{"id":4224,"date":"2019-06-21T08:27:48","date_gmt":"2019-06-21T06:27:48","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=4224"},"modified":"2019-06-21T08:39:04","modified_gmt":"2019-06-21T06:39:04","slug":"de-quoi-dependent-les-taux-demprunt-obligataire-des-entreprises-en-zone-euro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=4224","title":{"rendered":"De quoi d\u00e9pendent les taux d\u2019emprunt obligataire des entreprises en zone euro ?"},"content":{"rendered":"

[et_pb_section transparent_background=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb allow_player_pause=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb inner_shadow=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb custom_padding=\u00a0\u00bb37.9063px|0px|0px|0px\u00a0\u00bb make_fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_width=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb width_unit=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb custom_width_px=\u00a0\u00bb1080px\u00a0\u00bb custom_width_percent=\u00a0\u00bb80%\u00a0\u00bb make_equal=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_gutter=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb specialty=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb admin_label=\u00a0\u00bbsection\u00a0\u00bb disabled=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb][et_pb_row make_fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_width=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb width_unit=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb custom_width_px=\u00a0\u00bb1080px\u00a0\u00bb custom_width_percent=\u00a0\u00bb80%\u00a0\u00bb use_custom_gutter=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb gutter_width=\u00a0\u00bb3″ custom_padding=\u00a0\u00bb18.9531px|0px|0px|0px\u00a0\u00bb allow_player_pause=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb make_equal=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_1=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_1=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_2=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_2=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_3=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_3=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_4=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_4=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb admin_label=\u00a0\u00bbrow\u00a0\u00bb disabled=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb][et_pb_column type=\u00a0\u00bb4_4″ disabled=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb][et_pb_text background_layout=\u00a0\u00bblight\u00a0\u00bb text_orientation=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb admin_label=\u00a0\u00bbTexte\u00a0\u00bb use_border_color=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb border_style=\u00a0\u00bbsolid\u00a0\u00bb disabled=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb]<\/p>\n

Dans un contexte de taux bas depuis plusieurs ann\u00e9es en zone euro (ZE), les titres obligataires des entreprises ont attir\u00e9 les investisseurs, en qu\u00eate de rendements. Apr\u00e8s avoir atteint des plus bas historiques, les taux et plus particuli\u00e8rement les <\/em>spreads corporate (\u00e9cart vis-\u00e0-vis d\u2019un taux consid\u00e9r\u00e9 \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb, cens\u00e9 r\u00e9mun\u00e9rer le risque de d\u00e9faut) amorcent une nette remont\u00e9e depuis la mi-2018. Compte tenu i) des montants importants de cette classe d\u2019actif dans les portefeuilles de nombre d\u2019investisseurs institutionnels ii) des risques sous-jacents \u00e0 cette classe d\u2019actif consid\u00e9r\u00e9e \u00ab\u00a0risqu\u00e9e\u00a0\u00bb, il est primordial de bien identifier les facteurs qui guident les taux\/<\/em>spreads des obligations d\u2019entreprises en ZE. C\u2019est pourquoi nous avons, \u00e0 l\u2019aide d\u2019outils de mod\u00e9lisations macro-\u00e9conom\u00e9triques, cherch\u00e9 \u00e0 mesurer la contribution de chacun des principaux facteurs explicatifs, en nous concentrant sur les titres qui sont consid\u00e9r\u00e9s comme mod\u00e9r\u00e9ment risqu\u00e9s, dits \u00ab\u00a0<\/em>Investment Grade\u00a0\u2013 IG \u00bb.<\/em><\/p>\n

