la diversification. L\u2019OL, par exemple, se d\u00e9finit davantage comme une soci\u00e9t\u00e9 d\u2019\u00ab entertainment \u00bb que comme un simple club de foot. Son objectif est de maximiser les revenus li\u00e9s \u00e0 la marque et aux infrastructures et, in fine, r\u00e9duire la d\u00e9pendance aux simples r\u00e9sultats sportifs. A titre d\u2019illustration, le club a un projet d\u2019Arena pour l\u2019organisation de spectacles sportifs et musicaux. Le club a \u00e9galement fait l\u2019acquisition d\u2019un club de football f\u00e9minin aux Etats-Unis[1]<\/a> pour capitaliser davantage sur sa marque \u00e0 l\u2019\u00e9tranger. C\u2019est le m\u00eame raisonnement qui a conduit l\u2019OL \u00e0 licencier sa marque en l\u2019\u00e9change de redevances pour l\u2019ouverture d\u2019un salon de coiffure (OL Coiffure), d\u2019une auto-\u00e9cole (OL Conduite) ou d\u2019un magasin de disques (OL Musique) entre autres.<\/p>\n

V. : Quels sont les avantages attendus d\u2019une cotation sur le march\u00e9 boursier, et qu\u2019est-ce qui conduit au contraire certains clubs \u00e0 se retirer de la cote <\/strong>?<\/strong><\/span><\/p>\n

A.F.\u00a0:<\/strong> Le principal avantage attendu d\u2019une cotation, comme pour toute autre entreprise, est l\u2019ouverture du capital \u00e0 des investisseurs minoritaires int\u00e9ress\u00e9s \u00e0 soutenir son d\u00e9veloppement. Si l\u2019on consid\u00e8re les clubs de football comme des marques ou des producteurs de contenus, ces investisseurs devraient en b\u00e9n\u00e9ficier \u00e0 travers des recettes de sponsoring plus avantageuses. De plus, l\u2019apport de ces investisseurs minoritaires peut aider au d\u00e9veloppement de l\u2019entreprise, par exemple pour construire un r\u00e9seau de distribution en Asie ou en Am\u00e9rique, pour financer la production d\u2019un contenu co\u00fbteux, ou en achetant un grand joueur.<\/p>\n

B.L. :<\/strong> Dans le cas de l\u2019OL, la cotation a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 une occasion d\u2019aider au financement du nouveau stade, alors qu\u2019un seul recours \u00e0 l\u2019endettement bancaire n\u2019\u00e9tait pas forc\u00e9ment \u00e9vident pour cette op\u00e9ration. La cotation peut donc \u00eatre th\u00e9oriquement un processus vertueux.<\/p>\n

V. : En dehors du march\u00e9 boursier, qui sont g\u00e9n\u00e9ralement les propri\u00e9taires des clubs ?\u00a0 Et comment anticipez-vous l\u2019\u00e9volution de leur d\u00e9tention <\/strong>?<\/strong><\/span><\/p>\n

A.F.\u00a0:<\/strong> La structure de d\u00e9tention des clubs a nettement \u00e9volu\u00e9 ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Aujourd\u2019hui les propri\u00e9taires de clubs de foot sont essentiellement des milliardaires (Manchester United, Arsenal, AS Roma) qui cherchent un effet d\u2019image ou certains avantages pour d\u2019autres de leurs activit\u00e9s (comme l\u2019immobilier dans le cas, selon la rumeur, du propri\u00e9taire de l\u2019Olympique de Marseille), et attachent moins d\u2019importance aux r\u00e9sultats sportifs. On peut \u00e9galement citer le Qatar qui \u00e0 travers la propri\u00e9t\u00e9 du Paris Saint-Germain essaie de construire du \u00ab\u00a0soft power\u00a0\u00bb.<\/p>\n

