{"id":3830,"date":"2019-01-21T09:05:09","date_gmt":"2019-01-21T07:05:09","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=3830"},"modified":"2019-02-05T12:18:05","modified_gmt":"2019-02-05T10:18:05","slug":"difficile-recomposition-directoire-de-bce","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=3830","title":{"rendered":"La difficile recomposition du Directoire de la BCE"},"content":{"rendered":"

Cet article est publi\u00e9 simultan\u00e9ment sur \u00ab\u00a0CPR – D\u00e9cryptage\u00a0\u00bb, une publication de CPR Asset Management<\/em><\/p>\n

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Le 31 octobre 2019, le mandat de pr\u00e9sident de la BCE de Mario Draghi arrivera \u00e0 son terme. M\u00eame si la personnalit\u00e9 de Mario Draghi a profond\u00e9ment pes\u00e9 sur la fa\u00e7on de communiquer et donc d\u2019agir de la BCE, il est important de souligner que c\u2019est une petite \u00e9quipe au sein du Directoire de la BCE qui a pilot\u00e9 les grandes mutations de la politique mon\u00e9taire depuis 2011\/2012 (premiers LTRO de plusieurs ann\u00e9es, 7 baisses de taux, taux n\u00e9gatifs, programme de Quantative Easing<\/em>). Parmi les architectes de cette politique, on trouve bien s\u00fbr le pr\u00e9sident de la BCE Mario Draghi mais aussi le vice-pr\u00e9sident Vitor Const\u00e2ncio, l\u2019\u00e9conomiste en chef Peter Praet et Beno\u00eet C\u0153ur\u00e9. Les mandats de ces quatre membres du Directoire ont pris ou prendront fin entre mai 2018 et d\u00e9cembre 2019. Vitor Const\u00e2ncio a d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 remplac\u00e9 par l\u2019ancien ministre des finances espagnol Luis de Guindos. Mais les postes de Draghi, Praet et C\u0153ur\u00e9 seront \u00e0 pourvoir d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, leurs mandats prenant fin respectivement le 31 octobre, le 31 mai et le 31 d\u00e9cembre.<\/p>\n

Rappelons la proc\u00e9dure de d\u00e9signation des membres du Directoire\u00a0:<\/strong> les Etats-membres de la zone euro proposent des candidats pour les postes \u00e0 pourvoir et c\u2019est ensuite l\u2019Eurogroupe (ministres des finances de la zone euro) qui effectue un choix. Une fois que le choix d\u2019un candidat est fait, le Conseil Europ\u00e9en consulte \u00e0 la fois le Parlement Europ\u00e9en et le Conseil des Gouverneurs de la BCE avant de le ou la nommer au Directoire. \u00a0La d\u00e9signation des membres du Directoire de la BCE est donc tr\u00e8s politique.<\/p>\n

Plusieurs \u00e9quilibres sont \u00e0 respecter, notamment en ce qui concerne les nationalit\u00e9s.<\/strong> Depuis la cr\u00e9ation de la BCE, les quatre grands pays de la zone euro (Allemagne, France, Italie, Espagne) ont presque toujours eu un membre au sein du Directoire. La France n\u2019y a pas eu de repr\u00e9sentant de juin 2002 \u00e0 novembre 2003 mais un accord tacite voulait que Wim Duisenberg renonce \u00e0 son poste de pr\u00e9sident de la BCE \u00e0 mi-mandat au profit de Jean-Claude Trichet. L\u2019Espagne n\u2019a pas non plus eu de repr\u00e9sentant au Directoire entre juin 2012 et juin 2018 et il est int\u00e9ressant de constater que la premi\u00e8re nomination au Directoire depuis 2014 soit revenue \u00e0 un Espagnol (Luis De Guindos). Une r\u00e8gle implicite voudrait donc que les quatre grands pays soient presque toujours repr\u00e9sent\u00e9s. A l\u2019exception de novembre et d\u00e9cembre 2011, il n\u2019y a jamais eu deux ressortissants d\u2019un m\u00eame pays au Directoire (Lorenzo Bini Smaghi et Mario Draghi). Apr\u00e8s le d\u00e9part du Directoire de Draghi, Praet et C\u0153ur\u00e9, les trois membres restants seront luxembourgeois (Yves Mersch), allemand (Sabine Lautenschl\u00e4ger) et espagnol (Luis de Guindos), ce qui favorise notamment la d\u00e9signation d\u2019un Fran\u00e7ais ou d\u2019une Fran\u00e7aise.<\/p>\n

