{"id":5888,"date":"2021-04-29T07:25:19","date_gmt":"2021-04-29T05:25:19","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=5888"},"modified":"2021-04-29T10:17:14","modified_gmt":"2021-04-29T08:17:14","slug":"ebullition-sur-les-cryptomonnaies-bulle-ou-emergence-dun-nouveau-paradigme-de-finance-decentralisee","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=5888","title":{"rendered":"Ebullition sur les cryptomonnaies : bulle ou \u00e9mergence d\u2019un nouveau paradigme de finance d\u00e9centralis\u00e9e ?"},"content":{"rendered":"
Cet article a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9 sur le site de recherche d\u2019Amundi<\/a><\/span><\/span>.<\/div>\n
\n
\n<\/div>\n

La prolif\u00e9ration des cryptomonnaies (CM) et l\u2019engouement des investisseurs pour ces actifs nous conduisent ici \u00e0 nous interroger sur leur nature, leur fonction, leur valorisation et leur potentiel de d\u00e9veloppement. Les CM se trouvent au carrefour de l\u2019innovation technologique, de la finance et de la politique mon\u00e9taire. Si l\u2019innovation promet le d\u00e9veloppement d\u2019une finance plus inclusive, elle ne peut remettre en question le monopole des banques centrales (BC) dans la gestion de la monnaie, sans faire peser un risque sur l\u2019ensemble du syst\u00e8me financier. Il appartient aux r\u00e9gulateurs de trouver le cadre r\u00e9glementaire appropri\u00e9 permettant de tirer profit du d\u00e9veloppement de ces actifs sans mettre en risque la stabilit\u00e9 macrofinanci\u00e8re.<\/em><\/p>\n

***<\/p>\n

Le d\u00e9veloppement des CM (et de l\u2019ensemble des actifs digitaux) a donn\u00e9 lieu \u00e0 de nombreux rapports depuis quelques ann\u00e9es. L\u2019int\u00e9r\u00eat pour ces actifs n\u2019est pas nouveau. Si les premi\u00e8res CM ont commenc\u00e9 \u00e0 se d\u00e9velopper au sortir de la Grande Crise Financi\u00e8re (GCF) de 2008, la crise du covid-19 leur a donn\u00e9 un coup fouet spectaculaire (le bitcoin a vu sa valeur multipli\u00e9e par 6 en un an). Cette \u00e9volution, tr\u00e8s certainement de nature sp\u00e9culative, am\u00e8ne naturellement \u00e0 s\u2019interroger sur la nature de ces actifs, leur fonction et leur valorisation. Quelles sont les raisons de cet engouement\u00a0? S\u2019agit-il d\u2019un exc\u00e8s de plus li\u00e9 \u00e0 une innovation financi\u00e8re r\u00e9cente\u00a0? Ou assiste-t-on \u00e0 l\u2019\u00e9mergence d\u2019un nouveau paradigme de finance d\u00e9centralis\u00e9e et \u00e0 une rupture profonde dans les syst\u00e8mes de transactions li\u00e9es \u00e0 une disruption technologique (blockchain)\u00a0? Les CM peuvent-elles r\u00e9ellement venir \u00ab\u00a0concurrencer\u00a0\u00bb les monnaies officielles dans leurs fonctions traditionnelles\u00a0? Et si oui est-ce un risque pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re mondiale\u00a0?<\/p>\n

Il y a l\u00e0 plusieurs sujets bien distincts\u00a0: celui de la disruption technologique, avec la recherche d\u2019une finance d\u00e9centralis\u00e9e et inclusive (rendue possible par les blockchains), celui de la digitalisation croissante de nos \u00e9conomies (avec l\u2019app\u00e9tence pour une monnaie num\u00e9rique) et enfin celui de la recherche de nouvelles valeurs refuge dans un environnement o\u00f9 les dettes publiques tendent \u00e0 \u00eatre mon\u00e9tis\u00e9es dans les grands pays avanc\u00e9s, o\u00f9 les anticipations d\u2019inflation remontent et o\u00f9 la d\u00e9fiance par rapport au syst\u00e8me financier traditionnel s\u2019installe. En d\u00e9finitive, la valorisation des CM cristallise toutes ces dimensions sans qu\u2019il soit possible de faire la part des choses.<\/p>\n

Il existe d\u00e9j\u00e0 une litt\u00e9rature tr\u00e8s abondante sur les CM. Cette note n\u2019a pas pour ambition de reprendre l\u2019ensemble des d\u00e9bats et controverses, souvent de nature technique, mais d\u2019\u00e9clairer les investisseurs sur les enjeux li\u00e9s \u00e0 leur d\u00e9veloppement et sur les avantages et inconv\u00e9nients li\u00e9s \u00e0 leur d\u00e9tention.<\/p>\n