En Italie, en dehors de Juventus qui est un cas atypique car depuis longtemps propri\u00e9t\u00e9 d\u2019un groupe familial, beaucoup de clubs sont d\u00e9tenus par des entrepreneurs qui voient cet investissement comme l\u2019une des composantes de leur groupe, international (dans le cas de l\u2018Inter, de l\u2019AS Roma, de Bologne, de La Spezia) ou italien (Napoli, Lazio, Genoa, Sampdoria, Torino). Les propri\u00e9taires internationaux sont g\u00e9n\u00e9ralement plus enclins \u00e0 investir dans leur club, notamment parce que le football est pour eux un moyen de renforcer la strat\u00e9gie d\u2019expansion de leur groupe sur le march\u00e9 europ\u00e9en (voir par exemple l\u2019acquisition de l\u2019Inter Milan par le groupe chinois Suning), ou parce que cela contribue au d\u00e9veloppement de leur marque ou de leurs activit\u00e9s immobili\u00e8res (Friedkin pour l\u2019AS Roma). Les propri\u00e9taires italiens s\u2019efforcent davantage d\u2019\u00e9quilibrer les comptes, y compris via la vente de joueurs. Certains peuvent m\u00eame r\u00e9aliser de belles op\u00e9rations, comme l\u2019entrepreneur Aurelio de Laurentiis qui a achet\u00e9 le club de Naples (l\u2019ancien club de Diego Maradona) alors que celui-ci \u00e9voluait en troisi\u00e8me division. A pr\u00e9sent, le Napoli est de nouveau l\u2019un des principaux clubs italiens, qui s\u2019appuie sur le gros potentiel de la ville de Naples et b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019une large base de fans et d\u2019une notori\u00e9t\u00e9 internationale.<\/p>\n

A l\u2019avenir, les clubs de football pourraient \u00eatre de plus en plus les cibles des fonds de capital investissement et des entrepreneurs internationaux, en tout cas s\u2019agissant des grands clubs ou de ceux situ\u00e9s dans des pays o\u00f9 ces entrepreneurs disposent d\u00e9j\u00e0 d\u2019int\u00e9r\u00eats \u00e9conomiques ou projettent d\u2019en d\u00e9velopper. On a d\u00e9j\u00e0 vu des fonds sp\u00e9culatifs s\u2019int\u00e9resser aux clubs de football en France, par exemple avec Colony Capital au PSG jusqu\u2019en 2011, King Street \u00e0 Bordeaux, Merlyn Partners \u00e0 Lille.<\/p>\n

V. : Qui investit dans les clubs de football cot\u00e9s <\/strong>?<\/strong><\/span><\/p>\n

A.F.\u00a0:<\/strong> Les investisseurs institutionnels sont rarement int\u00e9ress\u00e9s par ce type de placement. Certains d\u2019entre eux sont n\u00e9anmoins oblig\u00e9s d\u2019investir dans le cadre de leur activit\u00e9 de gestion passive. C\u2019est le cas pour la Juventus qui fait partie des indices repr\u00e9sentatifs de la bourse italienne (actuellement de l\u2019indice FTSE MID des valeurs moyennes). On peut aussi mentionner que la soci\u00e9t\u00e9 d\u2019investissement britannique Lindsell Train, d\u00e9j\u00e0 premier actionnaire priv\u00e9 du club Manchester United, d\u00e9tient actuellement plus de 10 % du capital de la Juventus dans le cadre d\u2019un renforcement de ses placements dans le secteur des loisirs et de l\u2019\u00ab\u00a0entertainment\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Un autre segment de march\u00e9 est constitu\u00e9 par les investisseurs priv\u00e9s fortun\u00e9s, qui interviennent habituellement \u00e0 travers des d\u00e9p\u00f4ts bancaires administr\u00e9s. Ainsi, la progression rapide du titre Juventus qui a suivi l\u2019achat de Cristiano Ronaldo a entra\u00een\u00e9 des flux en provenance de ce type d\u2019investisseurs.\u00a0 On trouve enfin de \u00ab\u00a0petits\u00a0\u00bb investisseurs particuliers, qui d\u00e9tiennent peu de titres mais sont, sous le coup de l\u2019\u00e9motion, capables de faire bouger le cours de l\u2019action en fonction des r\u00e9sultats sportifs. Avec l\u2019acquisition de Cristiano Ronaldo, le titre Juventus a pu b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une forte liquidit\u00e9, avec un volume de transactions sup\u00e9rieur certains jours \u00e0 celui enregistr\u00e9 sur le p\u00e9trolier ENI ou le groupe automobile Fiat Chrysler, lui permettant d\u2019int\u00e9grer momentan\u00e9ment l\u2019indice FTSE MIB des 40 plus grandes capitalisations italiennes, dont la composition est ajust\u00e9e mensuellement.<\/p>\n

