{"id":3441,"date":"2018-09-14T08:00:08","date_gmt":"2018-09-14T06:00:08","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=3441"},"modified":"2018-09-16T14:51:49","modified_gmt":"2018-09-16T12:51:49","slug":"fonds-de-reserve-retraites-frr","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=3441","title":{"rendered":"Le Fonds de R\u00e9serve pour les Retraites (FRR)"},"content":{"rendered":"<p>Outil de financement d\u00e9di\u00e9 \u00e0 la solidarit\u00e9 entre les g\u00e9n\u00e9rations, le FRR a, dans une premi\u00e8re \u00e9tape de son existence, \u00e9t\u00e9 con\u00e7u pour apporter des ressources au syst\u00e8me de retraites apr\u00e8s 2020 (1<sup>\u00e8re<\/sup> partie). A compter de 2011, il est devenu un outil destin\u00e9 \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019amortissement de la dette sociale constitu\u00e9e par les g\u00e9n\u00e9rations actuellement \u00e0 la retraite (2<sup>\u00e8me<\/sup> partie). La situation in\u00e9dite cr\u00e9\u00e9e par la baisse sans pr\u00e9c\u00e9dent des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et la modestie de la croissance potentielle l\u2019a peu \u00e0 peu conduit \u00e0 modifier son allocation d\u2019actif en la r\u00e9orientant, pour une part significative, vers le financement de l\u2019\u00e9conomie fran\u00e7aise (3<sup>\u00e8me<\/sup> partie).<\/p>\n<p>Dans le cadre de la r\u00e9forme des retraites, la mission du FRR sera tr\u00e8s probablement modifi\u00e9e selon des modalit\u00e9s et un calendrier \u00e0 pr\u00e9ciser.<\/p>\n<h3><strong>1. De 1999 \u00e0 2010\u00a0: constituer un fonds de 150 Md\u20ac \u00e0 l\u2019horizon 2020 pour faire face au choc du papy-boom<\/strong><\/h3>\n<p>En 1991, le Livre Blanc sur les Retraites pr\u00e9fac\u00e9 par Michel Rocard, alors Premier Ministre, a dress\u00e9 le premier diagnostic complet sur le financement des retraites \u00e0 moyen et long terme. Huit ans plus tard, en 1999, le rapport Charpin sur l\u2019avenir des retraites a prolong\u00e9 et approfondi cette r\u00e9flexion. Le gouvernement a, dans la foul\u00e9e, annonc\u00e9 la cr\u00e9ation d\u2019un fonds de r\u00e9serve pour les retraites, le FRR, destin\u00e9 \u00e0 mobiliser 150 Md\u20ac \u00e0 l\u2019horizon 2020 pour all\u00e9ger, \u00e0 partir de cette date, la charge des futurs cotisants<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n<p>Ce fonds a \u00e9t\u00e9 aliment\u00e9 par de nombreuses sources, la principale \u00e9tant constitu\u00e9e d\u2019une fraction du pr\u00e9l\u00e8vement social sur les revenus de placement. Il \u00e9tait \u00e9galement pr\u00e9vu que le FRR re\u00e7oive le produit de l\u2019octroi des licences de t\u00e9l\u00e9phonie mobile,\u00a0 les exc\u00e9dents de la Caisse Nationale d\u2019Assurance Vieillesse ou du Fonds de Solidarit\u00e9 Vieillesse, des recettes de privatisations et d\u2019autres recettes d\u2019un montant plus modeste. De fait, le FRR a re\u00e7u entre 1,5 et 2,2 Md\u20ac chaque ann\u00e9e entre 1999 et 2010. Ces recettes ont \u00e9t\u00e9 plac\u00e9es en actifs mon\u00e9taires aupr\u00e8s de la Caisse des d\u00e9p\u00f4ts jusqu\u2019en 2004 puis, dans le cadre d\u2019une allocation d\u2019actifs diversifi\u00e9e, avec une forte proportion d\u2019actions (jusqu\u2019\u00e0 60%) jusqu\u2019en 2010 en raison d\u2019un horizon de placement tr\u00e8s long (2040).