{"id":2351,"date":"2017-07-07T09:32:16","date_gmt":"2017-07-07T07:32:16","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=2351"},"modified":"2020-04-30T15:33:26","modified_gmt":"2020-04-30T13:33:26","slug":"renminbi-devise-de-reserve-internationale","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=2351","title":{"rendered":"Le Renminbi, devise de r\u00e9serve internationale ?*"},"content":{"rendered":"<h3><strong>Le Renminbi, un r\u00f4le croissant dans le syst\u00e8me financier international <\/strong><\/h3>\n<p>L\u2019int\u00e9gration officielle en octobre 2016 du Renminbi (RMB) dans le panier du DTS<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\">[1]<\/a> marque une \u00e9tape importante dans la reconnaissance de la place de la devise chinoise dans le syst\u00e8me mon\u00e9taire international. Elle vient couronner le d\u00e9veloppement spectaculaire de l\u2019\u00e9conomie chinoise au cours des derni\u00e8res d\u00e9cennies, m\u00eame si ce n\u2019est que depuis 2008 que le RMB a commenc\u00e9 \u00e0 acqu\u00e9rir un statut international. Pendant la crise financi\u00e8re, les banques am\u00e9ricaines ont en effet \u00e9t\u00e9 amen\u00e9es \u00e0 s\u00e9rieusement restreindre l\u2019acc\u00e8s \u00e0 des financements en dollar, p\u00e9nalisant ainsi le commerce intra-asiatique et accentuant la r\u00e9cession mondiale. Fortes de cette observation, les autorit\u00e9s chinoises se sont alors donn\u00e9 pour objectif de faciliter l\u2019utilisation de leur devise dans les \u00e9changes commerciaux. On estime ainsi \u00e0 l\u2019heure actuelle que 30 % des \u00e9changes entre la Chine et ses partenaires sont libell\u00e9s en RMB, contre 0 en 2008, ce qui permet \u00e0 la devise chinoise de repr\u00e9senter pr\u00e8s de 2 % de tous les paiements internationaux en avril 2016 et d\u2019occuper d\u00e9sormais le 5e rang<a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a> des devises les plus trait\u00e9es au monde<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\">[3]<\/a>.<\/p>\n<p>Cette \u00e9volution illustre bien le r\u00f4le primordial des \u00e9changes commerciaux dans l\u2019internationalisation d\u2019une devise. Le poids du RMB dans le taux de change effectif &#8211; c\u2019est-\u00e0-dire pond\u00e9r\u00e9 par le poids des pays partenaires dans les \u00e9changes commerciaux &#8211; de bon nombre de devises a ainsi doubl\u00e9 en 10 ans et tripl\u00e9 en 20 ans (il atteint par exemple 30 % du change effectif du won cor\u00e9en en 2011-2013 contre 17 % en 2002-2004<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\">[4]<\/a>). La Chine a \u00e9galement n\u00e9goci\u00e9 un certain nombre d\u2019accords bilat\u00e9raux, par exemple l\u2019an dernier avec la Russie pour l\u2019importation de gaz factur\u00e9 en devise chinoise, marquant sa volont\u00e9 de r\u00e9duire sa d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard du dollar.<\/p>\n<p>Le RMB est \u00e9galement devenu une devise de placements, sous l\u2019impulsion des institutions publiques, des banques centrales au premier chef. Depuis 2010, au moins 37 d\u2019entre elles, sur tous les continents, ont d\u00e9clar\u00e9 avoir introduit le RMB dans leur portefeuille de r\u00e9serves. Elles l\u2019ont fait le plus souvent en raison de l\u2019intensit\u00e9 des relations commerciales des pays concern\u00e9s avec la Chine, la structure du commerce ext\u00e9rieur \u00e9tant l\u2019un des principaux facteurs explicatifs de la composition du portefeuille de r\u00e9serves d\u2019une banque centrale. Ainsi, la banque centrale chilienne a int\u00e9gr\u00e9 le RMB avec un poids cible de 2,25 % dans l\u2019allocation de son portefeuille de r\u00e9serves\u00a0: la Chine est en effet le premier