{"id":130,"date":"2016-03-23T22:49:57","date_gmt":"2016-03-23T20:49:57","guid":{"rendered":"http:\/\/variances.eu\/?p=130"},"modified":"2017-01-23T16:11:36","modified_gmt":"2017-01-23T14:11:36","slug":"les-investisseurs-institutionnels-face-au-changement-climatique","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/variances.eu\/?p=130","title":{"rendered":"Les investisseurs institutionnels face au changement climatique"},"content":{"rendered":"

Jo\u00ebl Prohin (1988), Responsable du Service Gestion actifs compte propre, Direction des Finances, Caisse des D\u00e9p\u00f4ts
\n<\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Qui, il y a ne serait-ce que deux ans, aurait pens\u00e9 \u00e0 associer \u00ab finance \u00bb et \u00ab climat \u00bb ? Le r\u00e9chauffement climatique \u00e9tait certes un sujet m\u00e9diatis\u00e9, mais souvent cantonn\u00e9 \u00e0 la sph\u00e8re \u00e9cologique, loin des pr\u00e9occupations des investisseurs, focalis\u00e9s sur la crise grecque ou l’action des banques centrales. Le prix du carbone en Europe avait atteint un plus bas, \u00e0 moins de 3 \u20ac et les horizons du GIEC1 <\/span>semblaient bien loin des urgences conjoncturelles.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Fin 2015, le panorama a significativement chang\u00e9 COP21 oblige, certes, mais pas seulement. Cet article vise \u00e0 brosser un tableau de l’attitude des investisseurs institutionnels face au changement climatique, en partant du point de vue d’un acteur fran\u00e7ais public, la Caisse des d\u00e9p\u00f4ts, engag\u00e9 depuis longtemps sur ces sujets, mais en cherchant aussi \u00e0 d\u00e9gager des lignes d’\u00e9volution plus g\u00e9n\u00e9rales.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

LE \u00ab Pourquoi \u00bb : LE Volontaire ET LE Contraint<\/strong>
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Le volontaire : une prise de conscience graduelle mais profonde<\/strong>
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Un consensus scientifique qui infuse la finance
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Interrog\u00e9s sur les principaux risques qui p\u00e8sent sur eux, les investisseurs ne citaient pas spontan\u00e9ment le risque climatique. Les risques de march\u00e9 ou g\u00e9opolitiques venaient bien avant. Lentement, mais s\u00fbrement, le risque climatique est remont\u00e9 dans la liste. La marginalisation croissante des climato-sceptiques (y compris chez les financiers\u2026) et la perception grandissante du lien entre finance et climat ont rendu le sujet incontournable. L’agenda politique li\u00e9 \u00e0 la COP21 a encore renforc\u00e9 le mouvement.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Henri de Castries, PDG d’Axa, un des plus grands investisseurs institutionnels fran\u00e7ais et mondiaux, lors du Climate Finance Day<\/em><\/span>, le 22 mai 2015 \u00e0 l’Unesco, devant un parterre d’investisseurs et de gestionnaires d’actifs du monde entier, a affirm\u00e9 avec force qu’ \u00ab un monde \u00e0 +2\u00b0C pourrait encore \u00eatre assurable, un monde \u00e0 +4\u00b0C ne le serait certainement plus \u00bb.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Pierre-Ren\u00e9 Lemas, directeur g\u00e9n\u00e9ral de la Caisse des D\u00e9p\u00f4ts a, quant \u00e0 lui, salu\u00e9 un changement qui va au-del\u00e0 des investisseurs qui mettaient traditionnellement au c\u0153ur de leur strat\u00e9gie les enjeux de responsabilit\u00e9 soci\u00e9tale. La mobilisation gagne petit \u00e0 petit l’ensemble des acteurs fi\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0dans le monde entier. Une d\u00e9claration commune de la place fi ci\u00e8re de Paris, publi\u00e9e lors du Climate Finance Day <\/em><\/span>et r\u00e9it\u00e9r\u00e9e lors de la COP21, incite les investisseurs, les assureurs, les banquiers, les gestionnaires d’actifs, \u00e0 prendre en compte le changement climatique dans leurs d\u00e9cisions d’investissements et dans leurs interactions avec les entreprises.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

