{"id":4181,"date":"2019-06-07T08:15:47","date_gmt":"2019-06-07T06:15:47","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=4181"},"modified":"2019-06-07T08:25:05","modified_gmt":"2019-06-07T06:25:05","slug":"limpact-sur-les-banques-de-taux-durablement-bas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=4181","title":{"rendered":"L\u2019impact sur les banques de taux durablement bas"},"content":{"rendered":"

Le sujet des taux bas et de son impact sur les banques a fait l\u2019objet de nombreuses \u00e9tudes, analyses et positions. Selon le comptage de Google, il y 179M d\u2019entr\u00e9es sur ce sujet en anglais (soit 10 % des entr\u00e9es recens\u00e9es sur le sujet g\u00e9n\u00e9ral des taux) et 30M en fran\u00e7ais (soit 20 % du total des entr\u00e9es sur les taux). Cette masse de r\u00e9f\u00e9rence compte bien s\u00fbr une contribution non n\u00e9gligeable des entr\u00e9es sur le sujet sp\u00e9cifique des taux n\u00e9gatifs.<\/p>\n

Un consensus sur des effets volumes positifs et des effets prix n\u00e9gatifs<\/h3>\n

Les taux bas ont fait l\u2019objet de communications et d\u2019analyses \u00e9minentes, surtout depuis 4 ou 5 ans, et la Revue d\u2019Economie Financi\u00e8re y a consacr\u00e9 un num\u00e9ro complet en 2016 [1]<\/em>. Les interm\u00e9diaires financiers ont une relation sp\u00e9ciale avec les taux de l\u2019argent car il s\u2019agit des prix de la mati\u00e8re premi\u00e8re qu\u2019est la monnaie, ou l\u2019\u00e9pargne ou l\u2019investissement selon le type de flux ou de stocks dans lesquels elle s\u2019incarne. Sur les 30 derni\u00e8res ann\u00e9es les taux longs ont globalement entam\u00e9 une marche vers le niveau z\u00e9ro en Europe, ce qui a constitu\u00e9 une source apparente de profit pour les interm\u00e9diaires financiers, mais aussi d\u2019angoisse car les flux nouveaux \u00e9taient r\u00e9investis chaque fois \u00e0 des taux plus bas. A plus court terme, cette inexorable tendance subit certes les fluctuations dues aux cycles \u00e9conomiques et \u00e0 leur gestion par les Banques Centrales. Enfin des taux durablement bas conduisent \u00e0 d\u00e9former les m\u00e9canismes d\u2019allocation des capitaux, en ce que la recherche de rendement plus \u00e9lev\u00e9s induit les investisseurs \u00e0 accro\u00eetre leur app\u00e9tit pour le risque.<\/p>\n

Cela pose les \u00e9l\u00e9ments du d\u00e9bat : les banques comme interm\u00e9diaires financiers souffrent de taux bas car cela amoindrit leur marge, mais elles b\u00e9n\u00e9ficient de la vigueur de l\u2019\u00e9conomie, de l\u2019abondance d\u2019\u00e9pargne et d\u2019investissement – les volumes – donc d\u2019une demande de cr\u00e9dits plus soutenue [2]<\/em>. A l\u2019int\u00e9rieur des activit\u00e9s bancaires, c\u2019est la banque commerciale (de d\u00e9tail ou de r\u00e9seau) qui est l\u2019interm\u00e9diaire financier classique par excellence. Les autres activit\u00e9s bancaires sont moins d\u00e9pendantes des taux pour la fabrication de leurs revenus, le cr\u00e9dit est \u00e0 priori une \u00ab commodit\u00e9 \u00bb (donc il a un prix bas) et les revenus des BFI (Banques de Financement et d\u2019Investissement) \u00e9voluent en fonction des volumes (commissions de services) et de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s (trading, activit\u00e9 des clients).<\/p>\n

En revanche, la banque commerciale collecte des d\u00e9p\u00f4ts courts et liquides et octroie des cr\u00e9dits \u00e0 plus long terme. L\u2019interm\u00e9diation bancaire est r\u00e9mun\u00e9r\u00e9e par des commissions de services (entre 20 % et 30 % des revenus) mais surtout par une marge sur les cr\u00e9dits et par une marge sur les d\u00e9p\u00f4ts. Cette derni\u00e8re disparait quand les taux sont bas ou trop bas, proche de z\u00e9ro. Et quand on passe en dessous de z\u00e9ro, il est possible de trouver des taux n\u00e9gatifs pour les d\u00e9p\u00f4ts de grands clients (entreprises, institutions, banques).<\/p>\n