***<\/p>\n

1. Une br\u00e8ve typologie<\/strong><\/h3>\n

Un probl\u00e8me s\u00e9mantique. <\/strong>D\u2019embl\u00e9e notons que la terminologie usuelle est source de confusion\u00a0: le terme g\u00e9n\u00e9rique de cryptomonnaie entretient l\u2019id\u00e9e qu\u2019il s\u2019agit d\u2019une forme de monnaie. C\u2019est certainement une caract\u00e9ristique que ses promoteurs voudraient lui conf\u00e9rer. Pourtant la CM ne poss\u00e8de pas les trois qualit\u00e9s qui caract\u00e9risent depuis Aristote la monnaie (unit\u00e9 de compte, r\u00e9serve de valeur et interm\u00e9diaire des \u00e9changes)\u00a0: ce n\u2019est en effet \u00e0 ce jour ni une r\u00e9serve de valeur \u00e9prouv\u00e9e<\/em>, ni une unit\u00e9 de compte reconnue <\/em>et encore moins un moyen de paiement universel<\/em>. Sa volatilit\u00e9 est bien plus \u00e9lev\u00e9e que celle des devises traditionnelles. Sa liquidit\u00e9 n\u2019est pas toujours assur\u00e9e, ni sa convertibilit\u00e9 (aucune CM n\u2019a cours l\u00e9gal). II serait en d\u00e9finitive plus exact de parler de crypto-actif.<\/p>\n

En outre, derri\u00e8re le terme de CM se cachent des r\u00e9alit\u00e9s tr\u00e8s diff\u00e9rentes. Si le Bitcoin repr\u00e9sente environ 60% de la capitalisation totale des cryptomonnaies (environ 1700 mds de dollars d\u00e9but mars 2021), les 40% restant sont constitu\u00e9s d\u2019un tr\u00e8s grand nombre de supports, tr\u00e8s h\u00e9t\u00e9rog\u00e8ne\u00a0:<\/p>\n

(1) Certains, concurrents directs du Bitcoin, ont comme lui une \u00ab vocation officielle \u00bb de monnaie tout en servant surtout de r\u00e9serve de valeur : c\u2019est notamment le cas du Litecoin (9\u00e8me<\/sup> cryptomonnaie par sa capitalisation, d\u2019environ 13\u00a0mds d\u2019USD).<\/p>\n

(2) D\u2019autres, tr\u00e8s nombreuses sont assimilables \u00e0 une classe d\u2019actifs High Tech<\/em> \u00e0 part enti\u00e8re, permettant l\u2019ex\u00e9cution de contrats intelligents (smart contracts)<\/em> (ex\u00e9cution automatique dans les blockchains d\u2019accords pr\u00e9alablement formalis\u00e9s entre les membres d\u2019un r\u00e9seau). Leurs applications sont tr\u00e8s diverses\u00a0: march\u00e9 de la \u00ab\u00a0finance d\u00e9centralis\u00e9e\u00a0\u00bb en tr\u00e8s rapide d\u00e9veloppement (pr\u00eats et emprunts de cryptomonnaie, g\u00e9n\u00e9ration de produits d\u00e9riv\u00e9s similaires \u00e0 ceux trait\u00e9s sur les march\u00e9s traditionnels\u2026), jeux vid\u00e9o, paris en ligne, mais aussi utilisation davantage en prise avec l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, comme la certification des cha\u00eenes logistiques ou de l\u2019\u00e9change d\u2019\u00e9nergie verte. Le plus important support de cette cat\u00e9gorie est l\u2019Ethereum, 2\u00e8me<\/sup> cryptomonnaie par sa capitalisation de 206\u00a0mds $.<\/p>\n

(3) Enfin, une troisi\u00e8me cat\u00e9gorie de CM est constitu\u00e9e par les \u00ab stablecoins \u00bb (SC), actifs num\u00e9riques maintenant une valeur fixe par rapport aux devises traditionnelles.<\/p>\n

a. Les SC sont tr\u00e8s utilis\u00e9s pour les transactions sur les autres CM, ou pour des transferts internationaux. Si le plus important de ces SC, le Tether, n\u2019a qu\u2019une capitalisation de 39 mds $, il se trouve fr\u00e9quemment en 1\u00e8re<\/sup> position (devant le Bitcoin) en termes de volume quotidien trait\u00e9.<\/p>\n

b. A certains \u00e9gards, ces SC sont, pour les monnaies officielles, les concurrents les plus directs. Leur croissance rapide commence \u00e0 attirer l\u2019attention sur les risques qu\u2019ils pourraient repr\u00e9senter pour le syst\u00e8me financier, notamment dans le cas o\u00f9 l\u2019un d\u2019entre eux cesserait soudain d\u2019\u00eatre en mesure de maintenir sa valeur fixe (cf. encadr\u00e9 1).<\/p>\n

