{"id":4192,"date":"2019-06-12T07:50:56","date_gmt":"2019-06-12T05:50:56","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=4192"},"modified":"2020-05-13T14:31:28","modified_gmt":"2020-05-13T12:31:28","slug":"quelle-place-pour-lor-dans-le-portefeuille-de-reserves-dune-banque-centrale-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=4192","title":{"rendered":"Quelle place pour l\u2019or dans le portefeuille de r\u00e9serves d\u2019une banque centrale? [1]"},"content":{"rendered":"

Apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de d\u00e9saffection pendant les ann\u00e9es 1980 et 1990, l\u2019or a retrouv\u00e9 de son lustre depuis le nouveau mill\u00e9naire, son cours s\u2019est sensiblement redress\u00e9 et les banques centrales, longtemps vendeuses nettes, sont devenues acheteuses d\u2019or, sous l\u2019impulsion des grands pays \u00e9mergents. Cet attrait s\u2019explique par un certain nombre de propri\u00e9t\u00e9s de l\u2019or en tant que classe d\u2019actifs, que nous nous proposons de d\u00e9crire dans cet article. Nous d\u00e9crivons ensuite un mod\u00e8le de pr\u00e9vision des cours de l\u2019or et des optimisations de portefeuille adapt\u00e9es au cas sp\u00e9cifique des banques centrales, qui nous permettent de justifier la pr\u00e9sence de l\u2019or dans la gestion de leurs r\u00e9serves. Mais commen\u00e7ons par un bref rappel historique. <\/em><\/p>\n

Un regain d\u2019int\u00e9r\u00eat pour l\u2019or de la part des banques centrales \u00e9mergentes<\/h3>\n

Utilis\u00e9 comme monnaie d\u00e8s l\u2019ancienne Egypte et la M\u00e9sopotamie, objet de la conqu\u00eate de l\u2019Am\u00e9rique, l\u2019or est depuis longtemps appr\u00e9ci\u00e9 pour ses qualit\u00e9s uniques. Rare, inalt\u00e9rable, ais\u00e9ment transportable du fait de sa forte densit\u00e9, facile \u00e0 reconna\u00eetre, son r\u00f4le s\u2019est maintenu dans les temps modernes comme ancre du syst\u00e8me financier international.<\/p>\n

Ce statut a vol\u00e9 en \u00e9clat avec la d\u00e9cision du Pr\u00e9sident Nixon de mettre fin le 15 ao\u00fbt 1971 \u00e0 la convertibilit\u00e9 du dollar en or – \u00e0 un cours alors fix\u00e9 \u00e0 35$ l\u2019once d\u2019or-. Dans le syst\u00e8me de changes flottants qui a ensuite pr\u00e9valu, l\u2019or a perdu de son attrait pour les investisseurs et notamment les banques centrales. Apr\u00e8s des pics au moment des chocs p\u00e9troliers de 1973-1974 et de 1979-1980, les cours de l\u2019or ont connu une longue p\u00e9riode de stagnation pendant la p\u00e9riode de d\u00e9sinflation des ann\u00e9es 1980 et 1990, conduisant les banques centrales \u00e0 s\u2019en d\u00e9faire, mouvement qui a pr\u00e9valu jusqu\u2019au d\u00e9but des ann\u00e9es 2000. Un premier tournant a eu lieu en septembre 1999 avec la signature par la BCE, les 11 banques centrales des pays alors membres de la zone Euro, ainsi que les banques centrales d\u2019Angleterre, de Suisse et de Su\u00e8de, d\u2019un accord par lequel elles affirmaient que l\u2019or demeurerait un \u00e9l\u00e9ment important de leur politique de r\u00e9serves et s\u2019engageaient \u00e0 limiter leurs ventes d\u2019or au cours des ann\u00e9es suivantes.<\/p>\n

Evolution des prix de l\u2019or sur longue p\u00e9riode<\/strong><\/p>\n

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Source : Amundi Multi Asset, donn\u00e9es Bloomberg jusqu\u2019\u00e0 fin 2018<\/p><\/div>\n

Les cours de l\u2019or sont alors repartis \u00e0 la hausse dans les ann\u00e9es 2000, mouvement confirm\u00e9 \u00e0 l\u2019occasion de la crise financi\u00e8re de 2008. A partir de cette ann\u00e9e-l\u00e0, les ventes r\u00e9siduelles d\u2019or de la part des banques centrales des pays d\u00e9velopp\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 plus que compens\u00e9es par les achats d\u2019or d\u2019un certain nombre de banques centrales de pays \u00e9mergents, Russie, Chine, Inde, Turquie au premier chef.<\/p>\n

