{"id":4379,"date":"2019-09-23T07:50:59","date_gmt":"2019-09-23T05:50:59","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=4379"},"modified":"2019-09-23T08:04:13","modified_gmt":"2019-09-23T06:04:13","slug":"obligation-evergreens-variations-sur-un-theme","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=4379","title":{"rendered":"Obligation Evergreens : variations sur un th\u00e8me"},"content":{"rendered":"

Investissements obligataires et profils de passif<\/h3>\n

La gestion des r\u00e9gimes de retraites revient \u00e0 r\u00e9soudre un probl\u00e8me assez standard: assurer au mieux le r\u00e8glement de promesses de retraites dans la dur\u00e9e.<\/p>\n

Au niveau mondial, les investissements obligataires de l\u2019ensemble (OCDE) des r\u00e9gimes de retraites repr\u00e9sentent approximativement 50 % du total des investissements de type obligataire r\u00e9alis\u00e9s par les investisseurs \u201cinstitutionnels\u201d (le secteur de l\u2019assurance repr\u00e9sente 40 % et celui des fonds souverains 10 %\u00a0 (OECD, PwC Research Center, 2016)).<\/p>\n

\"\"

Graphique 1 : Importance relative des fonds de pensions dans les investissements des investisseurs institutionnels<\/p><\/div>\n

En additionnant les volumes d\u2019obligations dans les portefeuilles d\u2019entreprises d\u2019assurance,\u00a0 environ 45 % du total du march\u00e9 obligataire institutionnel est ainsi d\u00e9tenu par des acteurs dont l\u2019horizon d\u2019investissement n\u2019a cess\u00e9 de s\u2019allonger, en raison notamment de l\u2019augmentation de la dur\u00e9e de vie.<\/p>\n

Pour une cohorte d\u2019individus n\u00e9s la m\u00eame ann\u00e9e, le profil du passif d\u2019un r\u00e9gime de retraite individuel d\u00e9cline selon une pente n\u00e9gative comme l\u2019illustre le graphique 2.<\/p>\n

\"\"

Graphique 2 : Evolution du taux de survie de cohortes \u00e2g\u00e9es de 65 ans (source CBS, Statistics Netherlands)<\/p><\/div>\n

Le profil du passif d\u2019un fonds de pension \u00e0 prestations d\u00e9finies, \u00e0 un moment donn\u00e9, est un peu diff\u00e9rent. Pour autant, l\u2019\u00e9coulement des flux sur les \u00e9ch\u00e9ances longues (au-del\u00e0 de 30 ans) suit \u00e9galement un profil dont la pente est exponentiellement n\u00e9gative comme illustr\u00e9 par le graphique 3\u00a0 (Source : LGIM, Pooled Liability Driven Investments Solutions<\/em>).<\/p>\n

\"\"

Graphique 3 :\u00a0 Ecoulement moyen des passifs d\u2019un fonds de pension \u00e0 prestations d\u00e9finies.<\/p><\/div>\n

Ce profil de flux ne correspond pas – naturellement – \u00e0 la dynamique des flux de dividendes, coupons et autres paiements issus d\u2019un portefeuille classique constitu\u00e9 d\u2019actions et d\u2019obligations. Par ailleurs, les \u00e9ch\u00e9ances des emprunts classiques sont\u00a0 inf\u00e9rieures \u00e0 celles des engagements lointains d\u2019un fonds de pension. Le facteur de long\u00e9vit\u00e9 accro\u00eet encore cet effet.<\/p>\n

Autrement dit, les march\u00e9s obligataires classiques n\u2019offrent pas de solutions \u201cnaturelles\u201d \u00e0 l\u2019exposition que recherche une part significative des investisseurs institutionnels lors de la gestion de leur passif.<\/p>\n

Les obligations Evergreens<\/h3>\n

Les obligations Evergreens ont \u00e9t\u00e9 invent\u00e9es il y a une quinzaine d\u2019ann\u00e9es. Elles permettent d\u2019optimiser – simplement –\u00a0 l\u2019adossement des flux de revenus qui en sont issus, \u00e0 l\u2019\u00e9coulement des flux de paiements d\u00e9croissants, tels que ceux requis par les engagements sp\u00e9cifiques de la plupart des r\u00e9gimes de retraites. Mais ces obligations n\u2019existent – encore – qu\u2019en th\u00e9orie.<\/p>\n