partenaire commercial du Chili, et un client majeur de son cuivre, premier poste d\u2019exportation de ce pays d\u2019Am\u00e9rique latine. Cette \u00e9volution concerne \u00e9galement bon nombre de pays africains\u00a0: en 2015, la devise chinoise repr\u00e9sentait ainsi 7 % des r\u00e9serves de la Banque centrale du Nigeria<a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\">[5]<\/a>, un autre exportateur majeur de mati\u00e8res premi\u00e8res. Une enqu\u00eate r\u00e9cente<a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\">[6]<\/a> aupr\u00e8s des banques centrales du monde entier pla\u00e7ait le RMB en 3e position des devises internationales en termes d\u2019attrait pour de nouveaux investissements.<\/p>\n<p>Cet accroissement de l\u2019exposition \u00e0 la devise chinoise tient clairement \u00e0 des facteurs commerciaux. La structure des \u00e9changes commerciaux et celle des flux de capitaux entre le pays et le reste du monde constituent en effet des facteurs explicatifs importants de la structure des r\u00e9serves d\u2019une banque centrale. L\u2019engouement croissant pour les placements en RMB rel\u00e8ve \u00e9galement de consid\u00e9rations financi\u00e8res, via des objectifs de diversification de portefeuille et de recherche de rendement. La politique d\u2019ancrage du RMB \u00e0 l\u2019USD poursuivie par la banque centrale chinoise jusqu\u2019en 2015 a permis pendant plusieurs ann\u00e9es aux investissements en RMB d\u2019offrir des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux des placements en USD, pour un risque de change tr\u00e8s faible. La modification de la politique de change chinoise intervenue depuis l\u2019\u00e9t\u00e9 2015, et la l\u00e9g\u00e8re d\u00e9pr\u00e9ciation du RMB par rapport \u00e0 l\u2019USD observ\u00e9e depuis \u2013 d\u2019environ 12 % jusqu\u2019au point bas de d\u00e9but 2017 \u2013, sont, il est vrai, venues temp\u00e9rer ce constat. Elles ont toutefois, d\u2019apr\u00e8s nos travaux, favoris\u00e9 la constitution d\u2019un bloc asiatique (hors yen, au comportement tr\u00e8s sp\u00e9cifique qui fait du bloc yen un bloc mono-devise) au sein de l\u2019ensemble des devises internationales. Nous avons ainsi pu identifier, au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es, l\u2019\u00e9volution de la politique mon\u00e9taire chinoise comme un facteur significatif de l\u2019\u00e9volution des devises internationales \u2013 en plus de variables plus traditionnelles telles que la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine et les prix du p\u00e9trole -, et avons not\u00e9 que son influence \u00e9tait particuli\u00e8rement marqu\u00e9e pour les devises asiatiques, telles que le peso philippin ou le ringgit malaisien. C\u2019est donc au sein du continent asiatique que le r\u00f4le de la devise chinoise s\u2019est le plus affirm\u00e9.<\/p>\n<p>La hausse de la part de la devise chinoise dans les placements officiels internationaux se heurte toutefois aux restrictions persistantes aux mouvements de capitaux entre la Chine et le reste du monde, m\u00eame si les march\u00e9s financiers chinois connaissent une lib\u00e9ralisation progressive.<\/p>\n<h3><strong>Le dollar US restera dominant pour longtemps<\/strong><\/h3>\n<p>En d\u00e9pit de ces progr\u00e8s, le poids du RMB dans les portefeuilles de r\u00e9serves des banques centrales repr\u00e9sente \u00e0 peine 1 % \u00e0 l\u2019heure actuelle, contre 65 % pour l\u2019USD<a href=\"#_ftn7\" name=\"_ftnref7\">[7]<\/a>, et pourrait atteindre 10 % en 2025 selon certaines enqu\u00eates<a href=\"#_ftn8\" name=\"_ftnref8\">[8]<\/a>. Le principal motif de d\u00e9tention d\u2019une devise dans un portefeuille de r\u00e9serves est en effet li\u00e9 aux besoins d\u2019intervention sur les march\u00e9s internationaux des changes. Or le dollar demeure la devise d\u2019intervention privil\u00e9gi\u00e9e car plus liquide et universellement reconnue par tous les investisseurs.