La finance contemporaine est devenue court-termiste\u00a0: une \u00e9volution d\u2019autant plus frappante (et choquante) que, longtemps, la finance a raisonn\u00e9 plus loin que les autres acteurs \u00e9conomiques et \u00e9t\u00e9 capable de les accompagner des ann\u00e9es durant sur leurs projets les plus longs.<\/p>\n
Ce biais du court terme est relativement r\u00e9cent\u00a0puisqu\u2019il remonte \u00e0 l\u2019apparition, il y a une trentaine d\u2019ann\u00e9es, de nouveaux instruments financiers de march\u00e9 rendus possible par les technologies num\u00e9riques et les techniques statistiques (des outils bien connus, et parfois invent\u00e9s par des anciens \u00e9l\u00e8ves de l\u2019Ensae).<\/p>\n
J\u2019appelle le Loup, l\u2019Anguille et le Cygne noir les trois sympt\u00f4mes de ce court-termisme. Chacun illustre le co\u00fbt collectif de la r\u00e9duction vertigineuse de l\u2019horizon de la finance.<\/p>\n
A tout seigneur tout honneur, commen\u00e7ons par le Loup (de Wall Street), alias le trader, symbole de la nouvelle finance pour le grand public\u00a0: le jeune qui fait des choses incompr\u00e9hensibles face \u00e0 un mur d\u2019\u00e9crans d\u2019ordinateurs, roule en Lamborghini et commande des magnums \u00e0 10K\u20ac. Le flambeur. La quintessence du court-termisme.<\/p>\n
La nouvelle finance est loin de se r\u00e9duire \u00e0 ce que certains qualifieront d\u2019image d\u2019Epinal. Mais ceux qui n\u2019en sont pas ont des excuses \u00e0 r\u00e9sumer l\u2019iceberg \u00e0 son sommet visible\u00a0: la finance de march\u00e9 a pris en quelques dizaines d\u2019ann\u00e9es une place \u00e9norme dans l\u2019\u00e9conomie (un seul secteur a eu un gain \u00e9quivalent\u00a0: les t\u00e9l\u00e9communications et internet) mais elle reste invisible du commun des mortels. Rarement un secteur aura \u00e9t\u00e9 autant dans l\u2019\u00ab\u00a0entre soi\u00a0\u00bb\u00a0: personne ne comprend ses produits et personne ne les ach\u00e8te.<\/p>\n
Le Loup trader a eu une influence \u00e9norme (et n\u00e9gative) sur nos repr\u00e9sentations collectives et fortement marqu\u00e9 les valeurs de notre \u00e9poque. La finance de march\u00e9 a s\u00e9duit des promotions enti\u00e8res de dipl\u00f4m\u00e9s de grandes \u00e9coles. Elle n\u2019a pas invent\u00e9 les salaires obsc\u00e8nes, mais elle est la premi\u00e8re \u00e0 les avoir dispens\u00e9s massivement \u00e0 des inconnus\u00a0: des gens qui ne sont ni des champions, ni des artistes, ni des inventeurs. En cela, elle a contribu\u00e9 massivement \u00e0 la d\u00e9gradation de la valeur travail (un jeune peut gagner en 3 ans autant que ses parents en une vie), \u00e0 la mont\u00e9e des in\u00e9galit\u00e9s, et surtout \u00e0 la perception de ces in\u00e9galit\u00e9s comme parfaitement arbitraires\u00a0: ce que fait le trader est incompr\u00e9hensible et ne procure de plaisir qu\u2019\u00e0 lui (contrairement aux champions ou aux artistes). Cerise sur le g\u00e2teau, les enqu\u00eates sur les multiples scandales bancaires de ces derni\u00e8res ann\u00e9es ont r\u00e9v\u00e9l\u00e9 une culture faite de m\u00e9pris du client, de grossi\u00e8ret\u00e9, de machisme et d\u2019immoralit\u00e9.<\/p>\n
Le Loup est le sympt\u00f4me le plus voyant du court-termisme r\u00e9cent de la finance, ce n\u2019est pas le plus grave. Dans la jungle de la banque de march\u00e9, le trader est au bas de la chaine alimentaire, fr\u00e9quente victime de burn out, exploit\u00e9 par sa hi\u00e9rarchie. Sa vulgarit\u00e9 et sa vantardise sont des handicaps du point de vue de ses chefs plus sophistiqu\u00e9s, qui aimeraient le remplacer par des algorithmes\u00a0: ils arriveront probablement \u00e0 \u00e9radiquer le Loup. Mais le mal demeurera, avec l\u2019Anguille et le Cygne noir.<\/p>\n