[\/et_pb_text][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section][et_pb_section transparent_background=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb allow_player_pause=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb inner_shadow=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb custom_padding=\u00a0\u00bb1px|0px|4px|0px\u00a0\u00bb make_fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_width=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb width_unit=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb custom_width_px=\u00a0\u00bb1080px\u00a0\u00bb custom_width_percent=\u00a0\u00bb80%\u00a0\u00bb make_equal=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_gutter=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb specialty=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb][et_pb_row make_fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_width=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb width_unit=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb custom_width_px=\u00a0\u00bb1080px\u00a0\u00bb custom_width_percent=\u00a0\u00bb80%\u00a0\u00bb use_custom_gutter=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb gutter_width=\u00a0\u00bb3″ custom_padding=\u00a0\u00bb12px|0px|18.9531px|0px\u00a0\u00bb allow_player_pause=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb make_equal=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_1=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_1=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_2=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_2=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_3=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_3=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_4=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_4=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb][et_pb_column type=\u00a0\u00bb4_4″ parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb][et_pb_blurb url_new_window=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_icon=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb icon_color=\u00a0\u00bb#00a8ff\u00a0\u00bb use_circle=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb circle_color=\u00a0\u00bb#00a8ff\u00a0\u00bb use_circle_border=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb circle_border_color=\u00a0\u00bb#00a8ff\u00a0\u00bb icon_placement=\u00a0\u00bbtop\u00a0\u00bb animation=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb background_layout=\u00a0\u00bblight\u00a0\u00bb text_orientation=\u00a0\u00bbjustified\u00a0\u00bb use_icon_font_size=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb background_color=\u00a0\u00bbrgba(0,0,0,0.04)\u00a0\u00bb]<\/p>\n

Encadr\u00e9 1\u00a0: Taux obligataire <\/u><\/strong>corporate<\/u><\/em>, <\/u><\/strong>spread corporate<\/u><\/em> et taux <\/u><\/strong>swap <\/u><\/em>ZE, de quoi parle-t-on\u00a0?<\/u><\/strong><\/p>\n

Pour s\u2019endetter, une entreprise dispose de deux principaux canaux de financement, soit via<\/em> le cr\u00e9dit bancaire (g\u00e9n\u00e9ralement des entreprises de petite et moyenne tailles), soit par le biais des march\u00e9s financiers (plut\u00f4t des grandes entreprises), et plus particuli\u00e8rement le march\u00e9 obligataire, plus commun\u00e9ment appel\u00e9 le march\u00e9 obligataire corporate <\/em>(ou encore cr\u00e9dit priv\u00e9) par les op\u00e9rateurs de march\u00e9. Les taux obligataires <\/u><\/strong>corporate<\/u> <\/em>sont donc les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat auxquels les entreprises peuvent s\u2019endetter pour obtenir un cr\u00e9dit sur les march\u00e9s financiers<\/strong>. Celui-ci varie en fonction de la dur\u00e9e de l\u2019obligation et de la qualit\u00e9 de la signature de l\u2019entreprise qui emprunte.<\/p>\n

Le spread <\/u><\/strong>corporate<\/u><\/em> est <\/strong>quant \u00e0 lui la diff\u00e9rence entre les taux obligataires <\/strong>corporate<\/em> et le taux d\u2019une obligation consid\u00e9r\u00e9e \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb<\/strong>, de maturit\u00e9 \u00e9quivalente et exprim\u00e9e dans la m\u00eame devise. Cet \u00e9cart s\u2019apparente donc \u00e0 une prime de risque.<\/p>\n

Le taux de l\u2019obligation \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb de r\u00e9f\u00e9rence usuellement retenu par les op\u00e9rateurs de march\u00e9 en ZE est le taux souverain ou le taux swap<\/em> euro<\/u>, <\/strong>qui dans les faits oscille g\u00e9n\u00e9ralement autour d\u2019une moyenne pond\u00e9r\u00e9e du taux des obligations d\u2019Etat des principales \u00e9conomies de la ZE (Allemagne, France, Belgique, Pays-Bas, Italie, Espagne). Plus sp\u00e9cifiquement, le swap<\/em> de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est un contrat d’\u00e9change qui met en relation deux parties, qui peut intervenir entre un taux variable et un taux fixe, entre la protection contre le risque de cr\u00e9dit d’un \u00e9metteur d’obligations et le versement d’une certaine somme durant le swap<\/em> fix\u00e9 au contrat, etc.<\/p>\n

