{"id":3720,"date":"2018-12-12T07:30:15","date_gmt":"2018-12-12T05:30:15","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=3720"},"modified":"2020-05-13T15:11:05","modified_gmt":"2020-05-13T13:11:05","slug":"vague-de-fond-linvestissement-responsable","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=3720","title":{"rendered":"Une vague de fond : l\u2019Investissement responsable"},"content":{"rendered":"

L\u2019investissement responsable qui prend en compte les dimensions Environnementale, Sociale et de Gouvernance (ESG) s\u2019impose de plus en plus\u00a0: il repr\u00e9sente d\u00e9sormais un quart des encours sous gestion mondiaux avec un taux de croissance de 25% en deux ans, bien plus que la gestion financi\u00e8re classique. L\u2019ESG devient la nouvelle norme pour les investisseurs institutionnels et les particuliers, avec un tr\u00e8s fort d\u00e9veloppement\u00a0 en Europe mais aussi en Am\u00e9rique ou en Asie.<\/p>\n

Aux c\u00f4t\u00e9s des entreprises qui allouent des moyens de plus en plus importants \u00e0 leur politique RSE (Responsabilit\u00e9 Sociale et Environnementale), les investisseurs et notamment les gestionnaires d\u2019actifs doivent prendre leur part \u00e0 cette d\u00e9marche qui allie int\u00e9r\u00eat \u00e9conomique et int\u00e9r\u00eat g\u00e9n\u00e9ral.<\/p>\n

La transition \u00e9nerg\u00e9tique pour r\u00e9ussir le combat contre le r\u00e9chauffement climatique est \u00e9videmment un enjeu prioritaire mais les dimensions de bonne gouvernance et de politique sociale respectueuse sont \u00e9galement \u00e0 d\u00e9velopper.<\/p>\n

Aujourd\u2019hui, le march\u00e9 est tr\u00e8s majoritairement institutionnel, tir\u00e9 par quatre motivations principales\u00a0: responsabilit\u00e9 (fiduciaire, r\u00e9glementaire ou soutenue par les ONG), valeurs (raisons \u00e9thiques ou impact environnemental ou solidaire), rendement (via les opportunit\u00e9s financi\u00e8res) ou risques (financier, r\u00e9putation).<\/p>\n

Pour autant, la client\u00e8le de d\u00e9tail est \u00e9galement tr\u00e8s demandeuse aujourd\u2019hui de gestion responsable pour donner davantage de sens \u00e0 son \u00e9pargne\u00a0: pr\u00e8s de 61% des Fran\u00e7ais accordent de l\u2019importance aux impacts environnementaux et sociaux dans leurs d\u00e9cisions de placement\u00a0: cette tendance devrait s\u2019accentuer avec les jeunes (millenials) qui deviennent, plut\u00f4t que des consommateurs classiques, des conso-acteurs dans de nombreux domaines.<\/p>\n

Au sein de CPRAM, gestionnaire d\u2019actifs financiers depuis 30 ans, nous avons \u00e9tudi\u00e9 depuis plus de 3 ans comment prendre en compte ces crit\u00e8res ESG\u00a0et nous sommes parvenus \u00e0 une approche par les risques qui r\u00e9concilie les dimensions financi\u00e8res et\u00a0 extra-financi\u00e8res. Sa puissance provient de la tr\u00e8s forte compl\u00e9mentarit\u00e9 entre ses diff\u00e9rentes composantes, la dimension ESG offrant un \u00e9clairage diff\u00e9rent\u00a0 et une vue \u00e0 360 degr\u00e9s aux g\u00e9rants d\u2019actifs.<\/p>\n

ESG, une approche d\u2019exclusion par les risques ESG<\/strong><\/h3>\n

Les donn\u00e9es ESG fournissent une information capitale dans le choix des investissements et ne peuvent plus \u00eatre ignor\u00e9es dans l\u2019analyse des entreprises.\u00a0En effet, elles\u00a0 compl\u00e8tent l\u2019analyse financi\u00e8re classique et permettent d\u2019\u00e9valuer la prise en compte des\u00a0 impacts environnementaux, sociaux et de gouvernance des entreprises\u00a0 dans la\u00a0 chaine de valeur. Une faiblesse sur un de ces piliers constitue un risque susceptible d\u2019impacter la performance \u00e0 long terme de l\u2019entreprise. Ainsi, la question aujourd\u2019hui n\u2019est plus de savoir s\u2019il faut ou non int\u00e9grer les crit\u00e8res extra financiers dans le choix des investissements, mais plut\u00f4t comment le faire. L\u2019approche d\u2019exclusion par les facteurs de risques ESG que nous avons d\u00e9velopp\u00e9e \u00a0vise \u00e0 exclure les pires entreprises, non seulement selon le score ESG global mais aussi selon des crit\u00e8res ESG \u00e9l\u00e9mentaires pr\u00e9sentant une mat\u00e9rialit\u00e9 financi\u00e8re av\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n

