{"id":5695,"date":"2021-02-04T07:25:27","date_gmt":"2021-02-04T05:25:27","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=5695"},"modified":"2021-02-04T08:49:27","modified_gmt":"2021-02-04T06:49:27","slug":"eviter-la-crise-de-la-dette-privee-un-enjeu-cle","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=5695","title":{"rendered":"Eviter la crise de la dette priv\u00e9e : un enjeu cl\u00e9"},"content":{"rendered":"

Face \u00e0 la crise de la Covid-19, l\u2019Etat fran\u00e7ais a d\u00e9ploy\u00e9 un important arsenal de mesures visant \u00e0 soutenir l\u2019\u00e9conomie. Parmi elles, les Pr\u00eats Garantis par l\u2019Etat (PGE)<\/a><\/span><\/span> ont permis aux entreprises d\u2019acc\u00e9der \u00e0 des financements de tr\u00e9sorerie \u00e0 des conditions favorables, dans le but de pallier la chute de l\u2019activit\u00e9. Entre mars et janvier 2020, c\u2019est 131,6 Mds \u20ac qui ont \u00e9t\u00e9 accord\u00e9s \u00e0 pr\u00e8s de 635\u00a0000 entreprises.<\/p>\n

Ces pr\u00eats, bien que salvateurs et n\u00e9cessaires, viennent n\u00e9anmoins alourdir l\u2019endettement des entreprises fran\u00e7aises, d\u00e9j\u00e0 \u00e9lev\u00e9 avant la crise (76 % du PIB au premier trimestre 2020[1]<\/sup><\/a>). Tr\u00e8s rapidement s\u2019est pos\u00e9e la question de la transformation des PGE, en fonds propres ou quasi-fonds propres, sans pour autant que des r\u00e9ponses aient \u00e9t\u00e9 apport\u00e9es \u00e0 ce stade. L\u2019objectif de cette transformation est\u00a0 d\u2019\u00e9viter que les PGE p\u00e8sent \u00e0 terme sur la solvabilit\u00e9 des entreprises et\/ou r\u00e9duisent les capacit\u00e9s des entreprises \u00e0 financer des d\u00e9penses essentielles (investissement, embauche par exemple).<\/p>\n

Une d\u00e9gradation forte de la soutenabilit\u00e9 financi\u00e8re des entreprises pourrait avoir des r\u00e9percussions significativement n\u00e9gatives sur l\u2019emploi (en cas de d\u00e9faillance d\u2019entreprises provoquant des licenciements), pour des entreprises saines (via les relations clients-fournisseurs ou via un ph\u00e9nom\u00e8ne de rar\u00e9faction g\u00e9n\u00e9rale du cr\u00e9dit bancaire), pour des banques (qui devraient augmenter leurs fonds propres proportionnellement aux pertes qu\u2019elles enregistreraient sur leurs pr\u00eats consentis) ou encore pour l\u2019Etat (garant \u00e0 hauteur de 80 \u00e0 90 % des PGE).<\/p>\n

Le think tank ind\u00e9pendant BSI Economics<\/a><\/span><\/span> s\u2019est pench\u00e9 sur cet enjeu de premier plan et a soumis plusieurs propositions<\/a><\/span><\/span> dans le cadre d\u2019une sollicitation de la Commission des Finances de l\u2019Assembl\u00e9e Nationale \u00e0 propos des contreparties du plan de relance. Le pr\u00e9sent article revient sur les contours de la proposition concernant la gestion des PGE, qui permettrait de limiter les risques li\u00e9s \u00e0 ce \u00ab\u00a0mur de la dette\u00a0\u00bb via la mise en place d\u2019un m\u00e9canisme bas\u00e9 sur un syst\u00e8me d\u2019incitations.<\/p>\n

Un contexte d\u00e9licat autour des Pr\u00ea<\/strong>ts <\/strong>Garantis par l<\/strong>\u2019Etat (PGE)<\/strong><\/h3>\n