Flux d\u2019achats d\u2019or de la part des banques centrales<\/strong><\/p>\n

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Sources : Metals Focus, GFMS, Thomson Reuters, World Gold Council, US Global Investors<\/p><\/div>\n

Ce changement de comportement s\u2019explique notamment par la spectaculaire augmentation des r\u00e9serves de changes de ces pays, sous l\u2019effet de la hausse de leurs exc\u00e9dents commerciaux (Chine notamment) ou de la forte progression des cours des mati\u00e8res premi\u00e8res, comme dans le cas de la Russie. Les r\u00e9serves officielles des banques centrales en or sont ainsi remont\u00e9es d\u2019un creux de 30000 tonnes en 2008 pour atteindre environ 34000 tonnes en 2018 [2]<\/em>. Des facteurs politiques sont \u00e9galement intervenus pour appuyer cette remont\u00e9e du poids de l\u2019or dans les r\u00e9serves des banques centrales. Le dollar repr\u00e9sente encore pr\u00e8s des deux tiers des r\u00e9serves des banques centrales, mais a commenc\u00e9 \u00e0 susciter une certaine d\u00e9fiance, sous l\u2019effet de la forte augmentation de l\u2019endettement public et priv\u00e9 aux Etats-Unis, source de fragilit\u00e9 \u00e0 long terme pour la devise am\u00e9ricaine, mais \u00e9galement de la politique internationale des Etats-Unis. Il n\u2019est ainsi pas \u00e9tonnant de trouver parmi les pays ayant accru leurs r\u00e9serves en or la Russie, soumise \u00e0 des sanctions, ou la Turquie, dont le Pr\u00e9sident Erdogan a pu r\u00e9cemment d\u00e9clarer, pour justifier son souhait de r\u00e9duire la d\u00e9pendance de son pays au dollar, que \u00ab l\u2019or n\u2019avait jamais \u00e9t\u00e9 un instrument d\u2019oppression \u00bb. Alors que le march\u00e9 du renminbi, objet d\u2019int\u00e9r\u00eat croissant de la part des banques centrales des pays \u00e9mergents, p\u00e2tit encore d\u2019une insuffisante lib\u00e9ralisation, et que l\u2019avenir de l\u2019euro est assombri par les incertitudes politiques sur le vieux continent, l\u2019or appara\u00eet comme le substitut le plus naturel aux banques centrales souhaitant limiter leur d\u00e9pendance \u00e0 la devise am\u00e9ricaine. C\u2019est d\u2019ailleurs un m\u00e9canisme de \u00ab p\u00e9trole contre or \u00bb qui a \u00e9t\u00e9 utilis\u00e9 entre l\u2019Inde, la Turquie et l\u2019Iran pour permettre \u00e0 ce dernier d\u2019exporter son p\u00e9trole pendant la p\u00e9riode de sanctions internationales qui a pr\u00e9valu pendant les ann\u00e9es 2000 et jusqu\u2019\u00e0 l\u2019accord de 2015 sur le nucl\u00e9aire iranien. Enfin, dans le cas de pays producteurs d\u2019or, la banque centrale s\u2019engage parfois \u00e0 acheter une certaine proportion de la production locale \u00e0 un prix fix\u00e9 \u00e0 l\u2019avance. C\u2019est le cas par exemple du Kazakhstan, dont la banque centrale d\u00e9tient environ 43 % de ses r\u00e9serves sous forme d\u2019or.<\/p>\n

En d\u00e9pit de ces tendances, le contraste est frappant, comme l\u2019illustre le graphique suivant, entre des pays d\u00e9velopp\u00e9s qui d\u00e9tiennent encore l\u2019essentiel de leurs r\u00e9serves sous forme d\u2019or, et dont l\u2019allocation est stable, et des pays \u00e9mergents qui n\u2019en d\u00e9tiennent le plus souvent qu\u2019une proportion modeste, bien que croissante, de leurs r\u00e9serves. L\u2019or repr\u00e9sente ainsi 75 % des r\u00e9serves de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, 70 % de celles de la Bundesbank ou 63 % de celles de la Banque de France, mais seulement 2,4 % de celles de la Banque centrale chinoise ou 5,6 % de celles de la Reserve Bank of India. L\u2019allocation moyenne de 12,7 % estim\u00e9e par le World Gold Council masque donc de tr\u00e8s importantes disparit\u00e9s entre banques centrales.<\/p>\n

Pourcentage d\u2019or dans les r\u00e9serves des banques centrales<\/strong><\/p>\n

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Source : Recherche Amundi<\/p><\/div>\n