La raison pour laquelle nombre de clubs se sont retir\u00e9s de la cote est probablement li\u00e9e \u00e0 la faible liquidit\u00e9 des titres, en raison de leur capitalisation modeste et de leur mod\u00e8le d\u2019affaires non conventionnel. La cotation est aussi porteuse de complexit\u00e9 en termes de reporting<\/em> et de transparence. A contrario, on peut souligner que la cotation pousse \u00e0 la transparence, et qu\u2019elle peut permettre d\u2019attirer un peu plus facilement les sponsors. Dans le contexte actuel d\u2019engouement pour l\u2019investissement ESG, le r\u00f4le d\u2019insertion sociale que jouent les clubs de foot peut \u00e9galement, modestement il est vrai, \u00eatre valoris\u00e9 par certains investisseurs.<\/p>\n

\u00a0<\/strong>V. : Qu\u2019en est-il des r\u00e8gles du \u00ab Fair Play Financier<\/strong>\u00bb\u00a0<\/strong>?<\/strong><\/span><\/p>\n

A.F.\u00a0:<\/strong> Je ne suis pas un expert des r\u00e8gles du fair-play financier, mais je pense qu\u2019elles ont eu peu d\u2019impact. Elles peuvent \u00eatre facilement contourn\u00e9es, par exemple via des contrats de sponsoring en lieu et place d’augmentations de capital.<\/p>\n

V. : Quelques mots du projet Super League <\/em><\/strong>?<\/strong><\/span><\/p>\n

B.L. :<\/strong> les plus grands clubs se rendent bien compte de la fragilit\u00e9 de leur mod\u00e8le \u00e9conomique. Ils n\u2019arrivent pas \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer des profits de mani\u00e8re r\u00e9currente et \u00e0 la hauteur de leur statut de marque internationale. Le projet \u00ab Super League<\/em>\u00bb \u00e9tait une mani\u00e8re pour les grands clubs de cr\u00e9er une ligue a priori plus attractive pour le public et les partenaires et ainsi de capter une plus grande part du g\u00e2teau. Par ailleurs, un format de ligue ferm\u00e9 ou semi-ferm\u00e9 aurait eu l\u2019avantage de r\u00e9duire fortement l\u2019incertitude li\u00e9e aux r\u00e9sultats sportifs. Le projet s\u2019est heurt\u00e9 aux r\u00e9actions n\u00e9gatives des m\u00e9dias, des supporters et des gouvernements, mais pourront-ils longtemps emp\u00eacher l\u2019\u00e9mergence d\u2019un football \u00e9litiste sur le long terme si rien ne change par ailleurs, notamment via un plafonnement des salaires ou une limitation des transferts de joueurs ?<\/p>\n

Il est tr\u00e8s vraisemblable que le projet r\u00e9apparaitra prochainement sous une forme ou une autre, dans le cadre de cette \u00e9volution in\u00e9vitable vers un football \u00e9litiste. La formule actuelle des championnats nationaux int\u00e9resse de moins en moins de monde. On le voit bien en France avec la baisse des audiences et les probl\u00e8mes que l\u2019on conna\u00eet pour la distribution des droits TV de la ligue 1.<\/p>\n

Propos recueillis par Guillaume Simon et\u00a0Eric<\/span>\u00a0Taz\u00e9-Bernard<\/p>\n

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Mots-cl\u00e9s : Valorisation clubs de football – D\u00e9tention clubs de football – Transferts de joueurs – Marque commerciale clubs de football – Super League<\/em><\/p>\n

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Glossaire : Plong\u00e9e dans le compte de r\u00e9sultat d\u2019un club de football<\/h3>\n

