Le Directoire de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) qui comprend 6 membres va \u00eatre tr\u00e8s largement renouvel\u00e9 d\u2019ici le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e 2020. Outre le d\u00e9part du pr\u00e9sident Mario Draghi le 31 octobre prochain, le mandat du vice-pr\u00e9sident V\u00edtor Const\u00e2ncio s\u2019est achev\u00e9 le 31 mai 2018, le chef \u00e9conomiste, Peter Praet, a quitt\u00e9 la BCE le 31 mai dernier et le responsable des op\u00e9rations de march\u00e9, Beno\u00eet C\u0153ur\u00e9, le fera le 31 d\u00e9cembre. Enfin, il faut ajouter \u00e0 ces d\u00e9parts, la d\u00e9mission surprise de Sabine Lautenschl\u00e4ger, qui \u00e9tait en d\u00e9saccord avec la reprise du programme d\u2019achats d\u2019actifs, qui sera effective le 31 octobre 2019. C\u2019est donc une grande partie de l\u2019\u00e9quipe qui a v\u00e9cu la crise de la zone euro et qui a pris des mesures exceptionnelles pour faire face aux d\u00e9fis de l\u2019inflation ultra-basse et du maintien de l\u2019unit\u00e9 de la zone qui quitte aujourd\u2019hui l\u2019institution.<\/p>\n
Nous essayons dans notre livre Comment les ann\u00e9es Draghi ont chang\u00e9 la BCE<\/em> [1] de faire le bilan de ces \u00ab\u00a0ann\u00e9es Draghi\u00a0\u00bb en abordant de fa\u00e7on synth\u00e9tique une dizaine de th\u00e8mes qui nous ont sembl\u00e9 repr\u00e9sentatifs des changements majeurs qu\u2019a connus l\u2019institution sur cette p\u00e9riode. Il consacre la majorit\u00e9 de ses chapitres aux \u00e9volutions de la politique mon\u00e9taire, bien entendu, mais il aborde \u00e9galement les sujets de gouvernance et de communication ainsi que l\u2019\u00e9volution du r\u00f4le de la BCE en mati\u00e8re de surveillance bancaire. Nous vous proposons dans la suite de cet article un aper\u00e7u de quelques th\u00e8mes qui sont abord\u00e9s dans cet ouvrage.<\/p>\n Mario Draghi a pris ses fonctions en novembre 2011 en pleine tourmente \u00e9conomique et financi\u00e8re en Europe. La zone euro \u00e9tait entr\u00e9e en r\u00e9cession, les tensions sur les march\u00e9s obligataires \u00e9taient fortes avec les spreads de l\u2019Italie et de l\u2019Espagne vis-\u00e0-vis de l\u2019Allemagne qui avaient fortement progress\u00e9 et d\u00e9passaient les 350 points de base et les doutes sur la survie de la zone euro \u00e9taient vivaces. La Gr\u00e8ce, l\u2019Irlande et le Portugal avaient d\u00e9j\u00e0 demand\u00e9 des plans d\u2019aide. Le march\u00e9 interbancaire ne fonctionnait plus, les banques \u00e9taient tr\u00e8s expos\u00e9es \u00e0 leur dette souveraine et la part des pr\u00eats non performants dans leurs bilans avait fortement augment\u00e9.<\/p>\n Dans ce contexte de fragmentation de la zone euro, Mario Draghi a destin\u00e9 ses premi\u00e8res mesures d\u2019ampleur aux banques en annon\u00e7ant deux op\u00e9rations de refinancement \u00e0 long terme fin 2011 et d\u00e9but 2012. Celles-ci ont permis de faire retomber les craintes li\u00e9es au secteur bancaire. Cependant, ces annonces n\u2019ont pas permis de dissiper les craintes sur certaines dettes souveraines. Pour cela, il a fallu attendre sa fameuse intervention de juillet 2012 o\u00f9 il a affirm\u00e9 que la zone euro serait pr\u00e9serv\u00e9e \u00ab\u00a0whatever it takes<\/em>\u00a0\u00bb et qui laissait entendre que la BCE \u00e9tait pr\u00eate \u00e0 intervenir massivement pour pr\u00e9server la zone euro. C\u2019est \u00e0 partir de ce moment-l\u00e0 que les spreads des pays p\u00e9riph\u00e9riques ont baiss\u00e9 de fa\u00e7on durable. Ces annonces seront soutenues par Wolfgang Sch\u00e4uble et Angela Merkel qui \u00e9taient conscients de la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019affirmer de fa\u00e7on forte que l\u2019euro \u00e9tait irr\u00e9versible.