 <\/p>\n

\n

Encadr\u00e9 1 : le cas des stablecoins<\/strong><\/em><\/p>\n

\u2714 Les SC sont diff\u00e9rents des CM du type bitcoin. Si les SC ne sont pas une nouveaut\u00e9 (la SC la plus \u00e9chang\u00e9e actuellement date de 2014) des initiatives r\u00e9centes tendent \u00e0 changer le paradigme. En particulier, l’annonce par Facebook de son projet de SC, Libra (renomm\u00e9 Diem en janvier 2021) en juin 2019, a d\u00e9clench\u00e9 une r\u00e9ponse coordonn\u00e9e du G7 en 2019. Depuis lors, le G20, le Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re ont \u00e9galement entrepris des efforts pour faire face aux risques potentiels tout en exploitant le potentiel de l’innovation technologique.<\/p>\n

\u2714 Les SC sont des unit\u00e9s de valeur num\u00e9riques qui diff\u00e8rent des formes de monnaie existantes (d\u00e9p\u00f4ts bancaires, monnaie \u00e9lectronique etc.) et qui reposent sur un ensemble d’outils de stabilisation visant \u00e0 minimiser les fluctuations de leur prix par rapport \u00e0 une monnaie, ou \u00e0 un panier de monnaies.<\/p>\n

\u2714 Pour maintenir un prix stable, certaines SC s’engagent \u00e0 d\u00e9tenir des fonds et\/ou d’autres actifs (\u00ab\u00a0garanties\u00a0\u00bb) contre lesquels les SC d\u00e9tenues peuvent \u00eatre rembours\u00e9es ou \u00e9chang\u00e9es. Les accords sur les SC remplissent de multiples fonctions : de la stabilisation de la valeur des SC au transfert de valeur, et \u00e0 l’interaction avec les utilisateurs.<\/p>\n

\u2714 En tant qu\u2019actif crypt\u00e9, les SC ne posent pas de probl\u00e8mes pour le secteur financier et\/ou les missions des banques centrales.<\/p>\n

\u2714 En revanche, leur d\u00e9veloppement en tant que moyen de paiement ou r\u00e9serve de valeur pose des risques pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re. Le d\u00e9veloppement des SC peut accro\u00eetre la demande d’actifs s\u00fbrs et peut avoir un impact n\u00e9gatif sur la formation des prix, l’\u00e9valuation des garanties, le fonctionnement du march\u00e9 mon\u00e9taire et ainsi affecter la politique mon\u00e9taire. La capacit\u00e9 d’interm\u00e9diation des banques pourrait \u00e9galement \u00eatre remise en cause.<\/p>\n

\u2714 Dans ces conditions, les r\u00e9gulateurs ne resteront pas inertes. Les banques pourraient par exemple se voir r\u00e9clamer un cadre de gestion des risques appropri\u00e9 pour faire face aux risques r\u00e9sultant de leur participation \u00e9ventuelle \u00e0 des dispositifs de SC.<\/p>\n

\u2714 A l\u2019instar de toutes les CM, les SC posent des probl\u00e8mes juridiques, r\u00e9glementaires et de surveillance : s\u00e9curit\u00e9 juridique, blanchiment de capitaux, financement du terrorisme et autres formes de financement illicite, cyber s\u00e9curit\u00e9.<\/p>\n

\u2714 En outre, les SC qui acqui\u00e8rent une dimension mondiale peuvent poser des d\u00e9fis et des risques pour la politique mon\u00e9taire, la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, le syst\u00e8me mon\u00e9taire international (substitution de devises existantes).<\/p>\n

\u2714 Le G7 estime qu’aucun projet de SC mondial (type Libra) ne doit \u00eatre mis en \u0153uvre tant que les d\u00e9fis et les risques juridiques, r\u00e9glementaires et de surveillance n’auront pas \u00e9t\u00e9 trait\u00e9s de mani\u00e8re ad\u00e9quate. Ces risques sont de nature syst\u00e9mique, notamment dans les pays dont les syst\u00e8mes financiers et syst\u00e8mes de paiement sont insuffisamment d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n<\/div>\n

<\/h3>\n

2. Une base d\u2019investisseurs de plus en plus diversifi\u00e9e<\/strong><\/h3>\n