[\/et_pb_blurb][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section][et_pb_section transparent_background=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb allow_player_pause=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb inner_shadow=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb custom_padding=\u00a0\u00bb0px|0px|0px|0px\u00a0\u00bb make_fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_width=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb width_unit=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb custom_width_px=\u00a0\u00bb1080px\u00a0\u00bb custom_width_percent=\u00a0\u00bb80%\u00a0\u00bb make_equal=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_gutter=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb specialty=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb][et_pb_row make_fullwidth=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb use_custom_width=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb width_unit=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb custom_width_px=\u00a0\u00bb1080px\u00a0\u00bb custom_width_percent=\u00a0\u00bb80%\u00a0\u00bb use_custom_gutter=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb gutter_width=\u00a0\u00bb3″ custom_padding=\u00a0\u00bb3px|0px|4px|0px\u00a0\u00bb allow_player_pause=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb make_equal=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_1=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_1=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_2=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_2=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_3=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_3=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb parallax_4=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method_4=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb][et_pb_column type=\u00a0\u00bb4_4″ parallax=\u00a0\u00bboff\u00a0\u00bb parallax_method=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb][et_pb_text background_layout=\u00a0\u00bblight\u00a0\u00bb text_orientation=\u00a0\u00bbleft\u00a0\u00bb]<\/p>\n

Quels sont les principaux facteurs explicatifs potentiels\u00a0?<\/h3>\n

Afin de comprendre \u00e0 la fois le niveau et la dynamique des taux\/spreads corporate<\/em> IG en ZE, et notamment pour tenter de capter au mieux les effets directs (via<\/em> le CSPP) et indirects (via<\/em> le PSPP) des programmes d\u2019achat de titres obligataires de la BCE, nous avons construit un mod\u00e8le \u00e9conom\u00e9trique \u00e0 deux \u00e9quations\u00a0(une pour le taux sans risque ZE et une autre pour le spread corporate<\/em> de maturit\u00e9 \u00e9quivalente). L\u2019ensemble des d\u00e9terminants retenus est r\u00e9sum\u00e9 dans le sch\u00e9ma ci-apr\u00e8s.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Note de lecture<\/u><\/em>\u00a0: un signe + (-) indique une corr\u00e9lation positive (n\u00e9gative)\u00a0; le code couleur illustre quant \u00e0 lui l\u2019influence directe de chaque d\u00e9terminant\u00a0(en vert toutes les variables qui ont un impact direct sur le taux sans risque ZE\u00a0; en orange toutes celles qui ont un effet direct sur le <\/em>spread corporate ZE, et enfin en rouge celles qui ont une influence directe sur les taux <\/em>corporate ZE). En dehors de ce code couleur des variables peuvent avoir des effets indirects (ex\u00a0: les taux directeurs de la BCE ont un effet indirect \u00e0 la fois sur les spreads et les taux <\/em>corporate ZE).<\/em><\/p>\n

Le spread corporate<\/em> ZE <\/strong>(vis-\u00e0-vis d\u2019un taux swap <\/em>\u20ac) d\u00e9pend de 3 principaux d\u00e9terminants<\/strong>\u00a0:<\/p>\n