<\/p>\n<p>La cr\u00e9ation du FRR a \u00e9t\u00e9 per\u00e7ue par certains comme une mesure dilatoire (un refus suppos\u00e9 d\u2019entreprendre une r\u00e9forme d\u2019ensemble des retraites. Il est vrai que le rapport Charpin intervenait quelques ann\u00e9es apr\u00e8s les gr\u00e8ves m\u00e9morables de la fin de l\u2019ann\u00e9e 95 et que Michel Rocard avait pronostiqu\u00e9 que le dossier des retraites \u00e9tait de nature \u00e0 faire tomber plusieurs gouvernements. La prudence \u00e9tait donc la vertu la mieux partag\u00e9e par tous les gouvernants et, jusqu\u2019\u00e0 maintenant, la r\u00e9forme des retraites (qui a bien commenc\u00e9 mais uniquement sous la forme d\u2019une r\u00e9forme param\u00e9trique) s\u2019est accomplie en plusieurs \u00e9tapes (1995, 2003, 2010 et 2014).<\/p>\n<p>Au-del\u00e0 de cette appr\u00e9ciation de nature politique, force est de constater que le FRR a repr\u00e9sent\u00e9 une <strong><u>innovation majeure<\/u><\/strong> dans le paysage des retraites.<\/p>\n<p>Emprunt\u00e9e \u00e0 la Su\u00e8de, l\u2019id\u00e9e de constituer des r\u00e9serves pour \u00e9pauler un syst\u00e8me de retraite d\u00e9pendant de la d\u00e9mographie et de la croissance \u00e9tait bien une avanc\u00e9e consid\u00e9rable, quelles que soient les r\u00e9formes \u00e0 venir, avec l\u2019ambition de constituer un fonds de lissage.<\/p>\n<p>Une deuxi\u00e8me innovation tient \u00e0 la gouvernance m\u00eame du FRR qui a su d\u00e9passer le clivage entre gestion paritaire et gestion \u00e9tatis\u00e9e. Cette gouvernance repose sur l\u2019articulation entre un Conseil de surveillance \u00e0 la composition originale<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\"><sup>[2]<\/sup><\/a> et un directoire. Cette organisation, tr\u00e8s r\u00e9pandue en Allemagne et dans certaines entreprises, est tr\u00e8s originale et rare dans le monde des institutions publiques.<\/p>\n<p>D\u2019embl\u00e9e, le FRR s\u2019est affirm\u00e9 comme un acteur majeur dans le domaine de l\u2019investissement responsable : c\u2019est la troisi\u00e8me grande innovation r\u00e9sultant de la cr\u00e9ation du FRR. La loi fait obligation au FRR de rendre compte de la mani\u00e8re dont il prend en compte des crit\u00e8res environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans la mise en \u0153uvre de sa politique d\u2019investissement. Pour traduire son engagement dans ce domaine, le FRR a \u00e9t\u00e9 membre fondateur des Principes de l\u2019Investissement Responsable (PRI) \u00e9labor\u00e9s sous l\u2019\u00e9gide de l\u2019ONU.<\/p>\n<p>Pendant cette p\u00e9riode, le FRR a \u00e9galement jou\u00e9 un r\u00f4le novateur au sein de la place de Paris en organisant des appels d\u2019offres portant sur de gros volumes et en d\u00e9veloppant une expertise av\u00e9r\u00e9e dans le domaine de la construction de portefeuille et de la s\u00e9lection de g\u00e9rants financiers au terme d\u2019un processus de s\u00e9lection professionnel et exigeant. Ce r\u00f4le majeur de structuration d\u2019appels d\u2019offres de gestion d\u2019actifs constitue la quatri\u00e8me grande innovation apport\u00e9e par la cr\u00e9ation du FRR. Il a contribu\u00e9 \u00e0 am\u00e9liorer significativement l\u2019offre de processus de gestion d\u2019actifs des g\u00e9rants et \u00e0 faire baisser le niveau des commissions de gestion.<\/p>\n<h3><strong>2. Depuis 2011\u00a0: \u00e9teindre la part de la dette sociale imputable aux retraites d\u2019ici 2024<\/strong><\/h3>\n<h5><em>Le bouleversement du mod\u00e8le \u00e9conomique du FRR\u2026<\/em><\/h5>\n<p>La r\u00e9forme des retraites de 2010 a profond\u00e9ment boulevers\u00e9 le mod\u00e8le \u00e9conomique du FRR. Toutes les recettes du FRR ont tout d\u2019abord \u00e9t\u00e9 r\u00e9orient\u00e9es vers d\u2019autres acteurs, en particulier la Caisse d\u2019amortissement de la dette sociale (CADES), qui per\u00e7oit la principale ressource auparavant affect\u00e9e au FRR \u00e0 hauteur de 1,5 Md\u20ac par an, et le Fonds de solidarit\u00e9 vieillesse (FSV) qui est d\u00e9sormais destinataire du produit des licences de t\u00e9l\u00e9phonie mobile.