\u00a0 De ce fait, l\u2019USD continuera, certainement pour longtemps, \u00e0 largement dominer le syst\u00e8me financier international. Malgr\u00e9 les doutes r\u00e9currents sur le leadership des Etats-Unis ou leur potentiel de croissance \u00e9conomique \u00e0 long terme, il faudra bien davantage qu\u2019une forte volont\u00e9 politique pour que le RMB ne vienne concurrencer l\u2019USD en tant que principale monnaie de r\u00e9serve internationale. A titre de comparaison, il a fallu une g\u00e9n\u00e9ration, du d\u00e9but de la premi\u00e8re guerre mondiale \u00e0 la fin de la seconde, pour que le dollar d\u00e9tr\u00f4ne la livre sterling en tant que principale monnaie de r\u00e9serve. Plusieurs facteurs sont en effet \u00e0 l\u2019origine du r\u00f4le du dollar en tant que monnaie de r\u00e9serve internationale, et tous ne sont pas d\u2019ordre \u00e9conomique. On peut citer en particulier :<\/p>\n<ul>\n<li>Le leadership militaire et technologique des Etats-Unis,<\/li>\n<li>La taille et la profondeur de leurs march\u00e9s financiers,<\/li>\n<li>La capacit\u00e9 des universit\u00e9s du pays \u00e0 attirer les meilleurs \u00e9tudiants,<\/li>\n<li>La qualit\u00e9 de l\u2019infrastructure l\u00e9gale, m\u00eame si des accords r\u00e9cents ont pu susciter des doutes quant \u00e0 l\u2019\u00e9quit\u00e9 du syst\u00e8me juridique am\u00e9ricain \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019acteurs \u00e9conomiques \u00e9trangers dans leur utilisation de l\u2019USD.<\/li>\n<\/ul>\n<p>A l\u2019aune de ces crit\u00e8res, la Chine devra consentir des efforts particuliers en mati\u00e8re d\u2019ouverture de son syst\u00e8me financier et de modernisation de son infrastructure juridique si elle souhaite, comme cela semble \u00eatre le cas \u00e0 long terme, que le RMB acqui\u00e8re un statut de monnaie de r\u00e9serve internationale. Les progr\u00e8s en la mati\u00e8re sont lents mais ind\u00e9niables. Examinons en particulier la situation des march\u00e9s financiers chinois et leur ouverture aux investisseurs \u00e9trangers.<\/p>\n<h3><strong>Une lente lib\u00e9ralisation des march\u00e9s financiers chinois<\/strong><\/h3>\n<p>La devise chinoise est principalement accessible aux grands investisseurs institutionnels via la signature d\u2019accords de swaps avec la banque centrale chinoise, mais la voie la plus ancienne d\u2019acc\u00e8s au march\u00e9 interbancaire chinois est celle de l\u2019obtention du statut de QFII (<em>Qualified Foreign Institutional Investor<\/em>). Ce statut, octroy\u00e9 par la banque centrale chinoise, mis en place d\u00e8s 2002 et r\u00e9vis\u00e9 en 2011 pour prendre le nom de RQFII, \u00e9tablit des quotas sp\u00e9cifiques par pays, et donne \u00e9galement acc\u00e8s au march\u00e9 des actions domestiques. A la fin 2015, le total des quotas s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 1,1 trillion CNY, soit environ 160 Mds USD.<\/p>\n<p>De son c\u00f4t\u00e9, le march\u00e9 obligataire domestique chinois est \u00e0 pr\u00e9sent le troisi\u00e8me au monde, derri\u00e8re ses homologues des Etats-Unis et du Japon, avec une taille de 7\u00a0500 trillions de USD et une exposition bien diversifi\u00e9e sur plus de 4\u00a0000 \u00e9metteurs. Alors que le gouvernement chinois est tr\u00e8s peu endett\u00e9, la dette d\u2019entreprise repr\u00e9sente de loin la majeure partie de ce march\u00e9, qui souffre d\u2019un manque de liquidit\u00e9, avec des restrictions aux investissements \u00e9trangers, et d\u2019une qualit\u00e9 d\u2019information