Le remboursement des PGE d\u00e9buterait pour les entreprises d\u00e8s mars 2021, un an apr\u00e8s leur demande de PGE. Cet exercice s\u2019av\u00e8rerait d\u00e9licat \u00e9tant donn\u00e9 le climat \u00e9conomique actuel, toujours marqu\u00e9 par un fort degr\u00e9 d\u2019incertitudes (mesures de restriction sanitaire, processus de vaccination, etc.). Toutefois, cette situation ne devrait pas provoquer une hausse prononc\u00e9e des d\u00e9faillances des entreprises au premier semestre 2021, \u00e9tant donn\u00e9 que les autorit\u00e9s ont prolong\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 juin le dispositif de protection des entreprises contre les impay\u00e9s. Un tel dispositif, combin\u00e9 aux mesures pour lutter contre la crise (PGE, plans sectoriels, ch\u00f4mage partiel, etc.), avait permis de limiter les d\u00e9faillances d\u2019entreprises en 2020, en repli par rapport aux ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes, selon la Banque de France<\/span><\/span>.<\/a><\/p>\n

En d\u00e9pit d\u2019une politique mon\u00e9taire tr\u00e8s accommodante en zone euro (taux d\u2019int\u00e9r\u00eat tr\u00e8s bas), les conditions d\u2019endettement des entreprises devraient se montrer moins favorables en 2021. C\u2019est ce que r\u00e9v\u00e9lent les enqu\u00eates de la Banque Centrale Europ\u00e9enne<\/a><\/span><\/span>, en raison d\u2019une perception des risques plus \u00e9lev\u00e9e par les banques fran\u00e7aises[2]<\/sup><\/a>. Les conditions de financement et\/ou de refinancement par emprunt bancaire seraient donc moins favorables qu\u2019en 2020 et pourraient peser davantage sur les entreprises. Cela serait particuli\u00e8rement le cas pour celles qui ne disposent pas de fonds propres ou d\u2019actifs liquides et \u00e0 court terme suffisants sur lesquels s\u2019appuyer pour faire face \u00e0 leurs \u00e9ch\u00e9ances.<\/p>\n

PGE<\/strong>\u00a0: avantage ou contrainte\u00a0<\/strong>?<\/strong><\/h3>\n

Les montants accord\u00e9s aux entreprises dans le cadre des PGE g\u00e9n\u00e8rent certes une hausse de l\u2019endettement mais ont impact\u00e9 principalement la tr\u00e9sorerie des entreprises. Pour les PGE, les entreprises ont la possibilit\u00e9 de demander un montant repr\u00e9sentant jusqu\u2019\u00e0 trois mois du chiffre d\u2019affaires de 2019[3]<\/sup><\/a>. Certaines d\u2019entre elles se sont vu accorder un montant \u00e9lev\u00e9 (voire le plafond), \u00e9tant particuli\u00e8rememnt peu optimistes sur l\u2019\u00e9volution de la situation \u00e9conomique et sanitaire (et le reconfinement leur a probablement donn\u00e9 raison) ou ont sur-estim\u00e9 leurs besoins r\u00e9els afin de disposer d\u2019un coussin de s\u00e9curit\u00e9. En effet, une partie non n\u00e9gligeable de cet \u00ab\u00a0apport\u00a0\u00bb en tr\u00e9sorerie ne serait actuellement pas mobilis\u00e9e par les entreprises. Selon le barom\u00e8tre PME trimestriel de Bpifrance de septembre 2020<\/a><\/span><\/span>, 53 % des PME\/TPE interrog\u00e9es ont conserv\u00e9 une part importante de leur PGE en r\u00e9serve de liquidit\u00e9. Un constat similaire est partag\u00e9 par la Banque de France, qui pr\u00e9cisait que \u00ab\u00a0les entreprises ont d\u2019ailleurs adopt\u00e9 un comportement de th\u00e9saurisation depuis le d\u00e9but de la crise\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Il en r\u00e9sulte qu\u2019une partie des PGE alimente artificiellement le niveau d\u2019endettement de certaines entreprises (plus \u00e9lev\u00e9 qu\u2019il ne devrait l\u2019\u00eatre[4]<\/sup><\/a>) et \u00e9galement leur niveau de tr\u00e9sorerie. Une estimation dans la fourchette haute des besoins de tr\u00e9sorerie, par rapport aux besoins r\u00e9els, impliquerait une allocation biais\u00e9e des PGE, amenant \u00e0 un exc\u00e8s de tr\u00e9sorerie de certaines entreprises. Ces deux \u00e9l\u00e9ments (niveau d\u2019endettement artificiellement \u00e9lev\u00e9 et exc\u00e8s de tr\u00e9sorier) contribuent \u00e0 envoyer un mauvais signal, rendant compliqu\u00e9e l\u2019\u00e9valuation des risques par les banques et l\u2019Etat, contribuant ainsi \u00e0 entretenir un climat de perception des risques en hausse.<\/p>\n

