{"id":2659,"date":"2017-11-13T11:32:26","date_gmt":"2017-11-13T09:32:26","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=2659"},"modified":"2017-11-13T12:28:09","modified_gmt":"2017-11-13T10:28:09","slug":"meme-apres-nomination-de-jerome-powell-a-tete-de-fed-donald-trump-a-largement-pouvoir-de-modifier-linstitution-duree","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=2659","title":{"rendered":"M\u00eame apr\u00e8s la nomination de Jerome Powell \u00e0 la t\u00eate de la Fed, Donald Trump a encore largement le pouvoir de modifier l\u2019institution sur la dur\u00e9e"},"content":{"rendered":"<p>Au bout d\u2019un interminable suspense, Donald Trump a finalement choisi de ne pas reconduire Janet Yellen \u00e0 la t\u00eate du Conseil des Gouverneurs de la Fed (son mandat de pr\u00e9sidente prend fin le 3 f\u00e9vrier 2018 et celui de membre du Conseil le 31 janvier 2024) en lui pr\u00e9f\u00e9rant Jerome Powell. Ce dernier faisait d\u00e9j\u00e0 partie du Conseil des Gouverneurs de la Fed (depuis mai 2012) et en \u00e9tait le seul membre ouvertement R\u00e9publicain. Apr\u00e8s avoir critiqu\u00e9 Janet Yellen \u00e0 de nombreuses reprises pendant la campagne \u00e9lectorale, Donald Trump a vraisemblablement souhait\u00e9 afficher une certaine forme de coh\u00e9rence avec ses promesses en ne la reconduisant pas. Comme cela a \u00e9t\u00e9 mentionn\u00e9 abondamment dans la presse financi\u00e8re, Jerome Powell est clairement dans la continuit\u00e9 de Janet Yellen en ce qui concerne la conduite de la politique mon\u00e9taire\u00a0: il n\u2019a jamais vot\u00e9 contre un communiqu\u00e9 du FOMC et ses discours ont largement \u00e9t\u00e9 dans la m\u00eame direction que Janet Yellen ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Toutefois, il se distingue de Janet Yellen en ce qu\u2019il serait davantage pr\u00eat \u00e0 accepter une d\u00e9r\u00e9gulation bancaire (limit\u00e9e).<\/p>\n<p><strong>M\u00eame si le pr\u00e9sident du Conseil des Gouverneurs est \u00e9videmment une personne centrale du dispositif, il est important de souligner que Donald Trump a encore trois nominations \u00e0 effectuer pour le Conseil, voire quatre si Janet Yellen d\u00e9cide de quitter son mandat de \u00ab\u00a0simple\u00a0\u00bb membre du Conseil.<\/strong> Pour le moment, Donald Trump a \u00e9t\u00e9 plus lentement que ses pr\u00e9d\u00e9cesseurs en ce qui concerne les nominations aux postes clefs de son administration. \u00a0Avant de choisir Jerome Powell, le pr\u00e9sident am\u00e9ricain avait nomm\u00e9 au Conseil Randal Quarles, qui a pass\u00e9 plusieurs ann\u00e9es au Tr\u00e9sor sous l\u2019administration Bush avant de rejoindre le secteur financier et de fonder sa soci\u00e9t\u00e9 d\u2019investissement The Cynosure Group. La confirmation de Randal Quarles par le S\u00e9nat s\u2019est av\u00e9r\u00e9e \u00eatre une formalit\u00e9 (65 votes pour, 32 contre), plusieurs D\u00e9mocrates ayant vot\u00e9 en sa faveur. Randal Quarles devrait travailler sur les sujets de r\u00e9gulation bancaire, qu\u2019il souhaiterait fortement assouplir. En ce qui concerne sa vision de la politique mon\u00e9taire \u00e0 proprement parler, nous disposons de peu d\u2019\u00e9l\u00e9ments mais Randal Quarles a d\u00e9clar\u00e9 r\u00e9cemment que la r\u00e9sistance de la Fed \u00e0 utiliser des r\u00e8gles m\u00e9caniques de politique mon\u00e9taire \u00e9tait \u00e9pouvantable (\u00a0\u201c<em>a crazy way to run a railroad<\/em>\u201d).<\/p>\n<p><strong>Il existe une incertitude tr\u00e8s inhabituelle sur l\u2019identit\u00e9 des votants au FOMC en 2018.<\/strong> Rappelons rapidement le fonctionnement de celui-ci. Th\u00e9oriquement, celui-ci est compos\u00e9 de 12 votants :<\/p>\n<ul>\n<li>Les sept membres du Board of Governors, qui ont un droit de vote permanent<\/li>\n<li>Le pr\u00e9sident de la Fed de New York, qui a un droit de vote permanent<\/li>\n<li>Quatre pr\u00e9sidents de Feds r\u00e9gionales, alternant chaque ann\u00e9e.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Il y a 8 FOMC par an dont 4 qui pr\u00e9sentent une \u00a0plus forte probabilit\u00e9 que les autres pour des hausses de fed funds (mars, juin, septembre, d\u00e9cembre) car y sont pr\u00e9sent\u00e9es de nouvelles projections \u00e9conomiques et y est organis\u00e9e une conf\u00e9rence de presse par le pr\u00e9sident du FOMC. Pour le FOMC de mars 2018 par exemple, nous ne pouvons \u00eatre s\u00fbrs pour le moment que de l\u2019identit\u00e9 de 7 votants sur 12\u00a0: Lael Brainard, Jerome Powell, Randal Qarles, Bill Dudley (qui a annonc\u00e9 vouloir prendre sa retraite \u00e0 l\u2019\u00e9t\u00e9 2018) et trois pr\u00e9sidents de Fed r\u00e9gionales (Jeffrey Lacker n\u2019a pas encore \u00e9t\u00e9 officiellement remplac\u00e9 \u00e0 la t\u00eate de la Fed de Richmond). <strong>L<\/strong>\u2019<strong>incertitude sur l\u2019identit\u00e9 des votants au FOMC en 2018 est donc tr\u00e8s forte. <\/strong><\/p>\n<p><strong>Malgr\u00e9 ses d\u00e9clarations provocatrices et le souhait d\u2019une partie des parlementaires r\u00e9publicains