insuffisante, en mati\u00e8re de comptes des entreprises ou de fiabilit\u00e9 des notations d\u2019entreprises. Le niveau \u00e9lev\u00e9 de la dette priv\u00e9e chinoise constitue par ailleurs une source d\u2019inqui\u00e9tude pour les investisseurs internationaux, d\u2019autant que les autorit\u00e9s ne peuvent la r\u00e9sorber brutalement, sous peine de lourds impacts \u00e9conomiques et sociaux. Parmi les mesures souvent cit\u00e9es comme susceptibles de rassurer les investisseurs inquiets de l\u2019ampleur de la dette des entreprises chinoises, retenons l\u2019am\u00e9lioration du cadre juridique en mati\u00e8re de droit des faillites et le d\u00e9veloppement d\u2019un march\u00e9 sp\u00e9cifique de dette en d\u00e9tresse. L\u2019int\u00e9r\u00eat pour ce march\u00e9 devrait \u00e9galement \u00eatre stimul\u00e9 par son inclusion, pr\u00e9vue prochainement, dans les indices obligataires internationaux.<\/p>\n<p>Dans le domaine des actions, le fournisseur d\u2019indices MSCI vient d\u2019annoncer en juin 2017, l\u2019inclusion du march\u00e9 chinois dans son indice \u00e9mergent \u00e0 partir du printemps 2018, pour un poids certes encore modeste, puisque seuls 5 % de la capitalisation boursi\u00e8re seront pris en compte. L\u2019impact de cette d\u00e9cision sera limit\u00e9, mais celle-ci rev\u00eat un caract\u00e8re symbolique fort apr\u00e8s l\u2019\u00e9chec des trois pr\u00e9c\u00e9dentes tentatives, d\u00fb notamment au maintien des restrictions aux mouvements de capitaux \u2013 seuls 20 % des montants investis par les non-r\u00e9sidents peuvent faire l\u2018objet de rapatriements chaque mois &#8211; et, jusqu\u2019\u00e0 il y a peu, d\u2019une proc\u00e9dure de pr\u00e9-approbation de nouveaux produits financiers par les autorit\u00e9s chinoises. Celle-ci a \u00e9t\u00e9 supprim\u00e9e, de m\u00eame, l\u2019an dernier, que les possibilit\u00e9s de suspension des transactions par les autorit\u00e9s en cas de fortes corrections de march\u00e9. En revanche, la lev\u00e9e des restrictions aux rapatriements de capitaux doit encore \u00eatre pr\u00e9cis\u00e9e. Reste que l\u2019attrait du march\u00e9 domestique des actions chinoises reste affect\u00e9 par le poids pr\u00e9pond\u00e9rant qu\u2019en repr\u00e9sentent les investisseurs particuliers, ce qui contribue \u00e0 son niveau de volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n<h3><strong>Des d\u00e9fis li\u00e9s \u00e0 une multiplicit\u00e9 d\u2019objectifs<\/strong><\/h3>\n<p>Les autorit\u00e9s chinoises font face \u00e0 des d\u00e9fis souvent contradictoires. Une devise forte leur est actuellement utile pour favoriser la restructuration de l\u2019\u00e9conomie depuis le secteur manufacturier, qui a longtemps b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 d\u2019atouts en mati\u00e8re de comp\u00e9titivit\u00e9, vers le secteur des services \u00e0 plus forte valeur ajout\u00e9e. Dans le m\u00eame sens, la Chine a besoin d\u2019une devise stable pour attirer les capitaux internationaux, condition n\u00e9cessaire \u00e0 une liquidit\u00e9 accrue de ses march\u00e9s financiers et \u00e0 leur insertion dans le syst\u00e8me financier international. Une ouverture trop rapide de ces march\u00e9s entra\u00eenerait toutefois des risques \u00e9conomiques et sociaux, comme on l\u2019a soulign\u00e9 dans le cas du march\u00e9 obligataire d\u2019entreprises. La volont\u00e9 d\u2019internationalisation des march\u00e9s financiers chinois est ainsi secondaire par rapport aux objectifs de stabilit\u00e9 \u00e9conomique et sociale, et ce d\u2019autant que le financement de l\u2019\u00e9conomie chinoise est largement facilit\u00e9 par une \u00e9pargne int\u00e9rieure abondante.