l’ambigu\u00eft\u00e9 de l’horizon d’investissement
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Les investisseurs institutionnels ont des horizons d’investissement tr\u00e8s variables selon la nature de leurs engagements. Ces horizons se refl\u00e8tent par exemple dans la maturit\u00e9 de leurs investissements obligataires. Pour se limiter au contexte fran\u00e7ais, entre un assureur dommages en sant\u00e9 dont les provisions techniques ont une dur\u00e9e moyenne n’exc\u00e9dant pas un an et un contrat PERP dont les derniers assur\u00e9s sortiront d’ici plus de 60 ans, l’\u00e9cart est \u00e9norme. M\u00eame si une moyenne fait souvent peu de sens, la maturit\u00e9 du passif est dans l’ensemble nettement inf\u00e9rieure aux horizons fix\u00e9s par les scientifiques ou politiques pour passer \u00e0 une \u00e9conomie d\u00e9carbon\u00e9e. De ce fait, l’incitation \u00e0 prendre en compte des \u00e9v\u00e9nements tr\u00e8s post\u00e9rieurs \u00e0 leur horizon d’investissement en est r\u00e9duite.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Pour autant, l’\u00e9loignement de la date de passage \u00e0 une \u00e9conomie z\u00e9ro-carbone ne veut pas dire que les risques financiers sont eux aussi tr\u00e8s \u00e9loign\u00e9s. Les march\u00e9s financiers sont coutumiers de mouvements brusques lorsque les anticipations d’un \u00e9v\u00e9nement, m\u00eame lointain, acqui\u00e8rent une cr\u00e9dibilit\u00e9 de court terme. Par exemple, les mod\u00e8les pr\u00e9voyant une remont\u00e9e r\u00e9guli\u00e8re du prix du carbone ont toutes les chances de se trouver d\u00e9jou\u00e9s : lorsque la contrainte sera jug\u00e9e suffisamment cr\u00e9dible, le prix risque de s’ajuster rapidement \u00e0 un niveau proche de son prix cible.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Il en est de m\u00eame sur la valorisation de certaines soci\u00e9t\u00e9s : si la rentabilit\u00e9 de certains investissements \u00e9nerg\u00e9tiques n’est plus \u00e0 appr\u00e9cier sur la dur\u00e9e de vie \u00ab normale \u00bb de ces installations mais sur un horizon r\u00e9duit par la contrainte climatique, la valeur \u00e9conomique d’un titre peut chuter brutalement d\u00e8s aujourd’hui. \u00c0 titre d’illustration, et m\u00eame si d’autres facteurs que l’anticipation climatique ont pu jouer, l’indice am\u00e9ricain du secteur du charbon est pass\u00e9 de 500 mi-2011 \u00e0 20 fin 2015 (\u201396 %).\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Les investisseurs institutionnels sont donc incit\u00e9s, quel que soit leur horizon d’investissement, \u00e0 ne pas n\u00e9gliger les risques climatiques. La performance \u00e0 court terme n’est plus ind\u00e9pendante de ces enjeux \u00e0 long terme.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Le contraint : un environnement qui pousse \u00e0 l’action<\/strong>
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

la mise en avant de la responsabilit\u00e9 fiduciaire dans la prise en compte du changement climatique
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Les investisseurs institutionnels ont une responsabilit\u00e9 fiduciaire vis-\u00e0-vis des \u00ab entit\u00e9s \u00bb (individus, entreprises, associations, etc.) qui leur ont confi\u00e9 des fonds. Moins d\u00e9finie en droit fran\u00e7ais que dans le monde anglo-saxon, cette notion tend \u00e0 se diffuser, y compris en France.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Dans un discours tr\u00e8s remarqu\u00e9 prononc\u00e9 le 29 septembre 2015, Mark Carney, qui est \u00e0 la fois gouverneur de la Banque d’Angleterre et pr\u00e9sident du Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re, a martel\u00e9 qu’il y avait urgence : les investisseurs sous-estiment les pertes potentielles li\u00e9es au r\u00e9chauffement climatique2 <\/span>; ils risquent de se retrouver avec des actifs rendus sans valeur par la n\u00e9cessit\u00e9 de laisser en terre une large partie des r\u00e9serves de charbon, de p\u00e9trole ou de gaz3 <\/span>; ils encourent enfin des risques de poursuite judiciaire si, connaissant le risque climatique, ils ne l’ont pas suffisamment pris en compte dans leurs choix d’investissement, contrevenant ainsi \u00e0 leur responsabilit\u00e9 fiduciaire. Si l’horizon de la politique mon\u00e9taire est \u00e0 court terme (2 ou 3 ans), celui de la stabilit\u00e9 financi\u00e8re va au-del\u00e0 et, selon Mark Carney, \u00ab une fois que la question du changement climatique sera devenue d\u00e9terminante pour la stabilit\u00e9 financi\u00e8re, il pourrait bien \u00eatre d\u00e9j\u00e0 trop tard \u00bb. C’est pourquoi le r\u00e9gulateur doit tenir compte de la fa\u00e7on dont les investisseurs institutionnels prennent en compte ce risque.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Le nouveau gouverneur de la Banque de France lui a embo\u00eet\u00e9 le pas dans un discours prononc\u00e9 lors de la COP21 dans lequel il a annonc\u00e9 une prise en compte du risque climatique dans la r\u00e9gulation des \u00e9tablissements financiers via des stress tests<\/em><\/span>.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