<\/p>\n<p>En second lieu, le FRR a d\u00e9sormais une obligation de passif claire consistant \u00e0 verser, jusqu\u2019en 2024, un montant annuel de 2,1 Md\u20ac \u00e0 la CADES. Outre ce passif pr\u00e9cis, le FRR devra \u00e9galement reverser \u00e0 la Caisse nationale d\u2019assurance vieillesse une partie de la soulte due par la Caisse Nationale de Retraite des Industries Electriques et Gazi\u00e8res en application de l\u2019adossement de ce r\u00e9gime sp\u00e9cial au r\u00e9gime g\u00e9n\u00e9ral intervenu en 2004. La valeur de march\u00e9 de cette soulte s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 pr\u00e8s de 5 Md\u20ac \u00e0 ce jour et l\u2019\u00e9ch\u00e9ancier des versements reste \u00e0 pr\u00e9ciser. Enfin, la r\u00e9forme des retraites de 2014 a pr\u00e9vu la possibilit\u00e9 d\u2019effectuer des pr\u00e9l\u00e8vements suppl\u00e9mentaires sur les actifs du FRR en cas de d\u00e9gradation des comptes de la branche vieillesse imputable \u00e0 un choc conjoncturel et non \u00e0 des d\u00e9s\u00e9quilibres structurels.<\/p>\n<p>Fonds ferm\u00e9 sans perspectives de recettes nouvelles \u00e0 ce stade et confront\u00e9 \u00e0 l\u2019obligation de s\u00e9curiser le paiement d\u2019un passif pour partie al\u00e9atoire depuis 2014, le FRR a adopt\u00e9 une politique financi\u00e8re prudente reposant sur la distinction entre une poche de couverture et une poche de performance. Il n\u2019a toutefois pas fait le choix de couvrir 100% de son passif certain pour pouvoir optimiser ses performances financi\u00e8res sans prises de risques excessives.<\/p>\n<p>La poche de couverture (obligations gouvernementales de la zone OCDE, obligation d\u2019entreprises <em>investment grade<\/em> europ\u00e9ennes et am\u00e9ricaines) repr\u00e9sentait 62% des 37\u00a0Md\u20ac d\u2019actifs d\u00e9tenus au 1<sup>er<\/sup> janvier 2011. La poche de performance (38% du total) comportait 80% d\u2019actions tr\u00e8s diversifi\u00e9es, incluant une part d\u2019actions de pays \u00e9mergents, mais \u00e9galement des obligations \u00e0 haut rendement, des mati\u00e8res premi\u00e8res<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\"><sup>[3]<\/sup><\/a> et des obligations de pays \u00e9mergents.<\/p>\n<p>Dans ce contexte, la gestion des risques du portefeuille occupe une place de premier rang au sein de l\u2019institution, le principal indicateur \u00e9tant le suivi du risque du surplus, c\u2019est-\u00e0-dire de la valeur de l\u2019actif apr\u00e8s paiement de l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 du passif d\u00fb \u00e0 la CADES \u00e0 l\u2019horizon 2024. Au 31 d\u00e9cembre 2017, la valeur du surplus \u00e9tait de 16,5 Md\u20ac (9,5Md\u20ac au 1<sup>er<\/sup> janvier 2011) et les diff\u00e9rents <em>scenarii<\/em> d\u2019\u00e9volution des march\u00e9s compl\u00e9t\u00e9s par des stress tests permettent d\u2019esp\u00e9rer un surplus m\u00e9dian de 20 Md\u20ac \u00e0 cet horizon, avec une valeur moyenne de cet actif ramen\u00e9e \u00e0 9,8 Md\u20ac dans les 1% des \u00ab\u00a0pires cas\u00a0\u00bb (moyenne des valeurs du surplus dans les 100 pires trajectoires possibles parmi les 10\u00a0000 simul\u00e9es). Au fil des ann\u00e9es, avec la diminution du passif CADES, le ratio de financement et le surplus apr\u00e8s paiement de ce passif a augment\u00e9 naturellement et permis d\u2019accro\u00eetre la part des actifs de performance (55% du total en 2017) sans prise de risque inconsid\u00e9r\u00e9e afin d\u2019optimiser l\u2019\u00e9quilibre rendement risque du portefeuille.