<\/p>\n<p>La politique de change chinoise a gagn\u00e9 en flexibilit\u00e9 avec l\u2019ancrage du taux de change depuis fin 2015, non plus sur le seul dollar US, politique dangereuse dans les p\u00e9riodes d\u2019appr\u00e9ciation g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e de la devise am\u00e9ricaine, comme entre 2013 et 2015, mais sur un panier de devises repr\u00e9sentatives du commerce ext\u00e9rieur chinois. Cette \u00e9volution permet aux investisseurs internationaux de ne plus consid\u00e9rer le RMB comme un substitut au dollar offrant (historiquement en tout cas) une sur-r\u00e9mun\u00e9ration, mais comme une devise autonome, avec les b\u00e9n\u00e9fices que ceci implique en termes de diversification de portefeuille. En ce sens, il s\u2019agit d\u2019une \u00e9volution positive \u00e0 long terme, mais elle accro\u00eet le risque de change \u00e0 court terme pour les investisseurs internationaux. Ceci d\u2019autant plus que la devise chinoise appara\u00eet actuellement comme l\u2019une des plus sur\u00e9valu\u00e9es au monde d\u2019apr\u00e8s les mod\u00e8les de change traditionnels, tels que ceux bas\u00e9s sur la parit\u00e9 de pouvoir d\u2019achat. Les autorit\u00e9s chinoises maintiennent donc une politique mon\u00e9taire accommodante, afin de limiter les risques d\u2019appr\u00e9ciation du RMB, qui p\u00e9naliserait la croissance.<\/p>\n<p>En conclusion, ne doutons pas de la volont\u00e9 des autorit\u00e9s chinoises de voir leur devise jouer \u00e0 l\u2019avenir un r\u00f4le croissant dans le syst\u00e8me financier international, ne serait-ce qu\u2019en accompagnement de l\u2019int\u00e9gration de l\u2019\u00e9conomie chinoise dans les \u00e9changes mondiaux de biens et services. Mais soyons s\u00fbrs \u00e9galement qu\u2019elles veilleront \u00e0 \u00e9viter que ce long processus ne d\u00e9stabilise l\u2019\u00e9conomie et la soci\u00e9t\u00e9 chinoises au cours des prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<hr \/>\n<p><em>*Cet article est bas\u00e9 sur \u00abThe Emergence of The Renminbi As An International Currency\u00a0: Where Do We Stand Now\u00a0?\u201d, \u00a0par Bastien Drut, Philippe Ithurbide, Mo Ji et Eric Taz\u00e9-Bernard, Amundi Discussion paper publi\u00e9 en octobre 2016<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\">[1]<\/a> Droits de Tirage Sp\u00e9ciaux, instrument mon\u00e9taire servant d\u2019unit\u00e9 de compte au FMI et \u00e0 d\u2019autres organismes internationaux, et constitu\u00e9 d\u2019un panier de devises dont la composition est r\u00e9vis\u00e9e tous les cinq ans.<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\">[2]<\/a> Derri\u00e8re le dollar US, l\u2019euro, la livre sterling et le yen.<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> Source\u00a0: Swift + Recherche Amundi<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> Source: article cit\u00e9 plus haut<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\">[5]<\/a> Source: rapports des banques centrales concern\u00e9es<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a> Source: HSBC Reserve Management Trends, rapport 2015<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref7\" name=\"_ftn7\">[7]<\/a> Source: FMI<\/em><\/p>\n<p><em><a href=\"#_ftnref8\" name=\"_ftn8\">[8]<\/a> Source: HSBC Reserve Management Trends, rapport 2016<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le Renminbi, un r\u00f4le croissant dans le syst\u00e8me financier international L\u2019int\u00e9gration officielle en octobre 2016 du Renminbi (RMB) dans le panier du DTS[1] marque une \u00e9tape importante dans la reconnaissance de la place de la devise chinoise dans le syst\u00e8me mon\u00e9taire international. 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