Par ailleurs, les chiffres sur la ventilation des PGE au 8 janvier 2021<\/a><\/span><\/span> montrent que les grandes entreprises et les entreprises de taille interm\u00e9diaire (ETI), bien que pesant pour 0,19 % des b\u00e9n\u00e9ficiaires, captent pr\u00e8s de 23 % des 131,6 Mds \u20ac jusqu\u2019\u00e0 maintenant d\u00e9bours\u00e9s (cf. graphiques ci-dessous). De plus, les entreprises avec une cotation de cr\u00e9dit<\/a><\/span><\/span> comprise entre 3++ et 4 (soit les entreprises pr\u00e9sentant un profil d\u2019endettement de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure selon la classification Banque de France) captent 39 % des PGE alors qu\u2019elle ne repr\u00e9sentent que 7 % des b\u00e9n\u00e9ficiaires.<\/p>\n

En faisant l\u2019hypoth\u00e8se que les entreprises de plus grande taille et celles b\u00e9n\u00e9ficiant des meilleures cotations (deux cat\u00e9gories qui se recoupent probablement) sont plus r\u00e9silientes que les autres entreprises (PME, TPE), elles devraient rencontrer moins de difficult\u00e9s pour rembourser leur PGE. Si jamais ces entreprises sont \u00e9galement celles qui ont surestim\u00e9 leurs besoins de tr\u00e9sorerie, les risques potentiels seront d\u00e8s lors bien moins \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n

A ce stade, il est impossible de distinguer clairement ces entreprises, ce qui limite ainsi les capacit\u00e9s \u00e0 appr\u00e9hender correctement les risques. C\u2019est dans ce cadre que BSI Economics s\u2019est pench\u00e9 sur un m\u00e9canisme qui proposerait davantage de visibilit\u00e9 pour g\u00e9rer ce qui pourrait \u00eatre une crise de l\u2019endettement des entreprises.<\/p>\n

M\u00e9canisme incitatif, droits de tirage et cercle vertueux des PGE<\/strong><\/h3>\n

Se d\u00e9sendetter pour une entreprise pr\u00e9sente l\u2019avantage d\u2019afficher une plus grande stabilit\u00e9 financi\u00e8re, ce qui lui conf\u00e8re davantage de marges de man\u0153uvre pour mener \u00e0 bien ult\u00e9rieurement plusieurs op\u00e9rations (lever des fonds propres, investir, embaucher, etc.). Un syst\u00e8me d\u2019incitations pourrait \u00eatre envisag\u00e9 pour amener les entreprises \u00e0 s\u2019identifier, ce qui favoriserait une planification plus adapt\u00e9e des remboursements des PGE afin de minimiser l\u2019incertitude. Le sch\u00e9ma ci-dessous r\u00e9sume les grandes lignes d\u2019un m\u00e9canisme, dont le mode de fonctionnement est d\u00e9taill\u00e9 par la suite.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Des gains pour les entreprises plus solides<\/h5>\n