Description des donn\u00e9es ESG<\/strong><\/h3>\n

Les donn\u00e9es ESG que nous utilisons proviennent de l\u2019\u00e9quipe d\u2019analyse extra-financi\u00e8re de notre maison m\u00e8re Amundi. Les 12 analystes qui la composent rencontrent environ 250 soci\u00e9t\u00e9s par an et compl\u00e8tent leurs analyses avec les donn\u00e9es de huit contributeurs externes ind\u00e9pendants. L\u2019univers couvert est de 5500 \u00e9metteurs couvrant largement les indices Actions (Msci World All Country) et cr\u00e9dit (Barclays Euro Aggregate Corporate). Chaque entreprise se voit attribuer une note ESG globale comprise entre A et G\u00a0; A \u00e9tant d\u00e9cern\u00e9e aux meilleures pratiques en mati\u00e8re environnementale, sociale et de gouvernance, et G sanctionnant les pratiques condamnables. Les soci\u00e9t\u00e9s not\u00e9es G sont exclues de tous les portefeuilles, ce qui correspond \u00e0 la politique d\u2019exclusion normative du groupe Amundi et concerne par exemple la fabrication et le commerce de mines antipersonnel.<\/p>\n

En plus de la note globale, l\u2019analyse extra-financi\u00e8re du groupe fournit \u00e9galement les scores des entreprises \u00e0 2 autres niveaux sous-jacents\u00a0: au niveau de chacun des piliers Environnement, Social et Gouvernance pour \u00e9valuer la prise en compte des risques extra financiers sur chacun des piliers\u00a0; au niveau des crit\u00e8res plus fins\u00a0pour identifier les forces et faiblesses des entreprises sur des probl\u00e9matiques pr\u00e9cises (gestion de l\u2019eau et des d\u00e9chets, sant\u00e9 et s\u00e9curit\u00e9 au travail, relations avec les syndicats, relation clients\/fournisseurs, existence et ind\u00e9pendance du bureau d\u2019audit et de contr\u00f4le, structure du Conseil d\u2019administration, etc.). 15 de ces crit\u00e8res sont communs \u00e0 toutes les industries et d\u2019autres sp\u00e9cifiques \u00e0 certains secteurs.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Notre philosophie ESG est bas\u00e9e sur les \u00e9l\u00e9ments suivants :<\/strong><\/p>\n

La cr\u00e9ation de valeur financi\u00e8re d\u00e9coule davantage de l\u2019exclusion des tr\u00e8s mauvaises pratiques que de la surpond\u00e9ration des tr\u00e8s bonnes.<\/strong> Le graphique ci-dessous pr\u00e9sente la performance entre 2011 et 2017 par rang ESG de notre univers de valeurs mondiales pond\u00e9r\u00e9 par les capitalisations boursi\u00e8res. On constate que la performance provient principalement des titres not\u00e9s C, D et E au niveau de la note globale et que les titres not\u00e9s A et B ne contribuent que faiblement \u00e0 la performance.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Nous sommes ainsi convaincus que surpond\u00e9rer les titres not\u00e9s A,B,C au niveau de la note globale g\u00e9n\u00e8re moins de valeur que l\u2019exclusion des \u00e9metteurs ayant des faiblesses sur certains des crit\u00e8res ESG.Analyser les entreprises en se basant uniquement sur une note ESG moyenne peut entrainer une d\u00e9perdition d\u2019informations.<\/strong> En effet, la donn\u00e9e ESG \u00e9tant une moyenne pond\u00e9r\u00e9e de divers crit\u00e8res environnementaux, sociaux et de gouvernance (structure & ind\u00e9pendance du Conseil d’administration, existence et ind\u00e9pendance du bureau d’audit), il existe des compensations entre ces crit\u00e8res, et les \u00e9l\u00e9ments positifs dissimulent potentiellement des signaux n\u00e9gatifs.<\/p>\n

Nous observons que parmi les trois piliers ESG, la gouvernance est celui qui pr\u00e9sente la plus forte mat\u00e9rialit\u00e9 financi\u00e8re<\/strong> (c\u2019est–dire la plus forte plus-value de l\u2019univers apr\u00e8s exclusion des pires entreprises). La litt\u00e9rature a montr\u00e9 que la prise en compte des crit\u00e8res de gouvernance amplement utilis\u00e9s en analyse financi\u00e8re, tels que la structure du conseil ou les droits des actionnaires g\u00e9n\u00e8re de la valeur. C\u2019est bien ce que nous constatons \u00e9galement\u00a0: l\u2019exclusion des pires \u00e9metteurs sur les crit\u00e8res de gouvernance en Europe g\u00e9n\u00e8re en effet de la valeur en termes d\u2019am\u00e9lioration du ratio d\u2019information[1]<\/a> des portefeuilles concern\u00e9s En excluant les valeurs \u00e0 risque non d\u00e9tect\u00e9es par l\u2019analyse financi\u00e8re, on peut ainsi se pr\u00e9munir de ces risques et \u00e9viter de p\u00e9naliser les portefeuilles.<\/p>\n