Les nouveaux instruments de march\u00e9 (swaps, options, d\u00e9riv\u00e9s\u2026) ont ouvert un champ nouveau\u00a0\u00e0 la finance de march\u00e9 : il devient possible d\u2019intervenir sur les march\u00e9s financiers en adossant syst\u00e9matiquement une position \u00e0 une position inverse, et donc -en th\u00e9orie- sans risque. Intellectuellement ou techniquement c\u2019est s\u00e9duisant, m\u00eame si, clairement, cette activit\u00e9 de \u00ab\u00a0trading\u00a0\u00bb, d\u2019achat revente imm\u00e9diate, est du court-termisme absolu.<\/p>\n
La v\u00e9ritable innovation a \u00e9t\u00e9 d\u2019appliquer ces nouveaux outils financiers aux bons vieux pr\u00eats de la finance traditionnelle. En apparence, le banquier consent toujours des cr\u00e9dits obligataires longs. Mais les risques qu\u2019il prend sont imm\u00e9diatement adoss\u00e9s \u00e0 des risques inverses. Dans l\u2019id\u00e9al le banquier touche imm\u00e9diatement ce que le pr\u00eat va rapporter sur la dur\u00e9e de sa vie du pr\u00eat, il ne porte plus de risque, et n\u2019a plus besoin d\u2019attendre 10 ans en croisant les doigts.<\/p>\n
Bien s\u00fbr, ce sch\u00e9ma id\u00e9al est th\u00e9orique, il ne marche pas tout le temps, ne fonctionne qu\u2019imparfaitement\u2026 Mais peu importe\u00a0: le court-termisme du trader contamine d\u00e8s lors l\u2019ensemble de la finance traditionnelle. Le mod\u00e8le du bon banquier change, il devient le banquier qui n\u2019est jamais \u00ab\u00a0coll\u00e9\u00a0\u00bb, qui sait retourner imm\u00e9diatement sa position\u00a0: le banquier Anguille. Un mod\u00e8le \u00e0 l\u2019exact oppos\u00e9 du mod\u00e8le du bon banquier pr\u00e9c\u00e9dent\u00a0: celui qui analyse \u00e0 fond un dossier avant de prendre le risque puis devient, pour un an ou dix ans, solidaire et partenaire de son client d\u00e9biteur, cherchant \u00e0 le comprendre et \u00e0 l\u2019accompagner, moins par \u00e9thique que parce que c\u2019est son int\u00e9r\u00eat bien compris. C\u2019est cette solidarit\u00e9 qui a \u00e9t\u00e9 progressivement d\u00e9truite au cours des 30 derni\u00e8res ann\u00e9es. Notons que la destruction des engagements longs par la nouvelle finance n\u2019a pas exclusivement jou\u00e9 \u00e0 l\u2019avantage de la banque\u00a0: elle peut quelquefois jouer en faveur du client, par exemple dans les cr\u00e9dits immobiliers ren\u00e9gociables en p\u00e9riode de baisse des taux.<\/p>\n
Le court-termisme du banquier Anguille, son peu d\u2019attachement (au sens propre) \u00e0 son client, expliquent largement la mauvaise image de la finance dans \u00ab\u00a0l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle\u00a0\u00bb. Et cette destruction de confiance a un co\u00fbt collectif \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n
Le dernier sympt\u00f4me du court-termisme de la nouvelle finance, probablement le plus grave, est son indiff\u00e9rence r\u00e9solue aux risques collectifs de nature catastrophique qu\u2019elle engendre.<\/p>\n
Un Cygne noir est un \u00e9v\u00e9nement catastrophique, tellement invraisemblable qu\u2019il para\u00eet impossible. Qui raisonne long, se pr\u00e9occupera particuli\u00e8rement des cygnes noirs\u00a0: les banquiers ont \u00e9t\u00e9 traditionnellement des acteurs alertant leur communaut\u00e9 sur ces risques. En revanche, la nouvelle finance court-termiste, celle du Loup et de l\u2019Anguille, non seulement ignore les cygnes noirs, mais les fabrique\u00a0: les tr\u00e8s (trop) grandes banques sont devenues elles-m\u00eames des Cygnes noirs, des catastrophes en attente de se produire.<\/p>\n