<\/p>\n<p>Ce mouvement a aussi pu \u00eatre op\u00e9r\u00e9 dans la mesure o\u00f9 le FRR n\u2019est pas soumis \u00e0 des contraintes prudentielles excessives et contre-productives en p\u00e9riode de baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Les donn\u00e9es au\u00a0 31 d\u00e9cembre 2017 illustrent les r\u00e9sultats positifs durables de la politique financi\u00e8re du FRR\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li>La valeur du portefeuille s\u2019\u00e9levait \u00e0 36,4 Md\u20ac alors qu\u2019elle \u00e9tait de 37\u00a0\u00a0Md au 1<sup>er<\/sup> janvier 2011 et que la CADES a re\u00e7u 14,7 Md\u20ac\u00a0;<\/li>\n<li>Depuis le 1<sup>er<\/sup> janvier 2011, la performance annualis\u00e9e nette de tous frais a \u00e9t\u00e9 de 5,7%\u00a0;<\/li>\n<li>La cr\u00e9ation de valeur du FRR pour les finances publiques (diff\u00e9rence entre le rendement du portefeuille du FRR et le rendement d\u2019un investissement aux taux de rendement successifs de la dette de l\u2019Etat<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\"><sup>[4]<\/sup><\/a> \u00e0 l\u2019\u00e9mission) atteint pr\u00e8s de 11 Md\u20ac.<\/li>\n<\/ul>\n<h5><em>\u2026 <\/em><em>a entra\u00een\u00e9 un profond renouvellement de l\u2019\u00e9valuation et de la gestion des risques.<\/em><\/h5>\n<p>La construction du portefeuille du FRR est enti\u00e8rement bas\u00e9e sur le risque dans une perspective de gestion actif-passif, l\u2019objectif principal \u00e9tant la certitude d\u2019\u00eatre toujours capable d\u2019assurer le paiement du passif avec des marges de s\u00e9curit\u00e9 confortables.<\/p>\n<p>Dans le respect de ce principe le FRR se fixe \u00e9galement pour objectif de maximiser le surplus qui sera disponible en 2024, une fois \u00e9teint le passif \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la CADES.<\/p>\n<p>Les principaux indicateurs de risque que s\u2019est d\u00e9fini le FRR sont la valeur du surplus \u00e0 l\u2019horizon 2024 qui, dans les 1% des sc\u00e9narios les plus d\u00e9favorables, ne doit jamais tomber en dessous de 6 milliards d\u2019euros et, \u00e0 court terme, le contr\u00f4le des pertes de valeur du portefeuille m\u00eame en r\u00e9\u00e9ditant les pires \u00e9v\u00e8nements historiques (<em>drawdowns<\/em>).<\/p>\n<p>Pour cela,\u00a0 le FRR d\u00e9termine son allocation strat\u00e9gique en recourant aux m\u00e9thodes les plus \u00e9volu\u00e9es de construction de portefeuille. L\u2019approche traditionnelle d\u2019optimisation moyenne-variance (\u00e0 la Markovitz) est un \u00e9clairage utile mais, dans le contexte du FRR dot\u00e9 d\u2019un \u00e9ch\u00e9ancier de passif, l\u2019outil pertinent r\u00e9side dans des simulations de Monte-Carlo sur des horizons\u00a0 annuels jusqu\u2019en 2024 avec des portefeuilles statiques r\u00e9\u00e9quilibr\u00e9s aux poids initiaux chaque ann\u00e9e mais aussi des portefeuilles dynamiques dont les poids cibles peuvent \u00e9voluer chaque ann\u00e9e sur toute la p\u00e9riode de simulation. Ceci exige le recours \u00e0 une fonction d\u2019utilit\u00e9 du FRR et \u00e0 un processus d\u2019optimisation it\u00e9rative r\u00e9troactive (travaux acad\u00e9miques d\u2019Infangen).