La solution propos\u00e9e ici consiste \u00e0 d\u00e9finir un contrat obligataire dont les caract\u00e9ristiques seraient d\u2019embl\u00e9e similaires au profil \u201cnaturel\u201d des flux issus de l\u2019\u00e9coulement des passifs, \u00e0 savoir :<\/p>\n

    \n
  • Des flux financiers qui d\u00e9clinent au cours du temps (d\u00e9croissance exponentielle)<\/li>\n
  • Des \u00e9ch\u00e9ances longues<\/li>\n
  • Susceptible de faire l\u2019objet d\u2019un contrat \u00e0 terme<\/li>\n
  • Que l\u2019on puisse d\u00e9membrer<\/li>\n
  • Qui soit fongible au sein d\u2019une \u201csouche\u201d homog\u00e8ne et liquide, permettant d\u2019assurer la disponibilit\u00e9 d\u2019obligations en tous points similaires, quelles que soient leurs dates d\u2019\u00e9mission.<\/li>\n<\/ul>\n

    Ce contrat a \u00e9t\u00e9 imagin\u00e9 en 2005 par Chris Golden et Con Keating. Il s\u2019agit d\u2019un emprunt obligataire qui s\u2019amortit de fa\u00e7on constante \u00e0 chaque p\u00e9riode, ne payant aucun coupon et sans \u00e9ch\u00e9ance (perp\u00e9tuel).<\/p>\n

    Exemple :<\/p>\n

      \n
    • le d\u00e9tenteur de \u20ac 10,000,000 d\u2019Evergreens avec un amortissement annuel de 10 % recevra \u20ac 1,000,000 la premi\u00e8re ann\u00e9e, ce qui laisse un solde nominal \u00e0 rembourser de \u20ac 9,000,000 ;<\/li>\n
    • \u00e0 la fin de la deuxi\u00e8me ann\u00e9e, le d\u00e9tenteur d\u2019Evergreens recevra \u20ac 900,000, ce qui laisse un solde \u00e0 rembourser de \u20ac 8,100,000 ;<\/li>\n
    • \u00e0 l\u2019issue de la troisi\u00e8me ann\u00e9e, le d\u00e9tenteur d\u2019Evergreens recevra \u20ac 810,000, ce qui laisse un solde \u00e0 rembourser de \u20ac 7,290,000 ;<\/li>\n
    • ce processus d\u2019amortissement exponentiel infini (en th\u00e9orie) g\u00e9n\u00e8re une infinit\u00e9 d\u2019obligations \u00e0 coupon z\u00e9ro, comme illustr\u00e9 dans le graphique<\/li>\n<\/ul>\n
      \"\"

      Graphique 4\u00a0: Flux annuel d\u2019une obligation Evergreens avec un taux d\u2019amortissement de 10 % par an<\/p><\/div>\n

      Quelques caract\u00e9ristiques remarquables d\u2019une obligation Evergreens:<\/p>\n