Actifs tangibles :<\/strong> Les clubs n\u2019ont que rarement des actifs tangibles \u00e0 d\u00e9clarer au bilan. Dans ce cas ce sont des clubs possesseurs de leur stade, de leurs boutiques, de leur centre d\u2019entra\u00eenement.<\/p>\n

Actifs intangibles\u00a0:<\/strong> Les indemnit\u00e9s de transfert d\u00e9pens\u00e9es pour \u00ab\u00a0acheter\u00a0\u00bb un joueur aupr\u00e8s d\u2019un autre club, peuvent \u00eatre introduites dans le bilan comme actif intangible ou immobilisation incorporelle, puis consid\u00e9r\u00e9es comme une charge dans le compte de r\u00e9sultat. L\u2019amortissement s\u2019effectue sur toute la dur\u00e9e du contrat (les contrats sont limit\u00e9s dans le temps\u00a0; au-del\u00e0 du terme pr\u00e9vu, ils sont libres de s\u2019engager o\u00f9 ils le souhaitent). [DRUT (2011)] d\u00e9crit ce m\u00e9canisme comme \u00ab\u00a0l\u2019impact n\u00e9gatif du transfert, d\u00e9cal\u00e9 dans le temps sur le compte de r\u00e9sultat<\/em>\u00a0\u00bb. Une r\u00e8gle de comptabilit\u00e9 stipule de plus que \u00ab\u00a0les fruits de la vente d\u2019un actif inscrit au bilan sont g\u00e9n\u00e9ralement d\u00e9pos\u00e9s sur les comptes, l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 de la somme \u00e9tant r\u00e9cup\u00e9r\u00e9e comptablement m\u00eame si le paiement s\u2019effectue en plusieurs fois\u00a0<\/em>\u00bb (Pierre Rondeau, [AFTER FOOT (2021)]. Citons ici l\u2019exemple de la page 53 de [BANCEL et al. (2019)]. Si un club ach\u00e8te un joueur 20 millions d\u2019euros sur un contrat de 4 ans, le contrat est amorti chaque ann\u00e9e \u00e0 hauteur de 5 millions. La valeur nette comptable est diminu\u00e9e d\u2019autant \u00e0 chaque exercice. Si le joueur est vendu \u00e0 deux ans de la fin de son contrat pour 25 millions (1), sa valeur comptable \u00e9tant alors de 10 millions, la plus-value de cession est de 15 millions, et contribue alors aux r\u00e9sultats comptables du club lors de la revente. Un joueur acquis libre ou form\u00e9 au club n\u2019appara\u00eet donc pas dans le bilan comptable.<\/p>\n

Plus-value fictive\u00a0:<\/strong> Les clubs peuvent \u00ab\u00a0\u00e9changer\u00a0\u00bb des joueurs tout en payant des indemnit\u00e9s de transferts tr\u00e8s importantes (voir les multiples exemples donn\u00e9s et l\u2019article complet \u00e9crit sur le sujet par Pierre Rondeau dans [AFTER FOOT (2021)]). Il ne s\u2019agit pas de pr\u00eat ou d\u2019\u00e9change, mais bien de deux transferts payants, distincts mais simultan\u00e9s. Des joueurs non essentiels changent de club et un flux est g\u00e9n\u00e9r\u00e9. Surtout si le transfert n\u2019est pas pay\u00e9 tout de suite, lors de la premi\u00e8re saison, l\u2019actif (joueur achet\u00e9) est inscrit au bilan et la recette de transfert (joueur vendu) est ajout\u00e9e au compte d\u2019exploitation. L\u2019avantage instantan\u00e9 est clair, c\u2019est un moyen de pr\u00e9senter un bilan \u00e9quilibr\u00e9, mais la situation ne doit pas changer pour que l\u2019id\u00e9e s\u2019\u00e9quilibre sur les saisons suivantes. Ce m\u00e9canisme s\u2019appelle la plus-value fictive<\/em> et n\u2019a rien d\u2019ill\u00e9gal, le football ne constituant pas une exception comptable dans la l\u00e9gislation europ\u00e9enne.<\/p>\n