Les d\u00e9terminants des cours de l\u2019or<\/h3>\n

Examinons \u00e0 pr\u00e9sent les relations entre le cours de l\u2019or et diff\u00e9rentes variables macro-financi\u00e8res : taux de change du dollar, conditions g\u00e9n\u00e9rales sur les march\u00e9s financiers, inflation, taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n

L\u2019une des propri\u00e9t\u00e9s de l\u2019or qui est souvent mise en avant est sa capacit\u00e9 suppos\u00e9e \u00e0 prot\u00e9ger contre l\u2019inflation<\/strong>, comme semblent le confirmer les hausses des cours de l\u2019or observ\u00e9es \u00e0 l\u2019occasion des chocs p\u00e9troliers de 1973-1974 et de 1980. Cette relation n\u2019est toutefois pas toujours v\u00e9rifi\u00e9e \u2013 l\u2019or a par exemple connu une p\u00e9riode fortement haussi\u00e8re durant les ann\u00e9es 2000, alors que l\u2019inflation \u00e9tait faible – et les \u00e9tudes acad\u00e9miques ne sont pas unanimes sur ce sujet. Sur le plan financier, on peut l\u2019expliquer par le fait qu\u2019en raison de la relative rigidit\u00e9 de l\u2019offre d\u2019or, les investisseurs exigeront une hausse de la rentabilit\u00e9 anticip\u00e9e de leurs actifs en or pour compenser la hausse du co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 li\u00e9e \u00e0 une pouss\u00e9e d\u2019inflation. On peut \u00e9galement recourir \u00e0 une explication physique, les cours de l\u2019or devant logiquement suivre la hausse des co\u00fbts de son extraction en p\u00e9riode d\u2019inflation. Nous avons toutefois observ\u00e9 que la relation la plus convaincante \u00e9tait observ\u00e9e entre les cours de l\u2019or et la volatilit\u00e9 de l\u2019inflation : lorsque l\u2019inflation est \u00e9lev\u00e9e, elle est g\u00e9n\u00e9ralement volatile, et cet environnement est favorable \u00e0 l\u2019or.<\/p>\n

De m\u00eame, la relation entre or et taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est bien \u00e9tablie<\/strong>, une hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9tant logiquement d\u00e9favorable \u00e0 l\u2019or qui p\u00e2tit alors d\u2019un co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 d\u00fb \u00e0 l\u2019absence de rendement qui lui est attach\u00e9. Du fait du lien \u00e9voqu\u00e9 ci-dessus avec l\u2019inflation, les \u00e9tudes plaident pour un lien entre les cours de l\u2019or et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els ; une corr\u00e9lation fortement n\u00e9gative a effectivement \u00e9t\u00e9 observ\u00e9e entre l\u2019or et les taux am\u00e9ricains, surtout d\u2019ailleurs des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Une politique mon\u00e9taire tr\u00e8s restrictive se traduit en effet par un attrait des actifs obligataires de court terme et p\u00e9nalise au contraire l\u2019or, d\u2019autant que cette politique, en tout cas si elle est consid\u00e9r\u00e9e comme cr\u00e9dible, se traduit normalement par une baisse des anticipations d\u2019inflation. Le graphe ci-dessous illustre bien la pente n\u00e9gative d\u2019une courbe qui relierait les prix de l\u2019or et les taux r\u00e9els am\u00e9ricains.<\/p>\n

Relation entre l\u2019or et les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains<\/strong><\/p>\n

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Source : Recherche Amundi, Donn\u00e9es mensuelles de janvier 1980 \u00e0 d\u00e9cembre 2018<\/p><\/div>\n

Si nous nous int\u00e9ressons maintenant au lien avec le dollar, nous observons que l\u2019or b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019environnements de faiblesse du taux de change effectif du dollar, notamment en cas d\u2019affaiblissement de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine ou de menaces sur la stabilit\u00e9 du syst\u00e8me financier, dont la devise am\u00e9ricaine constitue une sorte de barom\u00e8tre. On peut expliquer cette relation par un effet de substitution, les investisseurs cherchant \u00e0 diversifier leurs portefeuilles, en achetant de l\u2019or, en cas de faiblesse du dollar. Ceci rend la pr\u00e9sence de l\u2019or particuli\u00e8rement utile dans les portefeuilles d\u2019investisseurs ayant une devise \u00e9mergente pour r\u00e9f\u00e9rence : en p\u00e9riode de faiblesse de leur devise contre le dollar, leurs actifs en or b\u00e9n\u00e9ficient de l\u2019appr\u00e9ciation du dollar ; \u00e0 l\u2019inverse, dans un contexte moins favorable au dollar, g\u00e9n\u00e9ralement associ\u00e9 \u00e0 une hausse des prix de l\u2019or, la d\u00e9tention d\u2019or devrait \u00e9galement leur b\u00e9n\u00e9ficier.<\/p>\n