        \n
      • En pratique, ces obligations contiennent toujours une clause conditionnelle d\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Pour autant, une obligation d\u2019une dur\u00e9e de vie moyenne de 20 ans attendra 300 ans la date du dernier paiement.<\/li>\n
      • De m\u00eame, une obligation d\u2019un m\u00eame montant et d\u2019une dur\u00e9e de vie moyenne de 2 ans permet de r\u00e9gler des flux au-del\u00e0 de 25 ans.<\/li>\n
      • Une obligation z\u00e9ro coupon conventionnelle remboursable dans 50 ans est assortie d\u2019une \u00e9ch\u00e9ance contractuelle de 50 ans et d\u2019une dur\u00e9e de vie moyenne de 50 ans.<\/li>\n
      • Une obligation Evergreen d\u2019une dur\u00e9e de vie moyenne de 20 ans effectuera un r\u00e8glement repr\u00e9sentant encore 4 % du nominal \u00e0 la fin de la 50\u00e8me ann\u00e9e (et davantage avant cette date).<\/li>\n
      • De m\u00eame, la duration de cette obligation (amortissement annuel de 4 %) est de 11,11 ans.<\/li>\n
      • L\u2019autosimilarit\u00e9 des flux au cours du temps se traduit par une dur\u00e9e de vie moyenne tr\u00e8s stable.<\/li>\n
      • De m\u00eame, les mesures de duration et de convexit\u00e9 de l\u2019obligation Evergreen sont extr\u00eamement stables dans le temps.<\/li>\n
      • La r\u00e9manence des mesures de sensibilit\u00e9 permet de mettre en place des souches uniques d\u2019\u00e9mission, caract\u00e9ris\u00e9es par le seul taux d\u2019amortissement.<\/li>\n
      • Un fonds de pension dispose ainsi d\u2019un acc\u00e8s permanent \u00e0 une m\u00eame souche d\u2019obligations Evergreens. Les \u00e9missions d\u2019emprunts issues d\u2019une souche deviennent enti\u00e8rement fongibles.<\/li>\n
      • La sensibilit\u00e9 de l\u2019obligation Evergreens \u00e0 l\u2019ensemble de la courbe des taux est stable :\n
          \n
        • La distribution des flux au cours du temps est r\u00e9guli\u00e8re (\u00e0 l\u2019inverse d\u2019un emprunt obligataire).<\/li>\n
        • La contribution \u00e0 la mesure de la duration (et de la convexit\u00e9) est r\u00e9guli\u00e8re en l\u2019absence de flux dominant (Graphique 5).<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n
        • L\u2019obligation Evergreens est relativement plus convexe que n\u2019importe quelle obligation classique \u00e0 l\u2019exception des annuit\u00e9s.<\/li>\n<\/ul>\n
          \"\"

          Graphique 5 : Contribution \u00e0 la duration<\/p><\/div>\n

          De l\u2019int\u00e9r\u00eat de combiner des obligations Evergreens<\/h3>\n

          Le graphique 6 illustre l\u2019adossement d\u2019un portefeuille constitu\u00e9 de deux souches distinctes d\u2019Evergreens \u00e0 un passif de prestations d\u00e9finies (exemple r\u00e9el). On observe l\u2019\u00e9volution de l\u2019impasse et de l\u2019exc\u00e9dent de tr\u00e9sorerie en fonction de l\u2019\u00e2ge de la cohorte. Cet exc\u00e9dent de tr\u00e9sorerie sur l\u2019horizon lointain permet de g\u00e9rer l\u2019augmentation de la long\u00e9vit\u00e9.<\/p>\n

          \"\"

          Graphique 6\u00a0: Profils de flux d\u2019un portefeuille constitu\u00e9 de 2 Evergreens<\/p><\/div>\n

          En terme de gestion actif\/passif, cette approche permet de satisfaire les conditions d\u2019immunisation de fa\u00e7on plus simple et plus stable que celles r\u00e9sultant de l\u2019adossement des mesures de duration et convexit\u00e9 issues de l\u2019utilisation d\u2019obligations classiques.<\/p>\n

          Un portefeuille d\u2019obligations Evergreens permet de contribuer \u00e0 r\u00e9soudre le probl\u00e8me de l\u2019accroissement de long\u00e9vit\u00e9. Imaginons un portefeuille constitu\u00e9 – \u00e0 parts \u00e9gales – d\u2019obligations Evergreens \u201c2 ans\u201d et d\u2019obligations Evergreens \u201c50 ans\u201d.\u00a0 La dur\u00e9e de vie moyenne de ce portefeuille est de 26 ans. Dans un an, 50 % de l\u2019Evergreen \u201c2 ans\u201d et 2 % de l\u2019Evergreen \u201c50 ans\u201d, sont rembours\u00e9s\u00a0; la dur\u00e9e de vie moyenne dans un an a ainsi augment\u00e9 \u00e0 33,784 ann\u00e9es. Cet exemple illustre la dynamique de la dur\u00e9e de vie moyenne d\u2019un portefeuille d\u2019Evergreens, utile pour g\u00e9rer l\u2019accroissement de long\u00e9vit\u00e9 des passifs (graphique 7).<\/p>\n

          \"\"