Nos univers d\u2019investissement actions sont majoritairement constitu\u00e9s de titres not\u00e9s C et D qui repr\u00e9sentent plus de 60% du poids de l\u2019indice Actions Monde. Cette bonne notation globale masque cependant des disparit\u00e9s fortes quand on \u00e9tudie les entreprises par crit\u00e8re. Or notre conviction est que chaque \u00e9tape de notation (crit\u00e8res, note globale) v\u00e9hicule une information importante, car l\u2019analyse des crit\u00e8res permet d\u2019identifier les forces et faiblesses des \u00e9metteurs. Un \u00e9metteur peut par exemple \u00eatre efficient sur le crit\u00e8re \u00ab\u00a0\u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre\u00a0\u00bb mais ne pas disposer d\u2019une structure d\u2019audit et de contr\u00f4le interne de qualit\u00e9 suffisante pour d\u00e9tecter d\u2019\u00e9ventuels probl\u00e8mes li\u00e9s au processus de production. La note globale fournit, quant \u00e0 elle, une vision synth\u00e9tique de la performance ESG d\u2019un \u00e9metteur, \u00e0 l\u2019image du rating des agences de notation qui offre une vision synth\u00e9tique de la qualit\u00e9 de cr\u00e9dit. Ainsi, notre m\u00e9thode ESG consiste en l\u2019exclusion des pires \u00e9metteurs suivant la note globale ESG et suivant des crit\u00e8res pr\u00e9sentant de la mat\u00e9rialit\u00e9 financi\u00e8re. Les cinq crit\u00e8res qui nous semblent les plus pertinents pour chaque zone g\u00e9ographique sont les suivants\u00a0:<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

La mat\u00e9rialit\u00e9 financi\u00e8re est \u00e9valu\u00e9e \u00e0 partir de l\u2019analyse des 15 crit\u00e8res par zone g\u00e9ographique. En premier lieu, nous calculons le taux de couverture de chacun des crit\u00e8res ESG\u00a0; seuls les crit\u00e8res couvrant au moins 70% des univers sont retenus.<\/p>\n

En second lieu, nous calculons les corr\u00e9lations entre les crit\u00e8res pour identifier ceux qui ont des comportements proches. En les regroupant par cluster, on remarque que les crit\u00e8res li\u00e9s \u00e0 l\u2019environnement ont un comportement identique, ceux li\u00e9s au social \u00e9galement. En revanche, dans le pilier gouvernance, on peut mettre en \u00e9vidence 3 clusters constitu\u00e9s par\u00a0:<\/p>\n

– les droits des actionnaires (cluster 1),<\/p>\n

– l\u2019audit &le contr\u00f4le (cluster 2)<\/p>\n

– la structure du conseil et la politique de r\u00e9mun\u00e9ration (cluster 3).<\/p>\n

Il apparait donc clairement que les crit\u00e8res de gouvernance sont tr\u00e8s diversifiants.<\/p>\n

En troisi\u00e8me lieu, nous comparons la performance ajust\u00e9e du risque des univers pond\u00e9r\u00e9s par les capitalisations boursi\u00e8res avant et apr\u00e8s exclusion des pires \u00e9metteurs pour chacun des crit\u00e8res.<\/p>\n

Enfin nous retenons par zone g\u00e9ographique, les 5 crit\u00e8res ayant un taux couverture de plus de 70%,\u00a0 qui apportent de la diversification et qui g\u00e9n\u00e8rent un couple rendement risque apr\u00e8s exclusion sup\u00e9rieur \u00e0 celui avant exclusion.<\/p>\n

Ajoutons que notre vision de l\u2019analyse ESG est dynamique. Les crit\u00e8res de notation sont par cons\u00e9quent revus annuellement et l\u2019analyse des soci\u00e9t\u00e9s est actualis\u00e9e chaque mois. De ce fait, certains mauvais acteurs subissent de grosses pressions pour am\u00e9liorer leur engagement en mati\u00e8re d\u2019ESG. A l\u2019inverse, certaines entreprises bien not\u00e9es \u00e0 un moment donn\u00e9 mais qui se reposent sur leurs acquis peuvent \u00eatre amen\u00e9es \u00e0 \u00eatre exclues de leur univers si leur note ESG vient \u00e0 se d\u00e9grader.<\/p>\n