Le Loup trader ignore les catastrophes\u00a0: ses dictons sont \u00ab\u00a0Apr\u00e8s moi, le d\u00e9luge\u00a0\u00bb, ou \u00ab\u00a0On reste sur le man\u00e8ge tant que la musique joue\u00a0\u00bb. La finance de march\u00e9 donne une justification apparemment scientifique \u00e0 sa foi de charbonnier\u00a0en mesurant tr\u00e8s pr\u00e9cis\u00e9ment tous les risques. Apparence scientifique, car la mesure faite ignore les risques extr\u00eames (le statisticien dira qu\u2019elle optimise le rendement par rapport au risque presque tous les jours, en les approximant par des lois gaussiennes\u00a0; et ignore majestueusement les mauvais jours, les queues de distribution qui dans la \u00ab\u00a0vraie vie\u00a0\u00bb ne sont pas gaussiennes).<\/p>\n
Le banquier Anguille ne comprend rien \u00e0 la statistique, mais il partage avec son coll\u00e8gue Loup le m\u00eame sentiment d\u2019immunit\u00e9\u00a0: les banques sont prot\u00e9g\u00e9es par la collectivit\u00e9 et jamais les autorit\u00e9s ne laisseront une grande banque faire faillite. Je revois une assembl\u00e9e du personnel d\u2019une banque de march\u00e9, au tout d\u00e9but de la Grande crise financi\u00e8re. Un nouveau membre du comit\u00e9 ex\u00e9cutif, venant de l\u2019industrie, prononce quelques mots. Choqu\u00e9 je pense par la d\u00e9bauche de petits fours et de champagne, il glisse qu\u2019il est important de se souvenir qu\u2019une entreprise est mortelle. Bien loin de provoquer la r\u00e9flexion qu\u2019il esp\u00e9rait, il unit contre lui ses nouveaux coll\u00e8gues, effar\u00e9s de son incongruit\u00e9. Ses coll\u00e8gues avaient raison\u00a0: la banque a bien \u00e9t\u00e9 sauv\u00e9e au dernier moment par les pouvoirs publics, il n\u2019en fait plus partie.<\/p>\n
La finance court-termiste est donc aveugle aux risques catastrophiques (et paradoxalement, plus on la contr\u00f4le et moins \u00e7a change, puisque plus on la d\u00e9responsabilise). Pire, elle est devenue elle-m\u00eame un Cygne noir. D\u2019abord, en supprimant un maximum de contrats longs, de relations de confiance ancienne, au b\u00e9n\u00e9fice d\u2019\u00e9changes de march\u00e9s dont on affecte de croire qu\u2019ils ne peuvent pas se gripper\u00a0: le volume des transactions financi\u00e8res repr\u00e9sente des dizaines de fois celui des transactions de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, et continue de cro\u00eetre. Ensuite, en concentrant cette activit\u00e9 entre un nombre de plus en plus faible de banques gigantesques,\u00a0encore plus grosses et impilotables aujourd\u2019hui qu\u2019en 2007.<\/p>\n
Le co\u00fbt av\u00e9r\u00e9 de ces Cygnes noirs est \u00e9norme\u00a0: 10 ans apr\u00e8s la Grande crise, la famille europ\u00e9enne moyenne retrouve tout juste son revenu de 2007, les 10% les plus pauvres n\u2019y arrivent toujours pas. Leur co\u00fbt potentiel est inconnu, mais plus personne ne semble s\u2019en pr\u00e9occuper.<\/p>\n
Septembre marquera le dixi\u00e8me anniversaire de la Grande crise financi\u00e8re\u00a0: une occasion de rappeler que la finance n\u2019a pas toujours \u00e9t\u00e9 court-termiste, et qu\u2019elle doit se r\u00e9inventer.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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