          Graphique 7\u00a0:\u00a0 Obligations Evergreens et accroissement de la long\u00e9vit\u00e9 des passifs<\/p><\/div>\n

          De la liquidit\u00e9 des Evergreens et de leur capacit\u00e9 \u00e0 int\u00e9grer le march\u00e9 secondaire classique<\/h3>\n

          Sur les march\u00e9s primaires clasiques, les souches d\u2019Evergreens peuvent \u00eatre activ\u00e9es par l\u2019\u00e9metteur selon ses besoins et les pr\u00e9f\u00e9rences\u00a0 des investisseurs en terme de taux d\u2019amortissement.<\/p>\n

          La liquidit\u00e9 des emprunts Evergreens serait appel\u00e9e \u00e0 dominer celle des souches d\u2019emprunts classiques en raison notamment de :<\/p>\n

            \n
          • l\u2019augmentation r\u00e9guli\u00e8re de la taille de chaque souche en fonction de son utilisation,<\/li>\n
          • l\u2019absence du facteur de vieillissement de l\u2019emprunt Evergreen (puisqu\u2019il est perp\u00e9tuel),<\/li>\n
          • leur statut permanent d\u2019emprunt de r\u00e9f\u00e9rence (\u00e0 l\u2019inverse des grands emprunts d\u2019Etat classiques dont le vieillissement entraine la perte de leur statut de r\u00e9f\u00e9rence),<\/li>\n
          • l\u2019int\u00e9r\u00eat de l\u2019investisseur sur l\u2019\u00e9mission en cours, facteur essentiel dans la manifestation du prix de march\u00e9.<\/li>\n<\/ul>\n

            De plus, des sch\u00e9mas de titrisation d\u2019obligations classiques permettent d\u2019envisager leurs \u00ab\u00a0recyclages\u00a0\u00bb sous la forme d\u2019Evergreens par le biais de\u00a0 v\u00e9hicules de titrisation permanents.\u00a0\u00a0 Ces souches sont ensuite aliment\u00e9es par les \u00e9missions classiques provenant du march\u00e9 secondaire.\u00a0\u00a0 Des tests effectu\u00e9s sur divers indices obligataires \u00e0 diff\u00e9rentes p\u00e9riodes semblent confirmer cette id\u00e9e et sa stabilit\u00e9 au cours du temps.<\/p>\n

            Les enjeux d\u2019une telle innovation<\/h3>\n

            Le fonctionnement des march\u00e9s obligataires repose sur une contractualisation standardis\u00e9e et des principes de valorisation. Ces r\u00e8gles assurent une certaine homog\u00e9n\u00e9it\u00e9 aux contrats, la fluidit\u00e9 des transactions et, partant, l\u2019adoption \u00e9ventuelle de l\u2019innovation par les acteurs du march\u00e9.<\/p>\n

            Parmi ces innovations, on peut citer le d\u00e9membrement des obligations souveraines aux Etats-Unis et dans plusieurs pays europ\u00e9ens d\u00e8s le d\u00e9but des ann\u00e9es quatre-vingt-dix.<\/p>\n

            Mais l\u2019exemple le plus pertinent est le d\u00e9veloppement\u00a0 des titres adoss\u00e9s \u00e0 des cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires (Mortgage Backed Securities)<\/em> aux Etats-Unis. Cette innovation trouve son origine dans le New Deal, un ensemble de mesures prises aux Etats-Unis, \u00e0 la suite de la crise de 1929.<\/p>\n

            Afin de relancer le secteur de la construction, le gouvernement am\u00e9ricain apporta sa garantie au remboursement du capital et des int\u00e9r\u00eats de pools de cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires lorsque celles-ci remplissaient certaines conditions. Cette mission fut confi\u00e9e \u00e0 une agence f\u00e9d\u00e9rale, la FHA (Federal Housing Association<\/em>). D\u00e8s 1938, une nouvelle agence sera cr\u00e9\u00e9e, Fannie Mae, dont la mission initiale sera d\u2019assurer un march\u00e9 secondaire \u00e0 ces titres de cr\u00e9ances. Dans les ann\u00e9es 60, ce m\u00e9canisme sera \u00e9tendu \u00e0 d\u2019autres agences (GNMA, Freddie Mac principalement) afin de permettre le refinancement de cr\u00e9ances hypoth\u00e9caires priv\u00e9es.<\/p>\n