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Les occupants des trois principaux postes au sein du Directoire de la BCE<\/p><\/div>\n

La question de la repr\u00e9sentation des femmes au Directoire se pose \u00e9galement.<\/strong> Sur les six membres du Directoire, il n\u2019y a jamais eu plus d\u2019une femme. Pire, aucune femme n\u2019y a si\u00e9g\u00e9 de juin 2011 \u00e0 f\u00e9vrier 2014. Par ailleurs, aucune femme n\u2019a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sidente de la Commission Europ\u00e9enne et depuis 1979, seules deux des 15 pr\u00e9sidents du Parlement Europ\u00e9en ont \u00e9t\u00e9 des femmes (Simone Veil et Nicole Fontaine).<\/p>\n

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Ensuite, se pose \u2013 bien s\u00fbr \u2013 la question des comp\u00e9tences. <\/strong>Sur ce point, Philip Lane, gouverneur de la banque centrale irlandaise depuis novembre 2015, a toutes les qualit\u00e9s requises pour le poste d\u2019\u00e9conomiste en chef. Lane est un macro-\u00e9conomiste mondialement r\u00e9put\u00e9 (qui a notamment publi\u00e9 dans la prestigieuse American Economic Review<\/em>), qui a beaucoup travaill\u00e9 sur les flux de capitaux internationaux (la plupart de ses travaux ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9alis\u00e9s avec l\u2019\u00e9conomiste du FMI Gian Maria Milesi-Ferretti). Il appara\u00eet donc comme le candidat id\u00e9al pour reprendre le poste de chef \u00e9conomiste de Peter Praet. Au passage, un autre point positif pour Lane, est qu\u2019aucun Irlandais n\u2019a jusqu\u2019ici si\u00e9g\u00e9 au Directoire.<\/p>\n

Jusqu\u2019ici, les trois pr\u00e9sidents de la BCE (Duisenberg, Trichet et Draghi) avaient tous une exp\u00e9rience de banquier central significative. Cela \u00e9tait \u00e9galement le cas des vice-pr\u00e9sidents Lucas Papademos et Vitor Const\u00e2ncio mais pas de Christian Noyer et Luis de Guindos, qui avaient occup\u00e9 diff\u00e9rents postes dans les minist\u00e8res de l\u2019\u00e9conomie et des finances de leurs pays sans jamais \u00eatre pass\u00e9s par les banques centrales lorsqu\u2019ils sont entr\u00e9s au Directoire de la BCE. Il serait \u00e9tonnant que le futur pr\u00e9sident de la BCE n\u2019ait pas d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 banquier central.<\/p>\n

Au-del\u00e0 du CV, une adh\u00e9sion aux politiques men\u00e9es par la BCE et des qualit\u00e9s de communication exceptionnelles semblent requises pour la pr\u00e9sidence de l\u2019institution.<\/strong> Le hasard a fait que le mandat de Mario Draghi a correspondu \u00e0 une phase d’assouplissement de la politique de la BCE et que celui de son successeur devrait correspondre – au moins au d\u00e9but – avec une phase de resserrement de la politique mon\u00e9taire, qui sera plus compliqu\u00e9e que d’ordinaire, \u00e0 cause des incertitudes \u00e9conomiques et politiques au niveau global. L\u2019exemple de la Fed montre que le d\u00e9but du cycle de remont\u00e9e des taux apr\u00e8s de longues ann\u00e9es de politique mon\u00e9taire non-conventionnelle peut \u00eatre tr\u00e8s difficile\u00a0: la Fed avait longuement attendu avant d\u2019effectuer sa premi\u00e8re hausse de taux en d\u00e9cembre 2015 et avait attendu encore un an pour en effectuer une deuxi\u00e8me. Une parfaite compr\u00e9hension des m\u00e9canismes \u00e9conomiques et financiers et une certaine minutie seront donc n\u00e9cessaires. Il est important que le futur pr\u00e9sident de la BCE incarne cette souplesse et ne soit pas d\u00e9pass\u00e9 par des questions id\u00e9ologiques.<\/strong><\/p>\n