<\/p>\n<p>Dans ces simulations de Monte-Carlo, les rendements des diff\u00e9rentes classes d\u2019actifs, leurs volatilit\u00e9s et leurs corr\u00e9lations sont simul\u00e9s \u00e0 partir de lois de Student (qui permettent de mieux refl\u00e9ter la r\u00e9alit\u00e9 des queues de distribution \u00e9paisses que la loi normale, en particulier autour du niveau des 5% des scenarii les plus d\u00e9favorables (valeur en risque conditionnelle cVar 95%). Le FRR a \u00e9galement recours \u00e0 des mod\u00e8les \u00e0 changement de r\u00e9gime \u00e0 distribution log-normale (RSLN) qui traduisent fid\u00e8lement la r\u00e9alit\u00e9 de l\u2019\u00e9paisseur des queues de distribution dans les 1% des cas les plus d\u00e9favorables. A signaler \u00e9galement que les courbes des rendements souverains fran\u00e7ais et am\u00e9ricains sont mod\u00e9lis\u00e9es \u00e0 partir d\u2019une analyse en composantes principales de Nelson Siegel (niveau des taux, pente de la courbe des rendements et convexit\u00e9 de la courbe) appliqu\u00e9e aux hypoth\u00e8ses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur plusieurs points de la p\u00e9riode jusqu\u2019\u00e0 2024 ; pour les actifs de taux pr\u00e9sentant un risque de cr\u00e9dit, les marges de cr\u00e9dit (<em>spreads<\/em>) sont simul\u00e9es avec le mod\u00e8le de retour \u00e0 la moyenne de Vasicek. Les risques de d\u00e9faut sur la dette d\u2019entreprise \u00e0 haut rendement et la dette des pays \u00e9mergents sont d\u00e9compos\u00e9s en un taux de d\u00e9faut naturel et un taux de d\u00e9faut exceptionnel simul\u00e9 avec une loi de Poisson pour ses occurrences et une loi log-normale pour son intensit\u00e9. Enfin, la robustesse des portefeuilles ainsi construits est v\u00e9rifi\u00e9e par l\u2019application de stress tests.<\/p>\n<h3><strong>3. Financer l\u2019\u00e9conomie pour financer les retraites au-del\u00e0 <\/strong><strong>de 2024<\/strong><\/h3>\n<h5><em>Une orientation strat\u00e9gique porteuse de sens pour notre pays<\/em><\/h5>\n<p>Les bonnes performances du FRR proviennent pour une part non n\u00e9gligeable de la baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans la mesure o\u00f9 ses actifs obligataires sont \u00e9valu\u00e9s en valeur de march\u00e9. D\u00e8s lors, toute baisse des taux, qui rench\u00e9rit la valeur du passif \u00e0 financer, augmente sym\u00e9triquement la valeur des actifs de taux, ce qui revient \u00e0 constater de mani\u00e8re anticip\u00e9e, \u00e0 travers les plus-values latentes, le rendement initial attendu jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n<p>La baisse significative de la part de la poche de couverture a ainsi permis de cristalliser une partie substantielle de ces plus-values obligataires qui pourraient \u00eatre remises en cause en cas de hausse brutale des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (m\u00eame si la hausse des taux diminuerait en contrepartie la valeur du passif).<\/p>\n<p>En d\u00e9pit de ce contexte de baisse des taux, les actifs de performance ont toutefois repr\u00e9sent\u00e9 l\u2019essentiel de la performance\u00a0: ils ont progress\u00e9 de 70,3% depuis le 1<sup>er <\/sup>janvier 2011 tandis que les actifs de couverture ne progressaient que de 30,5%, ce qui est en soi d\u00e9j\u00e0 tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n<p>Progressivement, l\u2019id\u00e9e d\u2019investir \u00e0 nouveau dans des actifs non cot\u00e9s a \u00e9merg\u00e9 afin de capter la prime d\u2019illiquidit\u00e9 qui s\u2019y rattache et de concentrer ces investissements \u00e0 titre principal sur le financement de l\u2019\u00e9conomie fran\u00e7aise.