Avec ce m\u00e9canisme, une entreprise qui aurait b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 du PGE avec une \u00ab\u00a0surestimation\u00a0\u00bb de ses besoins de tr\u00e9sorerie aurait la possibilit\u00e9 de planifier un remboursement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 de son pr\u00eat PGE tout en s\u2019ouvrant des \u00ab\u00a0droits de tirage\u00a0\u00bb pour le futur. Ces \u00ab\u00a0droits de tirage\u00a0\u00bb fonctionneraient comme un \u00ab\u00a0compte points\u00a0\u00bb\u00a0: plus les montants rembours\u00e9s rapidement sont \u00e9lev\u00e9s, plus une entreprise accumule des points. Ces points offrent la possibilit\u00e9 de b\u00e9n\u00e9ficier ult\u00e9rieurement d\u2019un \u00ab\u00a0droit de tirage\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Par exemple, en cas de nouveau stress financier, l\u2019entreprise ayant accumul\u00e9 des points aura la possibilit\u00e9 d\u2019acc\u00e9der \u00e0 un nouveau pr\u00eat bancaire (via son \u00ab\u00a0droit de tirage\u00a0\u00bb) dont les conditions seront \u00e9quivalentes \u00e0 celles du PGE initialement contract\u00e9 (le montant accord\u00e9, la maturit\u00e9 du pr\u00eat et le niveau de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9tant conditionn\u00e9s au nombre de points). Pour une entreprise qui dispose de capacit\u00e9s \u00e0 rembourser son PGE, un tel syst\u00e8me lui assure de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un nouveau pr\u00eat \u00e0 des conditions tr\u00e8s favorables ult\u00e9rieurement, sachant que les anticipations actuelles tablent sur un resserrement des conditions de financement.<\/p>\n

Dans un sc\u00e9nario optimiste, sans nouveau stress financier, les points ne sont pas forc\u00e9ment r\u00e9utilis\u00e9s[5]<\/sup><\/a> par l\u2019entreprise ayant rembours\u00e9 son PGE plus rapidement. Cependant, l\u2019entreprise aura pu se d\u00e9sendetter plus rapidement, renfor\u00e7ant ainsi sa solvabilit\u00e9, tout en b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019une police d\u2019assurance via ses points.<\/p>\n

Le m\u00e9canisme procure donc un effet incitatif fort, poussant les entreprises disposant d\u2019un exc\u00e8s de tr\u00e9sorerie \u00e0 se signaler et adapter leurs remboursements selon leurs moyens et objectifs, sans pour autant perdre d\u00e9finitivement les \u00ab\u00a0acquis\u00a0\u00bb du PGE contract\u00e9.<\/p>\n

Des gains pour le syst\u00e8me bancaire<\/h5>\n

Un tel syst\u00e8me contribuerait \u00e0 renforcer la solidit\u00e9 financi\u00e8re des entreprises y participant, mais d\u2019autres acteurs b\u00e9n\u00e9ficieraient \u00e9galement de ce syst\u00e8me, en premier lieu les banques ayant accord\u00e9 des PGE. En effet, ces derni\u00e8res font face actuellement \u00e0 un co\u00fbt du risque en hausse. La probabilit\u00e9 grandissante de voir les entreprises faire d\u00e9faut n\u00e9cessite un renforcement des fonds propres pour les banques afin de provisionner les pertes potentielles.<\/p>\n

Le syst\u00e8me propos\u00e9 contribuerait \u00e0 apporter de la visibilit\u00e9 sur le niveau r\u00e9el du risque de cr\u00e9dit, une visibilit\u00e9 d\u2019autant plus \u00e9lev\u00e9e que le nombre d\u2019entreprises participant \u00e0 ce m\u00e9canisme serait important. En supposant que les plus grandes entreprises (23 % des montants du PGE) ou que les entreprises avec les meilleures cotations de cr\u00e9dit (39 % du montant des PGE) participeraient activement \u00e0 ce dispositif[6]<\/sup><\/a>, une meilleure perception du risque de cr\u00e9dit[7]<\/sup><\/a> sur ces cat\u00e9gories de pr\u00eats et des remboursements acc\u00e9l\u00e9r\u00e9s permettraient d\u2019all\u00e9ger le provisionnement en fonds propres sp\u00e9cifiquement pour ces entreprises.<\/p>\n

Des gains pour des entreprises plus fragiles<\/h5>\n

Les entreprises qui avaient des besoins de tr\u00e9sorerie \u00ab\u00a0sous-estim\u00e9s\u00a0\u00bb, ou plus \u00e9lev\u00e9s que ce que le PGE ne pouvait permettre, tireraient \u00e9galement profit de ce dispositif.<\/p>\n