    \n
  1. L\u2019aversion au risque\u00a0des investisseurs<\/strong> : lorsque cette aversion au risque augmente, on s\u2019attend \u00e0 ce que le spread corporate<\/em> en fasse de m\u00eame.\u00a0Nous d\u00e9composons cette aversion en 2 sous-cat\u00e9gories\u00a0: une aversion au risque \u00ab\u00a0g\u00e9n\u00e9rale\u00a0\u00bb (c\u2019est-\u00e0-dire telle que mesur\u00e9e sur les march\u00e9s actions) et une aversion dite \u00ab\u00a0idiosyncratique\u00a0\u00bb (sp\u00e9cifique au march\u00e9 obligataire priv\u00e9) ;<\/li>\n
  2. Le taux \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb\u00a0ZE <\/strong>: dans une strat\u00e9gie d\u2019arbitrage rendement\/risque, un investisseur aura tendance \u00e0 privil\u00e9gier l\u2019achat d\u2019obligations corporate<\/em> (au rendement plus \u00e9lev\u00e9) lorsque le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sans risque \u00e9quivalent en maturit\u00e9 est bas ou lorsqu\u2019il diminue (et vice-versa)\u00a0;<\/li>\n
  3. La d\u00e9tention de titres <\/strong>corporate<\/em> par la BCE\u00a0<\/strong>: plus cette derni\u00e8re ach\u00e8te des obligations d\u2019entreprises dans le cadre de son programme CSPP, plus on s\u2019attend \u00e0 ce que le spread<\/em> corporate<\/em> diminue, en raison du surcro\u00eet de demande de titres qu\u2019elle engendre sur le march\u00e9.<\/li>\n<\/ol>\n

    Le taux \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb<\/strong> ZE<\/strong> (taux swap<\/em>), de son c\u00f4t\u00e9, est d\u00e9termin\u00e9 par 6 principaux facteurs <\/strong>:<\/p>\n

      \n
    1. Le taux \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb international\u00a0<\/strong>: compte tenu de la large ouverture des march\u00e9s financiers locaux aux march\u00e9s internationaux, les taux \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb ZE sont \u00e9troitement li\u00e9s aux taux pratiqu\u00e9s dans le reste du monde, en particulier \u00e0 ceux des \u00c9tats-Unis, premi\u00e8re puissance \u00e9conomique mondiale et financi\u00e8re avec une dette ample dans une devise de r\u00e9f\u00e9rence. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains d\u00e9pendent eux-m\u00eames de facteurs propres \u00e0 leur \u00e9conomie (anticipations d\u2019inflation, finances publiques, taux \u00e0 court terme)\u00a0;<\/li>\n
    2. Les taux directeurs de la BCE\u00a0: <\/strong>la corr\u00e9lation entre les taux courts et les taux longs est positive, l\u2019\u00e9cart entre les deux refl\u00e9tant une prime de maturit\u00e9 d\u00e9pendant notamment des anticipations des taux courts futurs et de l\u2019\u00e9cart d\u2019\u00e9ch\u00e9ance. Le degr\u00e9 de corr\u00e9lation varie selon l’\u00e9ch\u00e9ance des taux longs (plus cette derni\u00e8re est \u00e9loign\u00e9e, moins l\u2019influence des taux courts est cens\u00e9e \u00eatre forte)\u00a0;<\/li>\n
    3. Les finances publiques\u00a0: <\/strong>plus elles paraissent solides, moins le co\u00fbt de l\u2019emprunt consid\u00e9r\u00e9 sera important. \u00c0 l\u2019inverse, un niveau de d\u00e9ficit ou de dette publique \u00e9lev\u00e9 augmente le risque de d\u00e9faut sur les obligations souveraines, incitant les pr\u00eateurs \u00e0 demander un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus important\u00a0;<\/li>\n
    4. Le taux d\u2019inflation anticip\u00e9\u00a0: <\/strong>souhaitant se pr\u00e9munir du risque inflationniste, les investisseurs incluent une prime d\u2019inflation dans la r\u00e9mun\u00e9ration demand\u00e9e aux emprunteurs\u00a0: ils cherchent \u00e0 prot\u00e9ger leur rendement r\u00e9el (le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qu\u2019ils vont recevoir apr\u00e8s prise en compte de l\u2019\u00e9volution des prix \u00e0 la consommation)\u00a0;<\/li>\n
    5. La d\u00e9tention de titres souverains par la BCE\u00a0: <\/strong>plus cette derni\u00e8re ach\u00e8te des obligations souveraines dans le cadre de son programme PSPP, plus le taux \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb ZE est cens\u00e9 diminuer, en raison du surcro\u00eet de demande de titres qu\u2019elle engendre sur le march\u00e9\u00a0;<\/li>\n
    6. La pr\u00e9f\u00e9rence pour la qualit\u00e9\u00a0: <\/strong>dans un contexte de hausse de l\u2019aversion au risque des investisseurs, ces derniers auront tendance \u00e0 privil\u00e9gier l\u2019achat de titres obligataires consid\u00e9r\u00e9s pas ou peu risqu\u00e9s, au d\u00e9triment de toutes les autres classes consid\u00e9r\u00e9es davantage risqu\u00e9es (actions, obligations d\u2019entreprises, etc.).<\/li>\n<\/ol>\n