On a enfin pu montrer que l\u2019or servait de valeur refuge pendant les p\u00e9riodes de crises. Pour rester dans l\u2019histoire r\u00e9cente, les \u00e9v\u00e9nements tels que la crise LTCM en 1998, le 11 septembre 2001, la grande r\u00e9cession de fin 2008 ou les crises des dettes souveraines europ\u00e9ennes se sont tous accompagn\u00e9s d\u2019une forte surperformance de l\u2019or par rapport aux autres grandes classes d\u2019actifs. Ceci conf\u00e8re au \u00ab fabuleux m\u00e9tal \u00bb une ind\u00e9niable qualit\u00e9 de protection contre les fortes baisses de march\u00e9, m\u00eame si certaines \u00e9tudes ont mis en \u00e9vidence le caract\u00e8re tr\u00e8s temporaire de cette protection, concentr\u00e9e en g\u00e9n\u00e9ral sur quelques jours.<\/p>\n

Sur la base de ces observations, nous proposons une mod\u00e9lisation \u00e9conom\u00e9trique des cours de l\u2019or, en utilisant quatre grands types de variables explicatives:<\/p>\n

– des variables macro\u00e9conomiques : croissance, inflation,<\/p>\n

– des variables financi\u00e8res : taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et de change, spreads de cr\u00e9dit,<\/p>\n

– des variables mon\u00e9taires, telles que la base mon\u00e9taire et les bilans des principales banques centrales<\/p>\n

– des variables de levier, en particulier la dette totale aux Etats-Unis. L\u2019id\u00e9e ici est que l\u2019augmentation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de l\u2019endettement dans nos \u00e9conomies se traduira in\u00e9vitablement \u00e0 long terme par une d\u00e9valorisation des grandes monnaies, et que dans ce type de sc\u00e9nario seul l\u2019or pourra servir de valeur refuge. Il nous semble donc que l\u2019inclusion de cette variable de levier enrichit la mod\u00e9lisation par rapport \u00e0 une approche purement mon\u00e9taire.<\/p>\n

Les diff\u00e9rentes variables que nous testons ressortent toutes avec les signes attendus. Le cours de l\u2019or \u00e9volue positivement avec la hausse de l\u2019inflation, de la croissance, des spreads de cr\u00e9dit (signe de stress sur les march\u00e9s financiers), de la taille des bilans des banques centrales et du taux de change du yen et du renminbi. La relation est n\u00e9gative avec la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els et celle du dollar. Les conclusions des travaux acad\u00e9miques sont donc valid\u00e9es empiriquement.<\/p>\n

Sensibilit\u00e9 des prix de l\u2019or aux diff\u00e9rentes variables utilis\u00e9es dans notre mod\u00e8le<\/strong><\/p>\n

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Source : Recherche Amundi<\/p><\/div>\n

Une pr\u00e9vision de cours de l\u2019or peut alors \u00eatre d\u00e9duite d\u2019hypoth\u00e8ses sur les diff\u00e9rentes variables explicatives. Par exemple, dans un contexte d\u2019inflation toujours mod\u00e9r\u00e9e et de l\u00e9g\u00e8re hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els correspondant \u00e0 un d\u00e9but de normalisation des politiques mon\u00e9taires, une l\u00e9g\u00e8re appr\u00e9ciation des cours de l\u2019or nous semble plausible.<\/p>\n

Simulation de portefeuilles de banques centrales<\/h3>\n

L\u2019une des principales vertus de l\u2019or, qui justifie sa pr\u00e9sence dans les portefeuilles d\u2019investisseurs, est sa capacit\u00e9 de diversification par rapport aux classe d\u2019actifs traditionnelles, actions et obligations principalement. Cette propri\u00e9t\u00e9 est particuli\u00e8rement v\u00e9rifi\u00e9e dans les environnements de forte inflation. Ainsi, une optimisation de portefeuille portant sur la p\u00e9riode 1973-1982 de forte inflation, sur un univers de classes d\u2019actifs constitu\u00e9 d\u2019actions, d\u2019obligations et l\u2019or, fait appara\u00eetre une concentration des portefeuilles de risque faible \u00e0 mod\u00e9r\u00e9 sur les actifs obligataires, mais recommande une allocation croissante en or pour les portefeuilles acceptant un niveau de volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9. Ceci s\u2019explique par la faible corr\u00e9lation entre l\u2019or et les actions, voire son absence de corr\u00e9lation avec les obligations, ce qui justifie son attrait pour les banques centrales dont les portefeuilles sont essentiellement investis sur ces actifs.<\/p>\n