Un impact diff\u00e9renci\u00e9 selon le r\u00e9gime de taux (fixes ou variables)<\/h3>\n

Cependant les effets des taux vont aussi d\u00e9pendre du type de taux avec lequel les syst\u00e8mes bancaires travaillent. Il y a deux types stylis\u00e9s d\u2019environnement bancaire en Europe. D\u2019une part des syst\u00e8mes qui op\u00e8rent avec des cr\u00e9dits \u00e0 taux variables, tant pour les particuliers que pour les entreprises. C\u2019est le cas de l\u2019Espagne, du Royaume-Uni ou de l\u2019Italie D\u2019autre part, ceux pour lesquels les cr\u00e9dits \u00e0 taux fixes (notamment en mati\u00e8re de cr\u00e9dits immobiliers) repr\u00e9sentent pr\u00e8s de 50 % du total. C\u2019est le cas de la France ou de l\u2019Allemagne. Les diff\u00e9rences sont aujourd\u2019hui moins fortes sur la structure des d\u00e9p\u00f4ts, car on trouve dans tous les pays des d\u00e9p\u00f4ts peu ou non r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s (\u00e0 priori des d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue) et des d\u00e9p\u00f4ts mieux r\u00e9mun\u00e9r\u00e9s (\u00e9pargne). Une \u00e9tude fond\u00e9e sur les donn\u00e9es de la BCE qui se focalisait sur l\u2019\u00e9volution de la marge d\u2019int\u00e9r\u00eat des secteurs bancaires lors du violent \u00e9pisode de baisse des taux directeurs de 2008 (taux courts) fournit une illustration pertinente des \u00e9carts de sensibilit\u00e9.<\/p>\n

Le premier graphique qui concerne les syst\u00e8mes bancaires de taux variables met bien en \u00e9vidence l\u2019effet n\u00e9gatif de la baisse des taux courts (ici l\u2019Euribor 3 mois) sur une marge bancaire qui s\u2019\u00e9tait am\u00e9lior\u00e9e l\u00e9g\u00e8rement en 2017 lors de la remont\u00e9e de ces derniers. La baisse de marge enregistr\u00e9e en 18 mois \u00e0 compter d\u2019octobre 2008 est de pr\u00e8s de 100 pb, soit une baisse de quasiment de 30%.<\/p>\n

Graphiques 1 et 2 : Sensibilit\u00e9 de la marge bancaire aux \u00e9volutions de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat<\/strong><\/p>\n

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Source : calcul Trapeza \u00e0 partir de la base de donn\u00e9es BCE<\/p><\/div>\n

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Source : calcul Trapeza \u00e0 partir de la base de donn\u00e9es BCE<\/p><\/div>\n

A l\u2019inverse, les syst\u00e8mes bancaires marqu\u00e9s par des cr\u00e9dits \u00e0 taux fixes significatifs sont influenc\u00e9s par la pente de la courbe. Ici l\u2019\u00e9cart entre les 10 ans et les taux 3 mois se r\u00e9duit sur la p\u00e9riode de janvier 2006 \u00e0 octobre 2008 (et devient m\u00eame n\u00e9gatif \u00e0 partir de la mi 2007) ce qui s\u2019accompagne d\u2019une baisse visible de la marge bancaire, qui perd 60 pb, soit un recul de pr\u00e8s de 20 %. A partir de la baisse des taux directeurs d\u2019octobre 2008, la reconstitution de la pente de la courbe des taux a un effet positif puisque la marge revient au niveau du d\u00e9but de p\u00e9riode.<\/p>\n

Banque de d\u00e9tail en France : un effet prix tr\u00e8s n\u00e9gatif<\/h3>\n

Le march\u00e9 bancaire fran\u00e7ais pr\u00e9sente des caract\u00e9ristiques sp\u00e9cifiques de par l\u2019importance des taux fixes pour les cr\u00e9dits \u00e0 l\u2019habitat (\u00e0 plus de 90 %) et par la pr\u00e9sence (surtout au d\u00e9but de la p\u00e9riode) d\u2019un exc\u00e9dent de ressources \u00e0 taux fixes ou assimil\u00e9s (les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue et certains d\u00e9p\u00f4ts d\u2019\u00e9pargne) sur les emplois \u00e0 taux fixes. Les banques fran\u00e7aises ont de ce fait d\u00e9ploy\u00e9 des dispositifs de gestion de leur bilan (Gestion Actif Passif, GAP ou ALM) pour investir cet exc\u00e9dent dans des emplois longs. Cet exc\u00e9dent vient du fait que les d\u00e9p\u00f4ts les plus courts (les d\u00e9p\u00f4ts \u00e0 vue dont la dur\u00e9e contractuelle est la journ\u00e9e) sont en r\u00e9alit\u00e9 les ressources les plus longues, avec des dur\u00e9es \u00e9conomiques (bas\u00e9es sur les comportements observ\u00e9s) comprises entre 10 et 15 ans.<\/p>\n