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Dans ce cadre, il n’est pas inutile de rappeler l’\u00e9pisode \u00ab\u00a0Axel Weber\u00a0\u00bb : en 2011, Axel Weber, qui \u00e9tait pr\u00e9sident de la Bundesbank depuis 2004, faisait partie des favoris pour prendre la succession de Jean-Claude Trichet (il avait notamment le soutien d\u2019Angela Merkel) mais sa candidature \u00e9tait controvers\u00e9e, notamment car il avait affich\u00e9 publiquement son hostilit\u00e9 envers le programme SMP, qui consistait en des achats de titres des pays en difficult\u00e9. Pour rappel, le programme SMP a port\u00e9 sur un volume de titres d\u2019environ 220 Mds \u20ac alors que le programme PSPP lanc\u00e9 sous Mario Draghi a port\u00e9 sur un volume presque dix fois plus important\u2026 Axel Weber devait avoir conscience qu’\u00eatre pr\u00e9sident de la BCE n\u00e9cessite \u00e0 la fois d’accepter l’h\u00e9ritage des politiques pass\u00e9es et d’\u00eatre globalement en phase avec les politiques actuelles.<\/p>\n

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M\u00eame si des candidats \u00ab\u00a0surprise\u00a0\u00bb pourraient \u00e9videmment appara\u00eetre, quatre personnes paraissent avoir une longueur d\u2019avance pour la pr\u00e9sidence de la BCE <\/strong>: Erkki Liikanen, Beno\u00eet C\u0153ur\u00e9, Fran\u00e7ois Villeroy de Galhau et Jens Weidmann[1]<\/a>. Il existe des points n\u00e9gatifs pour chacune de ces quatre personnes. Si Liikanen, C\u0153ur\u00e9 et Weidmann disposent d\u2019une exp\u00e9rience significative de banquier central, c\u2019est moins le cas de Villeroy de Galhau, qui ne dirige la Banque de France que depuis trois ans. Le d\u00e9savantage de Erkki Liikanen serait son \u00e2ge puisqu\u2019il aurait 69 ans \u00e0 sa prise de fonction s\u2019il \u00e9tait choisi. Beno\u00eet C\u0153ur\u00e9, lui, fait d\u00e9j\u00e0 partie du Directoire de la BCE or les mandats de 8 ans sont th\u00e9oriquement non-renouvelables et un am\u00e9nagement ou contournement des r\u00e8gles serait n\u00e9cessaire pour le voir succ\u00e9der \u00e0 Draghi. D\u00e9signer Jens Weidmann aurait l\u2019inconv\u00e9nient de faire monter le nombre d\u2019Allemands au Directoire \u00e0 deux (avec Sabine Lautenschl\u00e4ger), ce qui serait vraisemblablement mal per\u00e7u dans les capitales du sud de l\u2019Europe. Enfin, Liikanen, C\u0153ur\u00e9, Villeroy de Galhau ou Weidmann sont tous des hommes.<\/p>\n

Quoi qu\u2019il en soit, il faudra vraisemblablement attendre les \u00e9lections europ\u00e9ennes de mai pour que la d\u00e9cision soit prise. <\/strong>Plusieurs articles de presse ont fait mention du fait qu\u2019Angela Merkel pr\u00e9f\u00e9rerait s\u2019assurer qu\u2019un Allemand prenne la t\u00eate de la Commission Europ\u00e9enne (Manfred Weber\u00a0?) plut\u00f4t que de la BCE.<\/p>\n

Au-del\u00e0 du choix du pr\u00e9sident ou de la pr\u00e9sidente de la BCE, la nouvelle \u00e9quipe du Directoire qui sera form\u00e9e pour les 8 ans qui arrivent devra trouver une nouvelle dynamique de travail pour aborder les tr\u00e8s nombreux dossiers qui les attendent\u00a0: sortie des taux n\u00e9gatifs, normalisation de la politique de taux, p\u00e9rennisation et\/ou adaptation des LTRO, d\u00e9gonflement du bilan (si on consid\u00e8re le retard de cycle mon\u00e9taire de quatre ans par rapport \u00e0 la Fed, celui-ci devrait commencer fin 2021 pour la BCE), r\u00f4le international de l\u2019euro\u2026<\/strong><\/p>\n

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[1]<\/a> Voir l\u2019enqu\u00eate du Financial Times r\u00e9alis\u00e9e aupr\u00e8s de 24 \u00e9conomistes en d\u00e9cembre 2018 ou celle r\u00e9alis\u00e9e par Bloomberg en d\u00e9cembre \u00e9galement.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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