<\/p>\n Le renforcement de la coordination europ\u00e9enne en mati\u00e8re \u00e9conomique et financi\u00e8re \u00e9tait apparu comme une n\u00e9cessit\u00e9 pour des pays qui partagent une monnaie. La BCE a ainsi fait partie des institutions, aux c\u00f4t\u00e9s de la Commission europ\u00e9enne, du Conseil europ\u00e9en et de l\u2019Eurogroupe, qui ont rendu un rapport intitul\u00e9 \u00ab\u00a0Vers une v\u00e9ritable Union \u00e9conomique et mon\u00e9taire\u00a0\u00bb en juin 2012. Il constituera le point de d\u00e9part de l\u2019Union bancaire et du renforcement de la gouvernance \u00e9conomique de la zone m\u00eame si beaucoup des objectifs d\u00e9finis \u00e0 l\u2019\u00e9poque n\u2019ont pas encore \u00e9t\u00e9 atteints.<\/p>\n Pour la BCE, le changement majeur qui en a d\u00e9coul\u00e9 r\u00e9side dans les nouvelles pr\u00e9rogatives qui lui ont \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9es en mati\u00e8re de supervision bancaire via le M\u00e9canisme de Supervision Unique \u00e0 compter de 2014. Ce sont d\u00e9sormais des \u00e9quipes de la BCE, ind\u00e9pendantes des \u00e9quipes qui se consacrent \u00e0 la politique mon\u00e9taire, qui assurent la supervision des \u00e9tablissements bancaires importants de la zone euro.<\/p>\n De 2012 \u00e0 2015, la BCE n\u2019a pas proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 des achats d\u2019actifs tandis que la Fed et la BoJ avaient mis en place des mesures d\u2019assouplissement mon\u00e9taire tr\u00e8s agressives. En zone euro, le chemin vers le Quantitative Easing<\/em> (QE) a \u00e9t\u00e9 long car il a fallu faire face \u00e0 l\u2019opposition de principe de plusieurs de ses membres, notamment Jens Weidmann, le pr\u00e9sident de la Bundesbank. Celle-ci s\u2019\u00e9tait exprim\u00e9e d\u00e8s l\u2019annonce du programme OMT en septembre 2012, alors m\u00eame que la conditionnalit\u00e9 forte associ\u00e9e au programme OMT a fait qu\u2019il n\u2019a jamais \u00e9t\u00e9 activ\u00e9.<\/p>\n Il faudra que les craintes de d\u00e9flation deviennent particuli\u00e8rement vives \u00e0 partir de la mi-2014 pour que le Conseil des gouverneurs d\u00e9cide de lancer un programme d\u2019achats de dettes publiques et priv\u00e9es de 60 milliards d\u2019euros par mois en mars 2015. L\u2019objectif avanc\u00e9 \u00e9tait de stimuler la croissance et l\u2019inflation gr\u00e2ce \u00e0 la baisse des taux \u00e0 long terme. Le programme durera pr\u00e8s de 4 ans et portera sur plus de 2000 milliards d\u2019euros d\u2019achats d\u2019actifs. Dans une \u00e9tude de mars 2019, la BCE a estim\u00e9 que le QE avait fait baisser les taux \u00e0 10 ans de la zone euro d\u2019environ 100 points de base et contribu\u00e9 ainsi \u00e0 la baisse de la charge de la dette et \u00e0 la relance du cr\u00e9dit accord\u00e9 au secteur priv\u00e9.<\/p>\n Malgr\u00e9 un arsenal de mesures non conventionnelles importantes, l\u2019inflation est rest\u00e9e relativement basse en zone euro, ce qui fait douter de l\u2019efficacit\u00e9 des politiques qui ont \u00e9t\u00e9 men\u00e9es. Cependant, Peter Praet a expliqu\u00e9 que le Conseil des gouverneurs pensait que l\u2019inflation aurait \u00e9t\u00e9 encore plus basse si la BCE ne les avait pas prises. Plusieurs \u00e9tudes contrefactuelles men\u00e9es par la BCE et la Banque de France en ont fourni des estimations. Quant aux op\u00e9rations de TLTRO de maturit\u00e9 longue (2 \u00e0 4 ans), plusieurs \u00e9tudes montrent qu\u2019elles auraient eu un effet positif sur l\u2019octroi de cr\u00e9dit aux entreprises non financi\u00e8res et elles figurent d\u00e9sormais durablement dans la boite \u00e0 outils de la BCE.