Pour analyser de mani\u00e8re plus pr\u00e9cise l\u2019impact de la baisse des taux, nous nous sommes fond\u00e9s sur l\u2019analyse d\u2019un \u00e9chantillon de banques de d\u00e9tail fran\u00e7aises (6 r\u00e9seaux [3]<\/em> qui repr\u00e9sentent plus de 60 % du march\u00e9 et fournissent des chiffres d\u00e9taill\u00e9s sur l\u2019\u00e9volution de leurs revenus) sur la p\u00e9riode 2006-2018. Sur cette p\u00e9riode de baisse des taux, on peut distinguer 3 sous-p\u00e9riodes : une p\u00e9riode de courbe quasi-plate avec des taux \u00e9lev\u00e9s en 2006-2008, puis une baisse avec une pente largement positive entre 2009 et 2014, enfin une p\u00e9riode de taux courts n\u00e9gatifs et de pente limit\u00e9e entre 2015 et 2018.<\/p>\n

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Source : Banque de France<\/p><\/div>\n

Sur cet \u00e9chantillon repr\u00e9sentatif, les revenus [4] <\/em>de la banque de r\u00e9seau sont en progression sensible entre 2006 et 2010, puis enregistrent une \u00e9volution beaucoup moins favorable entre 2011 et 2013, pour entrer \u00e0 compter de 2014 dans une zone n\u00e9gative qui devrait cependant se terminer en 2019 selon les commentaires apport\u00e9s par les dirigeants de ces banques lors des pr\u00e9sentations des r\u00e9sultats de 2018. L\u2019\u00e9volution heurt\u00e9e des revenus sur la p\u00e9riode 2011-2015 est assez largement due \u00e0 la variabilit\u00e9 des commissions financi\u00e8res (-6 % en 2012 par exemple) alors qu\u2019elles comprennent les commissions li\u00e9es \u00e0 l\u2019assurance qui est pourtant un \u00e9l\u00e9ment stabilisant. Mais l\u2019on peut souligner que la baisse constat\u00e9e en 2014 des commissions, provient des changements r\u00e9glementaires sur les tarifications des commissions de paiements (l\u2019ensemble des commissions de services recule de 4,1 %).<\/p>\n

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Source : Donn\u00e9es des soci\u00e9t\u00e9s et calculs Trapeza Conseil.<\/p><\/div>\n

L\u2019\u00e9volution de la marge d\u2019int\u00e9r\u00eat (MI) est mieux corr\u00e9l\u00e9e aux trois sous-p\u00e9riodes de taux et notamment \u00e0 la pente de la courbe des taux, avec une entr\u00e9e en territoire n\u00e9gatif \u00e0 compter de 2014. On voit bien sur le graphique de droite que la marge d\u2019int\u00e9r\u00eat exprim\u00e9e en indice 100 en 2005 (courbe bleue, \u00e9chelle de droite) progresse dans un premier temps, jusqu\u2019en 2014, l\u2019effet est ensuite n\u00e9gatif et, en 2018, l\u2019indice repasse en-dessous du niveau 100.<\/p>\n

Cette \u00e9volution est due \u00e0 un effet volume tr\u00e8s positif : la baisse des taux stimule l\u2019\u00e9conomie, la courbe bleue du graphique gauche est bien en phase avec celle des taux (courbe orange).Il faut cependant souligner que la France fait figure d\u2019exception en Europe pour la poursuite de l\u2019expansion du cr\u00e9dit (y compris mesur\u00e9 en points de PIB, ce qui a incit\u00e9 le HCSF (Haut Comit\u00e9 de Stabilit\u00e9 Financi\u00e8re) \u00e0 mettre en application le m\u00e9canisme de coussin contracyclique [5]<\/em>). Par contre l\u2019effet prix (courbe mauve du graphique de droite) est n\u00e9gatif, et les revenus d\u2019int\u00e9r\u00eats \u00e0 volume constant auraient recul\u00e9 de 50 % sur la p\u00e9riode.<\/p>\n