<\/p>\n<p>Investir prioritairement dans l\u2019\u00e9conomie fran\u00e7aise sert le financement du syst\u00e8me de retraite \u00e0 un double titre\u00a0: en permettant au FRR de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un rendement int\u00e9ressant et en soutenant le potentiel de croissance de l\u2019\u00e9conomie par l\u2019investissement en capital ou en dette. Ces investissements ont conduit le FRR \u00e0 investir au-del\u00e0 de l\u2019horizon de son passif CADES fix\u00e9 \u00e0 2024.<\/p>\n<h5><em>Une action r\u00e9solue qui produira ses effets \u00e0 moyen et long terme<\/em><\/h5>\n<p>En s\u2019appuyant sur la n\u00e9cessit\u00e9 \u00e9conomique de mettre \u00e0 la disposition des entreprises fran\u00e7aises davantage de capital patient, ce que seul peut faire un v\u00e9ritable investisseur \u00e0 long terme, le FRR a tout d\u2019abord augment\u00e9 la part de ses actifs cot\u00e9s investis dans des entreprises fran\u00e7aises. Les actions fran\u00e7aises et les parts de fonds de capital investissement repr\u00e9sentent plus de 3 Md\u20ac, soit presque le quart du portefeuille actions alors que la capitalisation boursi\u00e8re fran\u00e7aise n\u2019est que de 4% de la capitalisation mondiale. Le montant des obligations d\u2019entreprises fran\u00e7aises de cat\u00e9gorie <em>investment grade<\/em> s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 1,3 Md.<\/p>\n<p>Les investissements\u00a0 en actifs non cot\u00e9s prolongent et amplifient la r\u00e9orientation amorc\u00e9e dans le champ des actifs cot\u00e9s depuis 2012. Une premi\u00e8re enveloppe d\u2019investissement de dette non cot\u00e9e (1,1 Md) a tout d\u2019abord \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9e avec l\u2019obligation d\u2019investir au moins 50% de ce montant dans des titres d\u2019entreprises ayant leur si\u00e8ge social en France.<\/p>\n<p>A l\u2019\u00e9t\u00e9 2015, il a \u00e9t\u00e9 en outre d\u00e9cid\u00e9 d\u2019investir 2 Md suppl\u00e9mentaires en actifs non cot\u00e9s\u00a0 (dans des entreprises ayant leur si\u00e8ge social en France) : capital investissement (800\u00a0M \u00e0 1\u00a0Md), dette (600 M), immobilier (jusqu\u2019\u00e0 300\u00a0M<a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\"><sup>[5]<\/sup><\/a>) et infrastructures pour le solde (investissement en capital et non en dette).<\/p>\n<p>Pour mettre en \u0153uvre ces orientations, le FRR a d\u00e9j\u00e0 investi dans de nombreux fonds de dette ou de capital investissement existants et dans des fonds de place\u00a0(NOVO, NOVI par exemple). Parall\u00e8lement, il a lanc\u00e9 des appels d\u2019offres visant \u00e0 constituer des fonds d\u00e9di\u00e9s tant en dette qu\u2019en capital investissement et investit dans des fonds d\u2019infrastructures principalement \u00e9nerg\u00e9tiques afin de contribuer au financement de la transition \u00e9nerg\u00e9tique et \u00e9cologique.<\/p>\n<p style=\"text-align: center;\">*<\/p>\n<p>Pour un investisseur tel que le FRR, accentuer son biais domestique ne signifie nullement renoncer \u00e0 la n\u00e9cessaire diversification de son portefeuille afin de garantir une saine gestion de ses risques. Compte-tenu de leur rythme de mont\u00e9e en charge et de leur profil de remboursement, ces investissements en titres non cot\u00e9s pourraient repr\u00e9senter environ 10% du total des actifs en 2024.