Impact sur les univers<\/strong><\/h3>\n

En Europe, notre approche ESG exclut 10% de l\u2019univers initial. Les exclusions concernent \u00e0 la fois des \u00e9metteurs vertueux et d\u2019autres qui le sont moins. Quelques titres not\u00e9s A ou B au niveau de la note globale sont exclus car ils pr\u00e9sentent des d\u00e9ficiences sur les crit\u00e8res mat\u00e9riels retenus, mais les plus impact\u00e9s sont les \u00e9metteurs not\u00e9s C ou D (50 % des exclusions).<\/p>\n

Dans les autres zones, le niveau d\u2019exclusion est de 15% en moyenne. Seul le Japon pr\u00e9sente un niveau d\u2019exclusion plus \u00e9lev\u00e9 (environ 25%).<\/p>\n

Performances<\/strong><\/h3>\n

Le backtest effectu\u00e9 sur la p\u00e9riode 2014-2018 montre que les portefeuilles r\u00e9gionaux construits suivant notre m\u00e9thodologie ESG surperforment leur indice de r\u00e9f\u00e9rence. Dans l\u2019univers nord-am\u00e9ricain, le portefeuille ESG surperforme l\u00e9g\u00e8rement l\u2019indice (20bp en performance annualis\u00e9e) avec un ratio d\u2019information de 0,42. En Europe, la surperformance est de 40bp et le ratio d\u2019information de 0,52. Au Japon, la surperformance est de 58 bp avec un ratio d\u2019information de 0,30.<\/p>\n

L\u2019analyse de la structure sectorielle des portefeuilles construits sur cette base montre que les paris g\u00e9n\u00e9r\u00e9s par les exclusions ESG \u00e9voluent au fil du temps. La performance de l\u2019approche ESG n\u2019est donc pas li\u00e9e \u00e0 des paris sectoriels structurels. Ainsi, en Am\u00e9rique du nord, on constate une surpond\u00e9ration des secteurs de la sant\u00e9 et de la technologie entre 2014 et 2016, mais par la suite l\u2019exclusion ESG surpond\u00e8re le secteur des financi\u00e8res.<\/p>\n

Conclusion<\/strong><\/h3>\n

L\u2019univers filtr\u00e9 selon les crit\u00e8res ESG affiche une l\u00e9g\u00e8re surperformance (nette de frais) par rapport aux indices classiques, dont l\u2019ampleur varie d\u2019une zone g\u00e9ographique \u00e0 l\u2019autre. Le couple rendement\/risque de ces univers ESG est finalement assez proche de celui des grands indices de march\u00e9, ce qui rend ces univers compatibles avec une gestion financi\u00e8re classique. De plus, l\u2019exclusion par les crit\u00e8res ESG en amont de la gestion financi\u00e8re permet dans une attribution de performance de distinguer l\u2019apport de l\u2019exclusion et l\u2019apport de la gestion financi\u00e8re (quantitative ou fondamentale).<\/p>\n

La m\u00e9thodologie d\u2019exclusion par les risques est \u00e9galement applicable aux autres classes d\u2019actifs telles que le cr\u00e9dit et les convertibles, pour lesquelles on constate des r\u00e9sultats similaires. En r\u00e9alit\u00e9, dans l\u2019univers du cr\u00e9dit, l\u2019approche par les risques joue avant tout le r\u00f4le de filtre anti-stress, permettant de mieux anticiper les pertes maximum et de limiter les accidents de cr\u00e9dit sp\u00e9cifiques. Ceci est d\u2019autant plus important dans le contexte actuel sur le cr\u00e9dit, les esp\u00e9rances de gain \u00e9tant limit\u00e9es alors que les risques de perte sont relativement \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n

Cette m\u00e9thodologie devrait \u00e9galement b\u00e9n\u00e9ficier \u00e0 l\u2019avenir de l\u2019am\u00e9lioration attendue des donn\u00e9es ESG. Les entreprises sont en effet de plus en plus mobilis\u00e9es sur les probl\u00e9matiques climatiques et environnementales et seront amen\u00e9es \u00e0 publier davantage de donn\u00e9es li\u00e9es \u00e0 l\u2019impact de leurs activit\u00e9s. Au-del\u00e0 des mesures d\u2019impact d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s r\u00e9pandues, en ce qui concerne par exemple les \u00e9missions de carbone, la prise en compte par les analystes des m\u00e9triques relatives \u00e0 la gestion de l\u2019eau, au taux de recyclage des d\u00e9chets ou \u00e0 la consommation d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 devrait se g\u00e9n\u00e9raliser et ainsi enrichir les approches de gestion responsable.<\/p>\n

\n

[1]<\/a> Ratio entre la surperformance et la \u00ab\u00a0tracking-error\u00a0\u00bb, ou volatilit\u00e9 de l\u2019\u00e9cart \u00e0 l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence du portefeuille.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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