La pouss\u00e9e de la contrainte r\u00e9glementaire
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

La loi pour la transition \u00e9nerg\u00e9tique vot\u00e9e \u00e0 l’\u00e9t\u00e9 2015 comprend un article au num\u00e9ro d\u00e9j\u00e0 c\u00e9l\u00e8bre, le 173, qui fait obligation \u00e0 tout investisseur institutionnel fran\u00e7ais 1\u00b0 de d\u00e9crire qualitativement la fa\u00e7on dont il prend en compte\n<\/p>\n

\"\"\n\t<\/p>\n

les enjeux climatiques dans sa politique d’investissement et 2\u00b0 de quantifier sa contribution \u00e0 la transition \u00e9nerg\u00e9tique au regard des objectifs nationaux et internationaux. Cette loi va agir comme un catalyseur : d\u00e8s 2016, tout assureur, toute caisse de retraite, devra se pr\u00e9occuper du sujet ! Les pr\u00e9curseurs en France (Ag2R-La Mondiale, AXA, CDC, Erafp, FRR, etc.) devront \u00eatre rejoints par l’ensemble du peloton !\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

l’influence de la \u00ab soci\u00e9t\u00e9 civile \u00bb
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Des activistes de nombreux pays militent de fa\u00e7on de plus en plus visible pour que les investisseurs r\u00e9duisent fortement leurs financements, voire sortent totalement des entreprises les plus carbo-intensives, en escomptant que la rar\u00e9faction et le rench\u00e9rissement de capitaux conduise \u00e0 limiter l’exploitation de r\u00e9serves fossiles incompatible avec le cantonnement du\n<\/p>\n

changement climatique. actions ont parfois le malh de cibler des institutionnels parmi les plus vertueux mais\n<\/p>\n

trop visibles, mais elles contribuent \u00e0 pousser au mouvement.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

LE \u00ab Comment \u00bb : AGIR DANS LE D\u00e9TAIL ET DANS LE G\u00e9N\u00e9RAL<\/strong>
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Agir sur le micro : Investir dans des actifs favorables au climat<\/strong>
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

La premi\u00e8re r\u00e9ponse des investisseurs est de chercher des actifs qui soient favorables \u00e0 la transition climatique. S’ils existent et doivent \u00eatre vivement encourag\u00e9s, ils ne sont pas la <\/strong>seule solution du probl\u00e8me.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

les obligations \u00ab vertes \u00bb
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Le march\u00e9 des obligations \u00ab vertes \u00bb4 <\/span>ou green bonds <\/em><\/span>est en fort d\u00e9veloppement et la plupart des investisseurs d\u00e9clarent souhaiter investir dans cette classe d’actifs. Mais, actuellement, la demande semble exc\u00e9der l’offre. Et, m\u00eame si des avanc\u00e9es notables ont \u00e9t\u00e9 faites concernant la cr\u00e9dibilit\u00e9 des all\u00e9gations environnementales de ces titres via la publication de standards volontaires tels que les Green bonds principles<\/em><\/span>5<\/span>, la suspicion de \u00ab green washing <\/em><\/span>\u00bb n’a pas \u00e9t\u00e9 totalement \u00e9vacu\u00e9e. Cela reste n\u00e9anmoins des actifs prometteurs.\n<\/p>\n

les fonds orient\u00e9s transition \u00e9cologique et \u00e9nerg\u00e9tique
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Une autre fa\u00e7on de financer la transition \u00e9cologique est d’investir dans des actifs, ou des fonds, orient\u00e9s vers des actifs \u00ab verts \u00bb, comme des fermes solaires, des champs d’\u00e9oliennes ou des syst\u00e8mes industriels r\u00e9ducteurs d’\u00e9nergie. L\u00e0 encore, l’abondance des annonces ne rencontre pas toujours la \u00ab mati\u00e8re premi\u00e8re \u00bb, qui reste souvent trop d\u00e9pendante de politiques et de subventions publiques. Osons esp\u00e9rer qu’une offre p\u00e9renne et cr\u00e9dible continuera de se d\u00e9velopper.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

les transformations de l’immobilier
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