            Cette innovation permit d\u2019\u00e9liminer le remboursement \u00ab\u00a0in fine\u00a0\u00bb d\u2019un emprunt hypoth\u00e9caire, en int\u00e9grant le remboursement du capital dans les flux constants de remboursement.\u00a0 Ce faisant, cette innovation permettait de r\u00e9duire sensiblement le risque de cr\u00e9dit support\u00e9 par le contribuable am\u00e9ricain.<\/p>\n

            La taille de ce march\u00e9 a cr\u00fb tr\u00e8s rapidement au point de parfois d\u00e9passer celle du march\u00e9 des obligations d\u2019Etat (pour autant, ce march\u00e9 ne sera jamais vraiment liquide, en raison notamment de l\u2019optionalit\u00e9 inh\u00e9rente aux emprunts \u00e0 taux fixes).<\/p>\n

            On retiendra que cette innovation :<\/p>\n

              \n
            • fut le r\u00e9sultat d\u2019une volont\u00e9 politique forte visant la relance du secteur de la construction \u00e0 la suite de la crise de 1929 et ensuite de la seconde guerre mondiale,<\/li>\n
            • repose sur les march\u00e9s de capitaux (80 % du financement de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine) et non sur le secteur bancaire (70 % du financement de l\u2019\u00e9conomie europ\u00e9enne),<\/li>\n
            • b\u00e9n\u00e9ficie de la garantie, implicite ou explicite selon les agences, des pouvoirs publics et, partant, d\u2019une bienveillance (coupable ?) du r\u00e9gulateur,<\/li>\n
            • permet d\u2019adosser plus naturellement les flux de revenus des m\u00e9nages aux flux de leurs charges financi\u00e8res.<\/li>\n<\/ul>\n

              Mutatis mutandis, on peut r\u00e9sumer ainsi la liste des conditions qui seraient n\u00e9cessaires (mais pas suffisantes) \u00e0 l\u2019adoption des obligations Evergreens :<\/p>\n

                \n
              • la reconnaissance d\u2019un probl\u00e8me de financement long (besoin de financement des r\u00e9gimes de retraites, infrastructures, etc..)<\/li>\n
              • la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une initiative publique forte (des emprunteurs souverains prennent l\u2019initiative d\u2019\u00e9mettre des obligations Evergreens)<\/li>\n
              • le r\u00e9gulateur \u00e9tablit un cadre r\u00e9glementaire et prudentiel favorable \u00e0 ce type d\u2019investissement.<\/li>\n<\/ul>\n

                Conclusions<\/h3>\n

                Les obligations Evergreens r\u00e9pondent de fa\u00e7on optimale aux besoins de financement caract\u00e9ris\u00e9s par une d\u00e9croissance des flux (de passif) sur des horizons longs tels que :<\/p>\n

                  \n
                • l\u2019esp\u00e9rance de vie d\u2019une population ou d\u2019une cohorte sp\u00e9cifique<\/li>\n
                • le r\u00e8glement des int\u00e9r\u00eats d\u2019un emprunt hypoth\u00e9caire<\/li>\n
                • le financement de projets de long terme (de type infrastructure)<\/li>\n
                • le financement du passif de r\u00e9gimes de retraites par capitalisation, individuels ou semi-collectifs ou encore des portefeuilles d\u2019assurance-vie<\/li>\n<\/ul>\n

                  Cette capacit\u00e9 de r\u00e9plication, combin\u00e9e avec la stabilit\u00e9 des mesures de sensibilit\u00e9 aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, permet une ma\u00eetrise optimale du risque de taux.<\/p>\n

                  La liquidit\u00e9 des emprunts Evergreens dominerait rapidement celle des souches d\u2019emprunts classiques.<\/p>\n

                  De plus, des sch\u00e9mas de titrisation d\u2019obligations classiques permettraient d\u2019envisager leur \u00ab\u00a0recyclage\u00a0\u00bb sous la forme d\u2019Evergreens.<\/p>\n

                  Le d\u00e9veloppement des obligations Evergreens repose sur l\u2019examen plus approfondi des conditions de leur mise en \u0153uvre sur le plan contractuel, r\u00e9glementaire et prudentiel.<\/p>\n