Tout d\u2019abord indirectement, gr\u00e2ce \u00e0 la participation active des entreprises remboursant plus rapidement leur PGE. Le degr\u00e9 d\u2019implication de ces derni\u00e8res permettrait de r\u00e9duire plus ou moins fortement le risque de cr\u00e9dit sur les entreprises avec les meilleures cotations, ce qui contribuerait \u00e0 une r\u00e9duction des conditions g\u00e9n\u00e9rales d\u2019endettement (via une baisse du taux de pr\u00eat pour les entreprises jug\u00e9es les moins risqu\u00e9es qui se propagerait \u00e0 l\u2019ensemble des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat).<\/p>\n

Plus directement, les montants de PGE rembours\u00e9s pourraient \u00eatre r\u00e9utilis\u00e9s par les banques mais \u00e0 destination d\u2019entreprises, saines, qui auraient des besoins de tr\u00e9sorerie toujours \u00e9lev\u00e9s. Ainsi avec le m\u00eame montant initial de PGE, le m\u00e9canisme favoriserait une forme de r\u00e9allocation des fonds, des entreprises les plus solides vers des entreprises moins solides. Un tel syst\u00e8me serait d\u00e8s lors plus efficace, voire plus \u00e9quitable.<\/p>\n

Des gains pour l\u2019Etat<\/h5>\n

Par ailleurs, une telle r\u00e9allocation aurait \u00e9galement des effets positifs pour l\u2019Etat, qui n\u2019aurait pas besoin d\u2019accroitre sa capacit\u00e9 d\u2019intervention sur le segment des PGE. En principe, le m\u00e9canisme \u00e9tudi\u00e9 ne n\u00e9cessiterait pas un hypoth\u00e9tique creusement de d\u00e9ficit public pour \u00e9tendre l\u2019intervention de l\u2019Etat via les PGE (ou offrirait la possibilit\u00e9 de concentrer l\u2019effort public sur d\u2019autres dispositifs). Ce m\u00e9canisme, en acc\u00e9l\u00e9rant\u00a0 les remboursements tout en garantissant un renforcement de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re \u00e0 un niveau agr\u00e9g\u00e9, minimise la probabilit\u00e9 que les banques fassent appel \u00e0 la garantie.<\/p>\n

Ce syst\u00e8me pr\u00e9sente \u00e9galement l\u2019avantage de disposer de plus de temps et donc plus de visibilit\u00e9 pour concevoir la transformation des PGE. Comme \u00e9voqu\u00e9 en introduction, ce probl\u00e8me reste actuellement sans r\u00e9ponse d\u00e9finitive. La transformation en fonds propres des PGE n\u00e9cessiterait que l\u2019Etat devienne au moins temporairement actionnaire d\u2019entreprises, ce qui impliquerait des co\u00fbts cons\u00e9quents pour les autorit\u00e9s publiques. En facilitant le remboursement acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 des PGE, le niveau de risque sera moins \u00e9lev\u00e9 tout comme les montants en jeu. L\u2019Etat aura la possibilit\u00e9 de se projeter et d\u2019opter pour une transformation plus cibl\u00e9e des PGE que dans une situation sans ce type de dispositif.<\/p>\n

Conclusion<\/strong><\/h3>\n

Le remboursement des PGE et sa cadence serviront de thermom\u00e8tre pour \u00e9valuer le degr\u00e9 de solidit\u00e9 financi\u00e8re des entreprises fran\u00e7aises dans un environnement complexe. Le cadre g\u00e9n\u00e9ral du m\u00e9canisme pr\u00e9sent\u00e9 ci-dessus semble apporter des r\u00e9ponses \u00e0 certaines probl\u00e9matiques autour des PGE. Il n\u00e9cessiterait d\u2019\u00eatre approfondi en incluant notamment une dimension sectorielle ou en pr\u00e9cisant comment les banques l\u2019incluraient plus pr\u00e9cis\u00e9ment dans leur politique de pr\u00eats et de provisionnement. Toutefois, seul un m\u00e9canisme fortement incitatif, comme celui propos\u00e9, pourrait r\u00e9pondre efficacement aux enjeux li\u00e9s \u00e0 l\u2019endettement des entreprises afin d\u2019am\u00e9liorer la visibilit\u00e9 \u00e0 court et moyen terme tout en minimisant les risques.<\/p>\n