<\/p>\n<hr \/>\n<p><em><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><sup>[1]<\/sup><\/a> Cette annonce s\u2019est inspir\u00e9e pour partie du mod\u00e8le su\u00e9dois qui compte quatre fonds de r\u00e9serves cumulant aujourd\u2019hui 150 Md\u20ac d\u2019actifs, soit un tiers du PIB du pays et 5 ann\u00e9es de prestations du r\u00e9gime de base de retraites.<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><sup>[2]<\/sup><\/a> Transcendant le d\u00e9bat entre gestion \u00e9tatique et gestion paritaire\u00a0:<\/em><\/p>\n<ul>\n<li><em>10 repr\u00e9sentants des partenaires sociaux (5 conf\u00e9d\u00e9rations syndicales de salari\u00e9s, 5 organismes repr\u00e9sentatifs des employeurs\u00a0: 3 MEDEF, 1 CPME, 1 UPA);<\/em><\/li>\n<li><em>4 repr\u00e9sentants de l\u2019Etat (2 DSS, 1 Budget, 1 DG Tr\u00e9sor)\u00a0;<\/em><\/li>\n<li><em>4 parlementaires (2 d\u00e9put\u00e9s et 2 s\u00e9nateurs)\u00a0;<\/em><\/li>\n<li><em>2 personnalit\u00e9s qualifi\u00e9es<\/em><\/li>\n<\/ul>\n<p><em><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\"><sup>[3]<\/sup><\/a> Depuis d\u00e9but 2014, les mati\u00e8res premi\u00e8res ne font plus partie de l\u2019allocation d\u2019actifs \u00e0 la fois pour des raisons financi\u00e8res et pour des motifs tenant \u00e0 la coh\u00e9rence de la politique d\u2019investissement responsable du FRR.<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\"><sup>[4]<\/sup><\/a> L\u2019Etat, au sens large du terme, a en effet en permanence le choix entre investir dans le FRR ou rembourser sa dette, en l\u2019occurrence celle de la CADES, plus rapidement. Ce remboursement, qui vise \u00e0 \u00e9conomiser une charge d\u2019int\u00e9r\u00eats, revient \u00e0 investir au taux de la dette publique.<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\"><sup>[5]<\/sup><\/a> Dont 200 millions d\u2019euros d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9s dans le Fonds de Logement Interm\u00e9diaire (FLI) constitu\u00e9 par la Soci\u00e9t\u00e9 Nationale Immobili\u00e8re (SNI).<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Outil de financement d\u00e9di\u00e9 \u00e0 la solidarit\u00e9 entre les g\u00e9n\u00e9rations, le FRR a, dans une premi\u00e8re \u00e9tape de son existence, \u00e9t\u00e9 con\u00e7u pour apporter des ressources au syst\u00e8me de retraites apr\u00e8s 2020 (1\u00e8re partie). A compter de 2011, il est devenu un outil destin\u00e9 \u00e0 acc\u00e9l\u00e9rer l\u2019amortissement de la dette sociale constitu\u00e9e par les g\u00e9n\u00e9rations [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":172,"featured_media":3442,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","_exactmetrics_skip_tracking":false,"_exactmetrics_sitenote_active":false,"_exactmetrics_sitenote_note":"","_exactmetrics_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[166,133],"tags":[],"class_list":["post-3441","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-retraites","category-themes","et-has-post-format-content","et_post_format-et-post-format-standard"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3441","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/172"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=3441"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/3441\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/3442"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=3441"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=3441"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/variances.eu\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=3441"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}