<\/p>\n La politique mon\u00e9taire est aujourd\u2019hui plus questionn\u00e9e que jamais, qu\u2019il s\u2019agisse de l\u2019efficacit\u00e9 des mesures mises en \u0153uvre, des effets n\u00e9gatifs des politiques mon\u00e9taires expansionnistes ou encore des faibles marges de man\u0153uvre dont disposent d\u00e9sormais les banques centrales pour intervenir. Nous assistons au retour en gr\u00e2ce des politiques budg\u00e9taires. Mario Draghi a, \u00e0 plusieurs reprises, appel\u00e9 les gouvernements \u00e0 renforcer, par leurs r\u00e9formes structurelles et les mesures budg\u00e9taires, l\u2019efficacit\u00e9 des politiques mon\u00e9taires. Alors que la croissance s\u2019essouffle en zone euro et que l\u2019Allemagne s\u2019appr\u00eate \u00e0 conna\u00eetre une r\u00e9cession technique, il n\u2019y a que peu d\u2019app\u00e9tit au niveau des gouvernements pour engager une relance budg\u00e9taire. La BCE appara\u00eet en r\u00e9alit\u00e9 assez seule dans la r\u00e9action aux chocs macro\u00e9conomiques.<\/p>\n La boite \u00e0 outils \u00e0 disposition des banquiers centraux va continuer \u00e0 \u00e9voluer et le d\u00e9bat sur l\u2019objectif d\u2019inflation pourrait revenir. Toutefois, cela pourrait \u00eatre perturb\u00e9 par les dissensions au sein du Conseil des gouverneurs. Tr\u00e8s fortes au d\u00e9but du mandat de Mario Draghi avant de s\u2019apaiser pendant un temps, elles semblent refaire surface aujourd\u2019hui. Plusieurs gouverneurs de banques centrales nationales (Jens Weidmann, Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau, Klaas Knot), et m\u00eame – semble-t-il – des techniciens de l\u2019institution, se sont oppos\u00e9s \u00e0 la reprise du QE \u00e0 partir du 1er<\/sup> novembre de cette ann\u00e9e. Pour eux, l\u2019effet de signal envoy\u00e9 par la r\u00e9activation du QE (s\u2019engager dans une op\u00e9ration d\u2019achats massifs de titres envoie th\u00e9oriquement le signal que les taux resteront bas tr\u00e8s longtemps) doit passer au second plan par rapport \u00e0 l\u2019efficacit\u00e9 de la mesure en elle-m\u00eame (leur id\u00e9e est qu\u2019il est inutile de comprimer davantage des primes de terme d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gatives). Cela promet des d\u00e9bats agit\u00e9s sous la pr\u00e9sidence de Christine Lagarde\u2026<\/p>\n Enfin, il convient de souligner que la BCE a achev\u00e9 ces ann\u00e9es post-crise avec de nouvelles pr\u00e9rogatives. Celles-ci continueront \u00e9galement \u00e0 \u00e9voluer, notamment car elle devra de plus en plus tenir compte des grands d\u00e9fis du XXIe\u00a0si\u00e8cle, que ce soit la lutte contre le changement climatique ou celle contre les in\u00e9galit\u00e9s.<\/p>\n Mots-cl\u00e9s : Politique mon\u00e9taire – banque centrale – Mario Draghi – quantitative easing – surveillance bancaire<\/em><\/p>\nLa BCE face au risque d\u2019\u00e9clatement de la zone euro<\/strong><\/h3>\n
Vers une coordination renforc\u00e9e<\/strong><\/h3>\n
Le long chemin vers le <\/strong>Quantitative Easing<\/em><\/strong><\/h3>\n
Des r\u00e9sultats en demi-teinte<\/strong><\/h3>\n
De nouveaux d\u00e9fis<\/strong><\/h3>\n
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