Nous nous proposons d\u2019effectuer des optimisations en termes non plus historiques mais prospectifs. Les r\u00e9sultats d\u00e9pendent bien s\u00fbr d\u2019un certain nombre de param\u00e8tres, en particulier les objectifs de l\u2019investisseur, la rentabilit\u00e9 anticip\u00e9e des actifs consid\u00e9r\u00e9s, leur risque, les hypoth\u00e8ses de corr\u00e9lation entre actifs. L\u2019or pose des probl\u00e8mes d\u2019optimisation sp\u00e9cifiques en ce que, contrairement aux actions et aux obligations, il ne s\u2019agit pas d\u2019un actif dont la rentabilit\u00e9 \u00e0 long terme peut s\u2019expliquer de mani\u00e8re normative par des indicateurs macro\u00e9conomiques simples, tels que la croissance et l\u2019inflation. La volatilit\u00e9, indicateur traditionnellement utilis\u00e9 pour repr\u00e9senter le risque des actifs, est \u00e9galement peu adapt\u00e9e pour un actif g\u00e9n\u00e9ralement d\u00e9tenu dans une perspective de long, voire de tr\u00e8s long terme, comme c\u2019est le cas pour l\u2019or dans les r\u00e9serves des banques centrales. Enfin, les r\u00e9sultats sont sensibles \u00e0 la fonction d\u2019optimisation choisie. En retenant des corr\u00e9lations historiques moyennes sur 20 ans, et des rentabilit\u00e9s esp\u00e9r\u00e9es bas\u00e9es sur nos mod\u00e8les strat\u00e9giques normatifs, comportant une hypoth\u00e8se de rentabilit\u00e9 de 2,7 % par an pour l\u2019or, en ligne avec notre hypoth\u00e8se d\u2019inflation mondiale \u00e0 long terme, nous parvenons alors \u00e0 un poids recommand\u00e9 pour l\u2019or compris entre 2 et 7 % suivant les profils de risque, le poids le plus \u00e9lev\u00e9 \u00e9tant obtenu pour un portefeuille excluant les actions, ce qui illustre bien la compl\u00e9mentarit\u00e9 de l\u2019or, en tant que classe d\u2019actifs, par rapport aux obligations.<\/p>\n

Comme toute quantification, ce r\u00e9sultat est critiquable, mais il nous semble justifier d\u2019inclure l\u2019or dans une diversification de portefeuille. Ceci est d\u2019autant plus vrai que le portefeuille de r\u00e9f\u00e9rence est essentiellement investi en obligations, ce qui est g\u00e9n\u00e9ralement le cas des portefeuilles de r\u00e9serves des banques centrales, ainsi que lorsque l\u2019investisseur anticipe une remont\u00e9e de l\u2019inflation \u00e0 moyen-long terme.<\/p>\n

L\u2019or n\u2019a donc pas fini de faire parler de lui.<\/p>\n

Mots cl\u00e9s: or – banques centrales – r\u00e9serves de change – inflation – optimisation de portefeuille<\/em><\/p>\n

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[1] – Cet article est une synth\u00e8se de \u00ab Gold in central banks\u2019 asset allocation \u00bb publi\u00e9 par Amundi en mars 2019 sous forme de Investment Insights Blue Paper, r\u00e9dig\u00e9 par Viviana Gisimundo, Lorenzo Portelli et Eric Taz\u00e9-Bernard.<\/em><\/p>\n

[2] – L\u2019\u00e9volution peut sembler modeste, mais les stocks importants d\u00e9tenus par les grandes banques centrales sont extr\u00eamement stables.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Apr\u00e8s une longue p\u00e9riode de d\u00e9saffection pendant les ann\u00e9es 1980 et 1990, l\u2019or a retrouv\u00e9 de son lustre depuis le nouveau mill\u00e9naire, son cours s\u2019est sensiblement redress\u00e9 et les banques centrales, longtemps vendeuses nettes, sont devenues acheteuses d\u2019or, sous l\u2019impulsion des grands pays \u00e9mergents. Cet attrait s\u2019explique par un certain nombre de propri\u00e9t\u00e9s de l\u2019or […]<\/p>\n","protected":false},"author":9,"featured_media":4199,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[8,135],"tags":[],"class_list":["post-4192","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-finance","category-tribune","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4192","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/9"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=4192"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/4192\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/4199"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=4192"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=4192"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=4192"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}