      Une ann\u00e9e 2018 guid\u00e9e par l\u2019aversion au risque et la politique mon\u00e9taire<\/h3>\n

      Les r\u00e9sultats de nos estimations indiquent que toutes les variables explicatives ont le signe attendu et sont statistiquement significatives, validant ainsi l\u2019influence empirique de chacune d\u2019entre elles. Notons aussi que la partie non expliqu\u00e9e par les variables explicatives est tr\u00e8s faible (cf. les simulations dynamiques illustr\u00e9es dans les graphiques infra<\/em>), confortant la robustesse des estimations.<\/p>\n

      Taux Swap <\/strong><\/span><\/h4>\n

      Les estimations ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9es sur le taux swap de maturit\u00e9 5 ans, qui se rapproche le plus de celle des spreads corporate<\/em> IG. Malgr\u00e9 des pressions \u00e0 la hausse \u00e9manant de la remont\u00e9e des anticipations d\u2019inflation et surtout des taux souverains am\u00e9ricains (TSRI), le taux swap <\/em>ZE sont rest\u00e9s historiquement tr\u00e8s bas en 2018. Cette situation s\u2019explique en tr\u00e8s large partie par la politique mon\u00e9taire de la BCE qui, en maintenant ses taux directeurs \u00e0 proximit\u00e9 de 0\u00a0% et en d\u00e9tenant un stock important de titres souverains \u00e0 son bilan (plus de 2\u00a0000 Md\u20ac)\u00a0via <\/em>son programme PSPP, a permis de contrebalancer ces facteurs haussiers. Selon nos estimations, sans le PSPP, le taux swap <\/em>ZE 5 ans serait par exemple, fin 2018, environ 70 points de base (pdb) plus haut, toutes choses \u00e9gales par ailleurs. Dans une moindre mesure, la pr\u00e9f\u00e9rence pour la qualit\u00e9 des investisseurs (PPQ) engendr\u00e9e par la mont\u00e9e r\u00e9cente des craintes sur les revenus futurs des entreprises (anticipation de fin de cycle mondial), tend aussi \u00e0 maintenir \u00e0 un bas niveau le taux swap (\u00e0 hauteur d\u2019environ \u201330 pdb en moyenne au 4e<\/sup> trimestre 2018).<\/p>\n

      \"\"<\/p>\n

      Spread<\/em><\/strong> obligataire <\/strong>corporate <\/em><\/strong><\/span><\/h4>\n