les plus durs de voir la Fed adopter une r\u00e8gle de Taylor, une politique de remont\u00e9e rapide des taux directeurs n\u2019est pas souhaitable pour Donald Trump, notamment \u00e0 cause de la progression rapide de la dette publique. <\/strong>Depuis son arriv\u00e9e au pouvoir, Donald Trump a essuy\u00e9 un certain nombre de d\u00e9convenues sur le plan politique, qu\u2019il s\u2019agisse de l\u2019abrogation de l\u2019Obamacare, de son programme d\u2019infrastructures ou de sa r\u00e9forme fiscale. L\u2019un des points communs de ces d\u00e9convenues est l\u2019opposition d\u2019une frange des parlementaires r\u00e9publicains tr\u00e8s conservateurs en mati\u00e8re budg\u00e9taire (les fameux \u00ab\u00a0<em>fiscal hawks<\/em>\u00a0\u00bb), pour qui la progression de la dette publique est un grave danger pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine.<\/p>\n<p>Selon les projections du CBO r\u00e9alis\u00e9es en juin dernier, le d\u00e9ficit am\u00e9ricain va se creuser m\u00e9caniquement sur la prochaine d\u00e9cennie, essentiellement \u00e0 cause du vieillissement de la population et donc de l\u2019augmentation du co\u00fbt de la S\u00e9curit\u00e9 Sociale. En cons\u00e9quence, le ratio dette-sur-PIB va progresser tr\u00e8s rapidement d\u2019ici \u00e0 2027 (aux environs de 100% en 2027 pour la seule dette f\u00e9d\u00e9rale). Certes, pour r\u00e9aliser ses projections, le CBO a fait l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une remont\u00e9e progressive du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pay\u00e9 sur la dette, jusqu\u2019\u00e0 3,50% en 2027 (contre 2,28% au mois d\u2019ao\u00fbt 2017), un niveau que l\u2019on peut consid\u00e9rer comme un peu \u00e9lev\u00e9.\u00a0 <strong>Mais un changement de cadre conceptuel avec un passage \u00e0 une r\u00e8gle de Taylor pourrait grandement compliquer la donne et amener une r\u00e9vision \u00e0 la hausse des pr\u00e9visions de dette publique<\/strong>. La r\u00e8gle de Taylor introduite par John Taylor en 1993 indique que les fed funds devraient actuellement se trouver l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 3% contre une fourchette de 1-1.25% actuellement. Une convergence rapide des fed funds vers les 3% de cette r\u00e8gle de Taylor aurait deux cons\u00e9quences principales\u00a0: 1) une augmentation plus rapide que pr\u00e9vu du co\u00fbt de la dette publique, 2) un effet n\u00e9gatif sur l\u2019\u00e9conomie, voire r\u00e9cessif\u2026 qui creuserait imm\u00e9diatement le d\u00e9ficit public.\u00a0 Cela r\u00e9duirait encore un peu plus les marges de man\u0153uvre du gouvernement am\u00e9ricain.<\/p>\n<p><strong>En conclusion, m\u00eame apr\u00e8s avoir choisi Jerome Powell pour diriger la Fed, Donald Trump a encore le pouvoir via de nouvelles nominations de marquer l\u2019institution mon\u00e9taire de son empreinte pendant une tr\u00e8s longue p\u00e9riode. Cependant, sur ce sujet comme sur d\u2019autres, Donald Trump va devoir composer entre diff\u00e9rents objectifs parfois contradictoires entre eux\u00a0: volont\u00e9 de certains de voir une politique de taux plus restrictive, volont\u00e9 de ramener la croissance \u00e9conomique vers 3%, volont\u00e9 de baisser massivement les imp\u00f4ts et contr\u00f4le de la dette publique. Cela pourrait l\u2019amener \u00e0 nommer d\u2019autres gouverneurs plut\u00f4t mod\u00e9r\u00e9s.<\/strong><\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter wp-image-2663 size-full\" src=\"http:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/1-1.png\" alt=\"\" width=\"600\" height=\"243\" srcset=\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/1-1.png 600w, https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/1-1-300x122.png 300w\" sizes=\"(max-width: 600px) 100vw, 600px\" \/><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2664\" src=\"http:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/2.png\" alt=\"\" width=\"595\" height=\"237\" srcset=\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/2.png 595w, https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/2-300x119.png 300w\" sizes=\"(max-width: 595px) 100vw, 595px\" \/><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"aligncenter size-full wp-image-2665\" src=\"http:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/3.png\" alt=\"\" width=\"601\" height=\"239\" srcset=\"https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/3.png 601w, https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/3-300x119.png 300w, https:\/\/variances.eu\/wp-content\/uploads\/2017\/11\/3-600x239.png 600w\" sizes=\"(max-width: 601px) 100vw, 601px\" \/><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Au bout d\u2019un interminable suspense, Donald Trump a finalement choisi de ne pas reconduire Janet Yellen \u00e0 la t\u00eate du Conseil des Gouverneurs de la Fed (son mandat de pr\u00e9sidente prend fin le 3 f\u00e9vrier 2018 et celui de membre du Conseil le 31 janvier 2024) en lui pr\u00e9f\u00e9rant Jerome Powell. 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