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Source : Donn\u00e9es des soci\u00e9t\u00e9s et calculs Trapeza Conseil<\/p><\/div>\n

A contrario la hausse des taux a des effets positifs, comme le montre le cas des banques am\u00e9ricaines<\/h3>\n

Les analyses r\u00e9alis\u00e9es sur des p\u00e9riodes longues et des \u00e9chantillons larges montrent \u00e0 priori un effet n\u00e9gatif sur les revenus et les profits des banques. Une \u00e9tude de 2017 de la R\u00e9serve F\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine [6] <\/em>conduite sur 47 pays et 3 385 banques de 2005 \u00e0 2013, indique qu\u2019une baisse de taux de 100 points de base r\u00e9duit la marge d\u2019int\u00e9r\u00eat de 8 points de base mais que cet effet atteint 20 pb quand le niveau des taux est bas et que cet effet est cumulatif, chaque ann\u00e9e de taux bas qui passe r\u00e9duisant les profits de 6 pb.<\/p>\n

A l\u2019oppos\u00e9, les \u00e9volutions constat\u00e9es chez les banques commerciales am\u00e9ricaines dans la p\u00e9riode r\u00e9cente de remont\u00e9e des taux montrent bien les effets positifs de ces hausses. Les taux de cr\u00e9dits et des actifs sont refix\u00e9s \u00e0 la hausse, ce qui se constate rapidement pour des banques qui ont des actifs en moyenne moins longs que leurs homologues europ\u00e9ennes (au moins en termes de p\u00e9riode de refixation des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat) alors que les taux des d\u00e9p\u00f4ts ne remontent qu\u2019avec retard sur les hausses de taux directeurs. Les banques affichent des sensibilit\u00e9s (appel\u00e9es \u00ab deposit betas \u00bb) relativement mod\u00e9r\u00e9es (de l\u2019ordre de 30 % \u00e0 40 % des hausses sont r\u00e9percut\u00e9s sur les taux servis aux d\u00e9posants, essentiellement aux entreprises et un peu aux particuliers) et plus faibles que lors de l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent (qui d\u00e9butait en 2004). Il est possible que l\u2019augmentation de la concentration du secteur bancaire am\u00e9ricain sur cette p\u00e9riode joue un r\u00f4le dans cette transmission mod\u00e9r\u00e9e des hausses de taux.<\/p>\n

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Source : JP Morgan Chase, journ\u00e9e pour les investisseurs du 26 f\u00e9vrier 2019<\/p><\/div>\n

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Mots cl\u00e9s: taux d’int\u00e9r\u00eat – banque de d\u00e9tail – taux z\u00e9ro – pente de la courbe – marge bancaire – interm\u00e9diation<\/em><\/p>\n

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[1] – Revue d\u2019Economie Financi\u00e8re : les d\u00e9fis d\u2019une \u00e9conomie \u00e0 taux z\u00e9ro, n\u00b0121 2016\/1<\/em><\/p>\n

[2] – Voir par exemple l\u2019\u00e9tude de la Banque de Su\u00e8de : \u00ab How do low and negative interest rate affect banks\u2019 profitability ? \u00bb Monetary Policy Report April 2016<\/em><\/p>\n

[3] – Banques Populaires, BNP Paribas, Caisses d\u2019Epargne, Cr\u00e9dit Agricole (Caisses R\u00e9gionales), LCL, Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale.<\/em><\/p>\n

[4] – Ils sont ajust\u00e9s des \u00e9l\u00e9ments non \u00e9conomiques (comme la variation des provisions PEL-CEL) et des \u00e9ventuels \u00e9l\u00e9ments exceptionnels qui seraient inclus (PV et MV, amendes, \u2026). <\/em><\/p>\n

[5] – Les banques doivent constituer un coussin de capital suppl\u00e9mentaire de 0,25 % des actifs pond\u00e9r\u00e9s sur leurs expositions aux cr\u00e9dits priv\u00e9s de contreparties fran\u00e7aises au 1er juillet 2019, qui sera port\u00e9 \u00e0 0,5 % au 1er juillet 2020).<\/em><\/p>\n

[6] – S Claessens, N Coleman and M Donnelly: Low for long interest rates and bank interest margin and profitability: cross country evidence. Federal Reserve International Finance, DP n\u00b01197 February 2017.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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