                  Leur adoption par un \u00e9metteur souverain (ou multilat\u00e9ral) et la mise en place d\u2019un partenariat avec l\u2019une ou l\u2019autre des associations professionnelles permettraient\u00a0 de faire progresser cette id\u00e9e.<\/p>\n

                  Mots-cl\u00e9s : Obligations – gestion actif\/passif – perp\u00e9tuit\u00e9<\/em><\/p>\n

                  \n

                  Annexe 1\u00a0:<\/strong> le prix de march\u00e9 d\u2019un Evergreen<\/em><\/p>\n

                  \u00a0Le prix de march\u00e9 est d\u00e9termin\u00e9 par la r\u00e9f\u00e9rence instantan\u00e9e au rendement spot observ\u00e9 sur la courbe des taux pour une \u00e9ch\u00e9ance correspondante.\u00a0 Pour les raisons indiqu\u00e9es plus t\u00f4t (conditions de liquidit\u00e9, agencement des flux optimis\u00e9), le prix d\u2019\u00e9mission serait vraisemblablement plus \u00e9lev\u00e9 (et donc le rendement inf\u00e9rieur aux taux spot de r\u00e9f\u00e9rence). <\/em><\/p>\n

                  De plus, l\u2019emprunt Evergreen – contrairement \u00e0 son homologue remboursable in fine \u2013 b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019une meilleure qualit\u00e9 de cr\u00e9dit en raison des faibles montants dus sur les dur\u00e9es longues, ce qui est susceptible d\u2019am\u00e9liorer les conditions de son \u00e9mission. Les institutions financi\u00e8res sp\u00e9cialis\u00e9es dans le financement d\u2019infrastructures seraient, \u00e0 cet \u00e9gard, les \u00e9metteurs privil\u00e9gi\u00e9s de ce type d\u2019instrument.<\/em><\/p>\n

                  \n

                  Annexe 2 : r\u00e9sum\u00e9 du d\u00e9veloppement math\u00e9matique :<\/strong><\/p>\n

                  \"r est le taux d\u2019amortissement de l\u2019obligation Evergreen<\/p>\n

                  \"L\"\u00a0est la dur\u00e9e de vie moyenne de l\u2019obligation<\/p>\n

                  \"z_{{n}}\" est le prix d\u2019une l\u2019obligation z\u00e9ro coupon d\u2019\u00e9ch\u00e9ance n<\/em><\/p>\n

                  \"a_{{n}}\" est la valeur d\u2019un paiement en p\u00e9riode n <\/em><\/p>\n

                  \"P\"\u00a0est le prix de l\u2019obligation Evergreen<\/em><\/p>\n

                  \"y\"\u00a0est le taux de interne de rentabilit\u00e9 (yield)<\/em><\/p>\n

                  \"D\"\u00a0est la Duration modifi\u00e9e de l\u2019obligation Evergreen<\/em><\/p>\n

                  \"D_{MC}\"\u00a0est la Duration de Macaulay de l\u2019obligation Evergreen<\/em><\/p>\n

                  \"C\" est la Convexit\u00e9 de l\u2019obligation Evergreen<\/em><\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n

                   <\/p>\n

                   <\/p>\n

                   <\/p>\n

                  Soit<\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n

                  Et<\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n

                  Et<\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n

                  Et<\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n

                  Et<\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n

                  Et<\/p>\n

                  \"\"<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

                  Investissements obligataires et profils de passif La gestion des r\u00e9gimes de retraites revient \u00e0 r\u00e9soudre un probl\u00e8me assez standard: assurer au mieux le r\u00e8glement de promesses de retraites dans la dur\u00e9e. Au niveau mondial, les investissements obligataires de l\u2019ensemble (OCDE) des r\u00e9gimes de retraites repr\u00e9sentent approximativement 50 % du total des investissements de type obligataire […]<\/p>\n","protected":false},"author":251,"featured_media":4396,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[189,133],"tags":[],"class_list":["post-4379","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-taux-dinteret","category-themes","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4379","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/251"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=4379"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4379\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/4396"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=4379"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=4379"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=4379"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}