La r\u00e9glementation pousse les immeubles neufs \u00e0 adopter des standards exigeants en terme de consommation \u00e9nerg\u00e9tique et aucun investisseur n’ach\u00e8te aujourd’hui un actif neuf n’ait pas d\u00fbment re\u00e7u les labels dispensables. Plus exigeante, la transformation du parc existant va devenir une n\u00e9cessit\u00e9 de plus en plus urgente, \u00e0 combiner avec une r\u00e9flexion urbanistique globale : est-il \u00ab climatiquement \u00bb rationnel d’acheter en lointaine banlieue un immeuble de bureau \u00e0 \u00e9nergie positive o\u00f9 us les employ\u00e9s iront en voi, plut\u00f4t qu’un immeuble en centre-ville moins performant mais o\u00f9 la majorit\u00e9 se rend en transports en commun ?\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Agir sur le macro : Adapter la masse de ses actifs au changement climatique<\/strong>
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Si indispensables qu’ils soient, les investissements \u00ab micro \u00bb \u00e9voqu\u00e9s ci-dessus ne repr\u00e9sentent actuellement qu’une infime part du total des actifs des investisseurs institutionnels : m\u00eame chez les plus en pointe, ils n’atteignent que quelques pourcents. L’enjeu majeur est de faire \u00e9voluer la \u00ab masse \u00bb des actifs non sp\u00e9cifi\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00ab verts \u00bb de fa\u00e7on coh\u00e9rente avec une trajectoire d’\u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre limitant \u00e0 +2 \u00b0C la hausse moyenne du r\u00e9chauffement.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

La mesure de l’empreinte carbone : un premier pas n\u00e9cessaire
\n\t\t\t<\/span><\/span><\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

En septembre 2014, dans le cadre des PRI6<\/span>, une soixantaine d’acteurs particuli\u00e8rement motiv\u00e9s par le sujet ont lanc\u00e9 le Montreal Pledg<\/em><\/span>e dans lequel ils s’engageaient \u00e0 mesurer et publier l’empreinte carbone de leurs portefeuilles pour la COP21.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

La plupart des grandes entreprises cot\u00e9es publient annuellement leurs \u00e9missions de gaz \u00e0 effet de serre, recens\u00e9e par le Carbon Disclosure Project <\/em><\/span>(CDP). On distingue les \u00e9missions produites directement par l’entreprise (\u00ab scope 1 <\/em><\/span>\u00bb), celles li\u00e9es \u00e0 l’\u00e9nergie consomm\u00e9e par l’entreprise pour produire (\u00ab scope 2 <\/em><\/span>\u00bb) et enfin les \u00e9missions indirectes, li\u00e9es en amont \u00e0 l’extraction des mati\u00e8res utilis\u00e9es par l’entreprise et en aval \u00e0 l’utilisation des produits de l’entreprises (\u00ab scope 3 <\/em><\/span>\u00bb). La recherche n’est pas encore totalement convergente sur les m\u00e9thodologies \u00e0 utiliser ; les donn\u00e9es sont encore perfectibles \u2014 mais la mesure de l’empreinte carbone est un premier pas important.\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n

Les investisseurs signataires du Montreal Pledge <\/em><\/span>se sont concentr\u00e9s sur la partie la plus \u00ab facile \u00bb : l’empreinte de leur portefeuille d’actions, et souvent de leur portefeuille d’actions g\u00e9r\u00e9es directement ou sous forme de mandats ou de fonds d\u00e9di\u00e9s7<\/span>. L’empreinte d’un portefeuille d’obligations d’entreprise peut \u00eatre faite sur une m\u00e9thodologie comparable. En revanche, celles d’un portefeuille d’obligations souveraines, d’immobilier ou de soci\u00e9t\u00e9s non cot\u00e9es, sont bien plus difficiles \u00e0 calculer, soit parce que les donn\u00e9es manquent, soit parce que la m\u00e9thodologie reste \u00e0 stabiliser. M\u00eame pour les acteurs les plus avanc\u00e9s, il reste beaucoup de pain sur la planche :\n<\/p>\n

\n\u00a0<\/p>\n