M\u00e9thode des multiples\u00a0:<\/strong> La valorisation d\u2019un club de football se fait le plus souvent par la m\u00e9thode des multiples. Pour \u00e9valuer sa valeur de rachat, comme les cash-flows<\/em> futurs sont tr\u00e8s incertains, on estime la valeur d\u2019un club comme typiquement entre 2 et 4 fois son chiffre d\u2019affaires. Il est amusant de constater qu\u2019une p\u00e9riode de 2 ou 3 ans peut constituer un cycle de retournement sportif (Schalke 04 entre 2019 et 2021, ou Leeds United entre 2002 et 2004, qui sont pass\u00e9s de la Ligue des Champions \u00e0 la rel\u00e9gation) \u00e0 m\u00eame de mettre en p\u00e9ril la p\u00e9rennit\u00e9 du club.<\/p>\n

DJ Stoxx Football\u00a0:<\/strong> Indice historique (compos\u00e9 d\u2019une vingtaine de clubs cot\u00e9s) o\u00f9 l\u2019on retrouvait des clubs \u00e9cossais, allemands, turcs, scandinaves, mais relativement peu de t\u00eates d\u2019affiches. Les volumes \u00e9chang\u00e9s \u00e9taient faibles et [DRUT (2011)] cite le fait, qu\u2019en 2014, le total de la capitalisation boursi\u00e8re des clubs cot\u00e9s repr\u00e9sentait 0,03 % de la capitalisation du DJ Eurostoxx 50. Le DJ Stoxx Football correspondait plut\u00f4t \u00e0 un investissement de type buy-and-hold<\/em>, sa corr\u00e9lation avec le march\u00e9 \u00e9tait aux alentours de 30 % et l\u2019indice a \u00e9t\u00e9 arr\u00eat\u00e9 en ao\u00fbt 2020 (2).<\/p>\n

Notes<\/h3>\n

(1) La valeur d\u2019un joueur est subjective, d\u00e9pend du \u00ab march\u00e9 \u00bb, de l\u2019\u00e2ge, des ann\u00e9es de contrat restantes, du poste et de l\u2019offre des joueurs \u00e0 ce poste. Une vente peut donc se faire \u00e0 un montant diff\u00e9rent de la valeur comptable enregistr\u00e9e.<\/p>\n

(2) \u201cSTOXX Ltd., the operator of Qontigo\u2019s<\/em> index business and a global provider of innovative and tradable index concepts, will discontinue the calculation and dissemination of STOXX Europe Football as of August 28th, 2020, without replacement.\u201d<\/em> – https:\/\/qontigo.com\/<\/span><\/span><\/a><\/p>\n

R\u00e9f\u00e9rences<\/h3>\n

[DRUT (2011)]<\/strong> \u2013 Economie du football professionnel<\/em> \u2013 La D\u00e9couverte (2011)<\/p>\n

[BANCEL et al. (2019)]<\/strong> – Cr\u00e9er de la valeur dans le football, <\/em>Comment \u00e9valuer les clubs et leurs actifs \u2013 <\/em>Revue Banque (2019)<\/p>\n

[AFTER FOOT (2021)] <\/strong>\u2013 Foot et Fric, L\u2019amour \u00e0 Mort <\/em>\u2013 No. 1, Et\u00e9 2021<\/p>\n

\n

[1]<\/a> OL Reign bas\u00e9 \u00e0 Tacoma dans l\u2019Etat de Washington<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Entretien avec Alberto Francese, Head of Corporate Broking Research, Intesa San Paolo et Baptiste de Leudeville, Analyste financier actions, Kepler Cheuvreux M\u00eame si vous ne vous int\u00e9ressez pas au football, les acquisitions de grands clubs par des milliardaires am\u00e9ricains, russes ou moyen-orientaux, les montants vertigineux des transferts de joueurs stars ou les remous consid\u00e9rables suscit\u00e9s […]<\/p>\n","protected":false},"author":368,"featured_media":6050,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[137],"tags":[],"class_list":["post-6048","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sport","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6048","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/368"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=6048"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/6048\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/6050"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=6048"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=6048"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=6048"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}