 <\/p>\n

Mots-cl\u00e9s : pr\u00eats garantis par l\u2019Etat – cr\u00e9dit bancaire – risque de cr\u00e9dit – banques – entreprises – endettement – tr\u00e9sorerie – PME – fonds propres – provisionnement – investissement – stabilit\u00e9 financi\u00e8re – solvabilit\u00e9<\/em><\/p>\n

\n

[1]<\/sup><\/a> La dette brute des entreprises aurait augment\u00e9 de 175 Mds \u20ac entre f\u00e9vrier et septembre 2020 selon la Banque de France<\/span><\/span><\/a>.<\/em><\/p>\n

[2]<\/sup><\/a> Un r\u00e9sultat \u00e0 mettre en lien avec le risque de concentration sur certaines grandes entreprises et avec le nombre \u00e9lev\u00e9 de d\u00e9gradations de notation d\u2019entreprises cot\u00e9es, cf. l\u2019\u00c9valuation des risques du syst\u00e8me financier de d\u00e9cembre 2020 – Banque de France.<\/em><\/p>\n

[3]<\/a> \u00ab\u00a0Ou\u00a02 ann\u00e9es de masse salariale\u00a0pour les entreprises innovantes ou cr\u00e9\u00e9es depuis le 1er\u00a0janvier 2019\u00a0\u00bb selon le Minist\u00e8re de l\u2019Economie et des Finances.<\/em><\/p>\n

[4]<\/sup><\/a> La dette nette (dette brute moins tr\u00e9sorerie) des entreprises est une meilleure mesure de l\u2019endettement des entreprises et n\u2019a pas affich\u00e9 d\u2019\u00e9volution marqu\u00e9e depuis mars 2020, du moins pas \u00e0 un niveau agr\u00e9g\u00e9 selon les derniers chiffres de la Banque de France.<\/em><\/p>\n

[5]<\/sup><\/a> L\u2019utilisation du droit de tirage et du compte points pourrait \u00e9voluer et \u00eatre conditionn\u00e9e \u00e0 certains types de financement\u00a0: d\u00e9penses s\u2019inscrivant dans la transition \u00e9cologique et \u00e9nerg\u00e9tique de l\u2019entreprise (cf. proposition de Pierre Michel Becquet – BSI Economics<\/a><\/span><\/span>), d\u00e9pense favorisant la digitalisation, etc.<\/em><\/p>\n

[6]<\/sup><\/a> Celles-ci pr\u00e9sentent en principe des fondamentaux plus solides et ont particuli\u00e8rement int\u00e9r\u00eat \u00e0 renforcer la solidit\u00e9 financi\u00e8re, pour lever des fonds propres sur les march\u00e9s financiers.<\/em><\/p>\n

[7]<\/sup><\/a> Un raisonnement qui demeure valable tant qu\u2019une \u00ab\u00a0grande entreprise\u00a0\u00bb b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019un PGE, bien not\u00e9e, ne fasse pas d\u00e9faut.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Face \u00e0 la crise de la Covid-19, l\u2019Etat fran\u00e7ais a d\u00e9ploy\u00e9 un important arsenal de mesures visant \u00e0 soutenir l\u2019\u00e9conomie. Parmi elles, les Pr\u00eats Garantis par l\u2019Etat (PGE) ont permis aux entreprises d\u2019acc\u00e9der \u00e0 des financements de tr\u00e9sorerie \u00e0 des conditions favorables, dans le but de pallier la chute de l\u2019activit\u00e9. Entre mars et janvier […]<\/p>\n","protected":false},"author":343,"featured_media":5706,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[217,237],"tags":[],"class_list":["post-5695","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-entreprise","category-financement","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/5695","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/343"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=5695"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/5695\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/5706"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=5695"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=5695"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=5695"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}