      Nos estimations indiquent que l\u2019essentiel du spread corporate<\/em> IG ZE d\u00e9pend historiquement de l\u2019aversion au risque\u00a0: en premier lieu celle observ\u00e9e au niveau g\u00e9n\u00e9ral (ARG), laquelle est parfois nettement amplifi\u00e9e par une aversion davantage idiosyncratique (ARI), comme lors de la crise financi\u00e8re de 2008-09 et de celle des dettes souveraines de 2011-12. Apr\u00e8s avoir atteint un plus bas historique fin 2017, la remont\u00e9e continue des spreads<\/em> observ\u00e9e courant 2018 s\u2019expliquerait en effet en large partie par la recrudescence de l\u2019aversion au risque des investisseurs, et davantage par une aversion sp\u00e9cifique au march\u00e9 obligataire priv\u00e9 (ARI) que par une aversion g\u00e9n\u00e9rale des march\u00e9s financiers (ARG). Dit autrement, l\u2019aversion au risque mesur\u00e9e par la volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s actions ne suffit pas \u00e0 expliquer \u00e0 elle seule le fait que les spreads<\/em> se soient autant tendus. Il faut sans doute voir derri\u00e8re cette hausse de l\u2019ARI la superposition de deux ph\u00e9nom\u00e8nes\u00a0: i) une mont\u00e9e des craintes des investisseurs sur la solvabilit\u00e9 de l\u2019Etat italien observ\u00e9e \u00e0 partir de la fin du printemps 2018 et par effet de contagion une hausse de la d\u00e9fiance envers les entreprises priv\u00e9es transalpines\u00a0; ii) relay\u00e9e depuis le 4e<\/sup> trimestre 2018 par l\u2019inqui\u00e9tude des investisseurs sur la croissance \u00e9conomique mondiale et donc sur la capacit\u00e9 des entreprises de la ZE \u00e0 honorer leurs futurs remboursements. Notons que ce second ph\u00e9nom\u00e8ne s\u2019observe aussi dans les autres grandes zones \u00e9conomiques comme les \u00c9tats-Unis.<\/p>\n

      L\u2019autre principal constat est qu\u2019en d\u00e9pit de sa contribution n\u00e9gative non n\u00e9gligeable (-25 pdb fin 2018), le stock de titres d\u00e9tenus par la BCE dans le cadre de son programme CSPP ne semble pas suffisant pour contenir les pressions haussi\u00e8res r\u00e9centes li\u00e9es \u00e0 la nette remont\u00e9e de l\u2019aversion au risque.<\/p>\n

      \"\"<\/p>\n

      Taux obligataire <\/strong>corporate<\/em><\/strong><\/span><\/h4>\n

      Avec les r\u00e9sultats obtenus ci-avant, il nous est possible de recomposer l\u2019ensemble des facteurs explicatifs des taux obligataires corporate <\/em>(taux swap + spread corporate<\/em>). On constate que\u00a0:<\/p>\n

        \n
      • leur hausse r\u00e9cente est surtout aliment\u00e9e par\u00a0la remont\u00e9e des taux am\u00e9ricains (TSRI) et de l\u2019aversion au risque, en particulier idiosyncratique\u00a0(ARI) ;<\/li>\n
      • mais qu\u2019elle est en bonne partie compens\u00e9e par\u00a0deux forces qui jouent n\u00e9gativement sur les taux swap<\/em> : i) le stock d\u2019obligations souveraines d\u00e9tenues par la BCE (PSPP) et ii) le ph\u00e9nom\u00e8ne de flight to quality<\/em> (PPQ).<\/li>\n<\/ul>\n

        \"\"<\/p>\n

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        Encadr\u00e9 2\u00a0: La politique d\u2019achat de titres obligataires par la BCE<\/u><\/strong><\/p>\n

        Pour faire face au risque d\u2019une p\u00e9riode prolong\u00e9e de tr\u00e8s faible inflation, voire de d\u00e9flation, la BCE a lanc\u00e9 d\u00e9but 2015 un vaste programme d\u2019achats d\u2019actifs \u00e9mis en ZE (Asset Purchase Program<\/em>, APP), commun\u00e9ment appel\u00e9 le quantitative easing<\/em>.<\/p>\n

        L\u2019APP concerne un large \u00e9ventail de titres de dette, avec en premier lieu des obligations d\u2019\u00c9tats\/agences \u00e9tatiques et dans une moindre mesure des obligations d\u2019entreprises. Le montant mensuel total repr\u00e9sent\u00e9 par ces achats d\u2019actifs a \u00e9volu\u00e9 au fil du programme (cf. graphique ci-apr\u00e8s). Depuis janvier 2019, la BCE ne r\u00e9alise plus de nouveaux achats nets mais r\u00e9investit les tomb\u00e9es des actifs d\u00e9tenus, de sorte que la partie de son bilan relative \u00e0 l\u2019APP demeure stable (dit autrement, elle ne revend pas sur le march\u00e9 le stock de titres d\u00e9tenu).<\/p>\n

        Les 2 principaux programmes de l\u2019APP sont :<\/p>\n

          \n
        • Le Public Sector Purchase Programme<\/em> (PSPP) <\/strong>mis en place le 9 mars 2015, avec un encours qui s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 2\u00a0106 Mds d\u2019euros fin 2018 ;<\/li>\n
        • Le Corporate Sector Purchase Programme<\/em> (CSPP) <\/strong>mis en place le 8 juin 2016, avec un encours de 180 Mds d\u2019euros d\u2019obligations d\u2019entreprises non-financi\u00e8res IG.<\/li>\n<\/ul>\n

          \"\"<\/p>\n

           <\/p>\n

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          \n

          [1] Cf. Encadr\u00e9 2 pour plus de d\u00e9tails sur ces programmes<\/em>[\/et_pb_text][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

          Dans un contexte de taux bas depuis plusieurs ann\u00e9es en zone euro (ZE), les titres obligataires des entreprises ont attir\u00e9 les investisseurs, en qu\u00eate de rendements. Apr\u00e8s avoir atteint des plus bas historiques, les taux et plus particuli\u00e8rement les spreads corporate (\u00e9cart vis-\u00e0-vis d\u2019un taux consid\u00e9r\u00e9 \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb, cens\u00e9 r\u00e9mun\u00e9rer le risque de d\u00e9faut) amorcent […]<\/p>\n","protected":false},"author":238,"featured_media":4238,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"on","_et_pb_old_content":"

          Dans un contexte de taux bas depuis plusieurs ann\u00e9es en zone euro (ZE), les titres obligataires des entreprises ont attir\u00e9 les investisseurs, en qu\u00eate de rendements. Apr\u00e8s avoir atteint des plus bas historiques, les taux et plus particuli\u00e8rement les <\/em>spreads corporate (\u00e9cart vis-\u00e0-vis d\u2019un taux consid\u00e9r\u00e9 \u00ab\u00a0sans risque\u00a0\u00bb, cens\u00e9 r\u00e9mun\u00e9rer le risque de d\u00e9faut) amorcent une nette remont\u00e9e depuis la mi-2018. Compte tenu i) des montants importants de cette classe d\u2019actif dans les portefeuilles de nombre d\u2019investisseurs institutionnels ii) des risques sous-jacents \u00e0 cette classe d\u2019actif consid\u00e9r\u00e9e \u00ab\u00a0risqu\u00e9e\u00a0\u00bb, il est primordial de bien identifier les facteurs qui guident les taux\/<\/em>spreads des obligations d\u2019entreprises en ZE. C\u2019est pourquoi nous avons, \u00e0 l\u2019aide d\u2019outils de mod\u00e9lisations macro-\u00e9conom\u00e9triques, cherch\u00e9 \u00e0 mesurer la contribution de chacun des principaux facteurs explicatifs, en nous concentrant sur les titres qui sont consid\u00e9r\u00e9s comme mod\u00e9r\u00e9ment risqu\u00e9s, dits \u00ab\u00a0<\/em>Investment Grade\u00a0\u2013 IG \u00bb.<\/em><\/p>","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[189,133],"tags":[],"class_list":["post-4224","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-taux-dinteret","category-themes","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4224","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/238"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=4224"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4224\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/4238"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=4224"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=4224"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=4224"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}